巴菲特投資可口可樂(lè)的案例

當(dāng)巴菲特還是個(gè)孩子的時(shí)候，他花了25美分買(mǎi)了半打可口可樂(lè)，然后以每罐5美分售出去，而直到50年后，他說(shuō)他才終于搞懂真正有賺頭的還是那糖水！

1981年古崔塔上任，開(kāi)始改革。1987年，股價(jià)低迷。1988年，可口可樂(lè)公司總資產(chǎn)74.5億，凈資產(chǎn)33億。收入83億，毛利16億，凈利潤(rùn)10億，毛利率19.2%，凈利率12.4%，EPS為2.84元/股，PE為15.7倍。凈資產(chǎn)收益率為33.3%，總市值為158億。對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，此時(shí)的可口可樂(lè)已經(jīng)出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。

果然，巴菲特在1988年買(mǎi)入5.92億，PE為15倍。此時(shí)可口可樂(lè)的市場(chǎng)占有率為45%。3年后1991年可口可樂(lè)的PE達(dá)到33倍，投資收益率為3.7倍。而后3年橫盤(pán)，在21倍PE時(shí)繼續(xù)買(mǎi)入。1998年美國(guó)股市在牛市末期，可口可樂(lè)股價(jià)70美元，每股盈利1.42元，市盈率為50倍，總市值1650億。1999-2000年公司利潤(rùn)下降導(dǎo)致市盈率到達(dá)70倍。

從1988到1998年，巴菲特投資可口可樂(lè)收益10年增長(zhǎng)11倍，收益率年復(fù)合增長(zhǎng)27%，其中PE由15倍漲到50倍，復(fù)合增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)從10億增長(zhǎng)到35億，復(fù)合增長(zhǎng)13%。

1998年到2012年，可口可樂(lè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.6倍，但是PE卻從50倍降到18倍，巴菲特買(mǎi)入的1988年開(kāi)始計(jì)算，可口可樂(lè)股價(jià)14年時(shí)間才上漲10%，市值從134億增長(zhǎng)到145億。但是收到分紅約30億。

1996年年報(bào)，可口可樂(lè)和吉列比起那些具有爆發(fā)性的高科技或新創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些被永恒持股的公司的成長(zhǎng)性略顯不足，但與其兩鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手！

2011年年報(bào)，巴菲特寫(xiě)到，最理想的生產(chǎn)性資產(chǎn)應(yīng)該符合兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

1，是在通貨膨脹時(shí)期能夠創(chuàng)造出源源不斷的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品能夠不斷提價(jià)以保持企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)力。

2，是只需要最低水平的新增資本投入。

目前巴菲特的公司依然持有可口可樂(lè)的股票。

可口可樂(lè)可以說(shuō)是巴菲特代表性的投資，八十八歲老漢自稱每天喝5到6罐可樂(lè)，占其每日熱量攝入的1/4。他曾說(shuō)：我身上的四分之一就是可口可樂(lè)。所以投資可口可樂(lè)，是一個(gè)從個(gè)人消費(fèi)體驗(yàn)，過(guò)度到童年做倒?fàn)?，再過(guò)度到投資做股東的故事。經(jīng)過(guò)幾次拆股后伯克希爾持有4億股可口可樂(lè)，也從未賣(mài)出一股股票。

從伯克希爾對(duì)可口可樂(lè)的投資里，我們可以讀出巴菲特“以合理的價(jià)格投資優(yōu)異的公司”勝于“以優(yōu)異的價(jià)格投資平庸的公司”這一理念，因?yàn)橘I(mǎi)入可口可樂(lè)時(shí)，其估值難言便宜。在巴菲特投資前的三年，可口可樂(lè)凈利潤(rùn)已經(jīng)增長(zhǎng)了50%，市值已然翻了一番，市盈率在15-19倍左右，估值高于行業(yè)平均。所以華爾街也驚呼看不懂巴菲特這個(gè)動(dòng)作，這個(gè)老江湖不是應(yīng)該專撿煙蒂嗎？

至于投資邏輯，巴菲特也無(wú)非看重可樂(lè)的品牌護(hù)城河與全球化的市場(chǎng)觸角，“采購(gòu)大宗商品、銷(xiāo)售品牌商品一直以來(lái)都是一個(gè)好的生意模式”。而1987年的股災(zāi)也一定程度提供了買(mǎi)入契機(jī)。

這里可以看出巴菲特的理念從受到格雷厄姆的影響（我稱之為價(jià)值投資原教旨主義，強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的錯(cuò)位）——在芒格的潛移默化下——逐漸進(jìn)化到“用合適價(jià)格買(mǎi)入好生意”。因?yàn)殡S著伯克希爾這個(gè)雪球越滾越大，在市場(chǎng)上找到足夠大的價(jià)格／價(jià)值的錯(cuò)位機(jī)會(huì)，已經(jīng)寥寥難為。

巴菲特建倉(cāng)之后，整個(gè)騰飛的九十年代，可口可樂(lè)估值與盈利雙擊，十年內(nèi)股價(jià)漲了近18倍。

然而從2018年復(fù)盤(pán)來(lái)看，1998年至2018年的這二十年間，可口可樂(lè)的股價(jià)經(jīng)歷了腰斬后復(fù)蘇，相較于1998年幾乎沒(méi)有什么增長(zhǎng)，看似是“失去的二十年”。許多人認(rèn)為這是一個(gè)sobering moment，讓人知道股神巴菲特畢竟仍是凡人。也有人以消費(fèi)大勢(shì)的變化（人們對(duì)含糖飲料影響健康的覺(jué)醒），來(lái)說(shuō)明巴菲特判斷錯(cuò)了消費(fèi)市場(chǎng)的趨勢(shì)，他每天喝五罐可樂(lè)不代表別人也會(huì)喝五罐，巴菲特的誤判導(dǎo)致了回報(bào)的慘淡。

而我的觀點(diǎn)是，不要僅看股價(jià)。巴菲特多次強(qiáng)調(diào)伯克希爾不會(huì)賣(mài)可口可樂(lè)的股票，那如果不賣(mài)，其實(shí)股價(jià)本身只是一個(gè)賬面上的數(shù)字，而真金白銀來(lái)自于公司的股利分紅。可樂(lè)給伯克希爾帶來(lái)的股利罄竹難書(shū)，借用老爺子在2010年股東信里的一段話：

“1995 年我們從可口可樂(lè)公司獲得了8800 萬(wàn)美元股利。自那時(shí)起的每一年可口可樂(lè)都在提高分紅。2011 年，我們幾乎肯定能獲得可樂(lè)的3.76億美元分紅，比去年高了2400 萬(wàn)美元。我預(yù)期十年內(nèi)這個(gè)分紅數(shù)字將翻倍。有朝一日如果我們每年拿到的分紅都已超過(guò)當(dāng)初投入可口可樂(lè)的資本，我不會(huì)感到奇怪。時(shí)間是這筆好生意的朋友?！?/b>

可口可樂(lè)是為數(shù)極少的過(guò)去五十年來(lái)每年都增加股利分紅的公司，從1988年每股分紅0.075美元，到2017年每股分1.48美元，2018年會(huì)分紅1.56美元。2017年伯克希爾從可口可樂(lè)拿到的現(xiàn)金分紅是5.92億美元，已占當(dāng)年投資本金的45%。

所以我們不應(yīng)以資本利得之心，去度老爺子瞄準(zhǔn)分紅收入之腹。我認(rèn)為可口可樂(lè)正是以格雷厄姆教導(dǎo)的以買(mǎi)企業(yè)為目的進(jìn)行股權(quán)投資的一個(gè)上佳案例。很多人也自命買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)，但是股價(jià)一有風(fēng)吹草動(dòng)，或惶惶不可終日，或趕緊獲利了結(jié)，哪里有一絲一毫買(mǎi)企業(yè)的心態(tài)。

而且如果從更寬遠(yuǎn)的大局出發(fā)，可口可樂(lè)為伯克希爾帶來(lái)的利益甚至要超過(guò)股價(jià)增長(zhǎng)與分紅現(xiàn)金。因?yàn)楫?dāng)1998年可口可樂(lè)的市盈率逼近50倍時(shí)，伯克希爾的估值（市凈率）也逼近至歷史巔峰，機(jī)智的巴菲特自然就借機(jī)增發(fā)了新股，并以融資額收購(gòu)了再保險(xiǎn)公司和其他一些投資；所以像可口可樂(lè)投資所帶來(lái)的外部性收益，我們很容易一葉障目而不見(jiàn)森林。誰(shuí)能說(shuō)可樂(lè)帶來(lái)的僅僅是賬面上的浮盈呢？

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