【本期看點(diǎn)】權(quán)益市場(chǎng)未來(lái)的展望

 我們?cè)趺纯次磥?lái)的市場(chǎng)呢？

 首先在當(dāng)下這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)比較分化的，比如說(shuō)消費(fèi)科技藥估值相對(duì)比較高一些，包括創(chuàng)業(yè)板估值相對(duì)也是偏高一點(diǎn)點(diǎn)。上證50，恒生指數(shù)估值偏低一點(diǎn)，滬深300的估值基本都合理。但是周期股，比如金融地產(chǎn)估值又非常低，所以對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)的判斷可能就非常難。

大家可能也非常關(guān)心格雷是怎么看未來(lái)的市場(chǎng)指數(shù)的，第一點(diǎn)我想表明對(duì)未來(lái)市場(chǎng)判斷對(duì)錯(cuò)與否，實(shí)際上跟投資股票或者是產(chǎn)品業(yè)績(jī)沒(méi)有什么太大的關(guān)系。

第二點(diǎn)就是說(shuō)即使你沒(méi)有判斷正確，但是你只要持有一些非常卓越的企業(yè)，用卓越的企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)ゴ┰轿磥?lái)市場(chǎng)的不確定性，無(wú)論是熊市也好，震蕩市還是平衡市，甚至是大牛市，你持有優(yōu)秀的企業(yè)的股票，一樣可以獲得非常不錯(cuò)的收益。這是我們的一個(gè)很重要的判斷。

格雷的風(fēng)就是：短期的市場(chǎng)誰(shuí)也判斷不了，無(wú)法判斷未來(lái)的一個(gè)月是上漲還是下跌，但是我們覺(jué)得整個(gè)長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期來(lái)看，我們覺(jué)得還是一個(gè)核心資產(chǎn)的一個(gè)牛市，而這個(gè)牛市的起點(diǎn)是從2016年的1月份就已經(jīng)開(kāi)始了。

所以我們的策略是選擇最卓越的企業(yè)投資。這里面我跟大家分享一個(gè)一個(gè)估值的圖，這張圖就是說(shuō)一個(gè)中位市盈率，中位數(shù)的市盈率我們現(xiàn)在處在一個(gè)30倍左右，可能處在中位數(shù)。意思就是說(shuō)從最低到最高的市盈率中間取得均值，那么現(xiàn)在還是合理偏低的一個(gè)位置。我們覺(jué)得整個(gè)市場(chǎng)從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)向上的空間還是更大一些。

我們港股恒生指數(shù)只有10倍的這樣的一個(gè)市盈率，港股結(jié)構(gòu)更多的偏向于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，這樣的一個(gè)權(quán)重占比比較高，所以會(huì)實(shí)際上掩蓋了港股多年以來(lái)，比如說(shuō)圍繞著兩千四五百點(diǎn)這樣的一個(gè)震蕩，實(shí)際上我們看到很多港股里面的優(yōu)秀公司，它已經(jīng)完全獨(dú)立于港股的指數(shù)的表現(xiàn)，完全走出了一個(gè)5倍10倍甚至上幾十倍的這樣的一個(gè)股價(jià)的表現(xiàn)的行情。

我覺(jué)得港股從整體上看估值還是比較低的。這兩張圖我跟大家分享的這兩個(gè)估值低，不代表說(shuō)未來(lái)一定能上漲對(duì)吧？可能覺(jué)得估值低可以繼續(xù)低，可以更低。但是我想說(shuō)的是我們對(duì)整個(gè)指數(shù)包括整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)判斷，向上空間還是有的，只不過(guò)向下的空間是比較有限。

大家不用太擔(dān)心于現(xiàn)在這個(gè)位置會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大幅的下跌，我認(rèn)為大幅下跌的概率是比較低的，可能會(huì)有出現(xiàn)小幅的波動(dòng)。我們只要做好了一個(gè)這種準(zhǔn)備，所以我覺(jué)得也不要說(shuō)是一定下跌。所以最好的辦法就是買入最優(yōu)秀的企業(yè)，即使下跌我們可以再繼續(xù)追買，這是我們的策略。

從整體上市場(chǎng)來(lái)看，我們長(zhǎng)期還是非常樂(lè)觀的，核心資產(chǎn)的黃金十年的牛市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，只是短期不排除會(huì)有一個(gè)小小的波動(dòng)。

這張圖所表現(xiàn)的就是我們核心資產(chǎn)外資持一股100只的股票，就是最上面一張。棕色線的走勢(shì)，凈值走勢(shì)圖，下面的是除了外資持有100只股票的之外的一個(gè)凈值走勢(shì)圖，會(huì)發(fā)現(xiàn)差距非常大。

所以核心資產(chǎn)的牛市我們?cè)缇驼J(rèn)為早就啟動(dòng)了。而我們公司我管理產(chǎn)品的成長(zhǎng)三號(hào)跟外資，我看到外資持有100這個(gè)組合時(shí)間點(diǎn)是很像的，也是在2016年的年初成立。同時(shí)記住時(shí)間，我們現(xiàn)在收益也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)是跑贏的外資持有100股票的一倍。所以我想說(shuō)未來(lái)市場(chǎng)的趨勢(shì)是一個(gè)結(jié)論，就是非常的分化，

估值好的企業(yè)估值會(huì)越來(lái)越高，爛的企業(yè)會(huì)估值會(huì)越來(lái)越低，而且越來(lái)越發(fā)現(xiàn)可能很多一些爛企業(yè)很多人不買了，就像港股，市值100億的股票基本上沒(méi)有人買，港股很多都是機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)100億以下的公司買入的投入產(chǎn)出比太低了，也因?yàn)楹苄〉墓舅?jìng)爭(zhēng)力包括它的壁壘非常差，所以很多這個(gè)機(jī)構(gòu)投資者也不會(huì)去考慮100億市值以下的。

那么還有一個(gè)趨勢(shì)是估值體系越來(lái)越國(guó)際化，就像我剛才說(shuō)的注冊(cè)制，我們可以今年開(kāi)始慢慢的實(shí)施注冊(cè)制，從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板到主板，注冊(cè)制的變化實(shí)際上現(xiàn)在看上去變化不大，但絕對(duì)是一個(gè)質(zhì)的變化，因?yàn)橛辛俗?cè)制之后，我們整個(gè)估值就是供給會(huì)越來(lái)越大，所以我們資金實(shí)際上還是相對(duì)有限的，那么我們更多的選擇最優(yōu)秀的企業(yè)，會(huì)拉大估值的分化的表現(xiàn)。

第二點(diǎn)背后的邏輯是在于機(jī)構(gòu)化，就是散戶向機(jī)構(gòu)的一個(gè)轉(zhuǎn)變，也就是剛才說(shuō)的，很多個(gè)人投資者發(fā)現(xiàn)自己做股票實(shí)際上又累，又喪失心情，沒(méi)有心情，然后又失去健康。那么還不如把資金沒(méi)有收益，還不如把資金交給基金去管理，這樣的話找到一些優(yōu)秀的基金管理人這樣的給他們?nèi)ス芾?，雖然可能收益上有的時(shí)候感覺(jué)沒(méi)有那么高，但是我覺(jué)得長(zhǎng)期看來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏理財(cái)，也跑贏一些固定收益，而且獲得比如說(shuō)10個(gè)點(diǎn)15個(gè)點(diǎn)，甚至二三十個(gè)點(diǎn)的這樣一個(gè)每年的復(fù)合回報(bào)已經(jīng)非常優(yōu)秀了，在國(guó)際上在美國(guó)也好中國(guó)也好，都是非常優(yōu)秀的一個(gè)投資收益率。

所以這個(gè)機(jī)構(gòu)化絕對(duì)是一個(gè)大勢(shì)所趨的，而且這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)沒(méi)有辦法逆轉(zhuǎn)。大家不要想忽然來(lái)個(gè)牛市，可能就不用了自己做股票，因?yàn)楸热缯f(shuō)今年像從7月份開(kāi)始，一個(gè)月之內(nèi)漲，暴漲了一下，大家可能都憧憬于牛市就來(lái)了，所以很多個(gè)人投資者在最后都是沖使勁往里沖，結(jié)果剛沖進(jìn)去，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)就掉頭了。所以這個(gè)市場(chǎng)很多人說(shuō)散戶其實(shí)投資虧損都是在牛市上，很有道理，都是在牛市的后期。你看最近一兩周發(fā)生一很大的波動(dòng)，那么很多投資者實(shí)際上也會(huì)面臨很大的虧損，所以我覺(jué)得機(jī)構(gòu)化是一個(gè)大趨勢(shì)。

第三點(diǎn)就是寡頭效應(yīng)，為什么我們格雷非常堅(jiān)持選擇中國(guó)最卓越的企業(yè)去投資呢？中國(guó)發(fā)展現(xiàn)在很多小企業(yè)，特別是一些小微企業(yè)，特別中型企業(yè)，基本上沒(méi)有任何的資金資源，甚至是一些市場(chǎng)這方面的一個(gè)壁壘和優(yōu)勢(shì)，所以它必然會(huì)受到大企業(yè)的擠壓和利潤(rùn)的侵蝕。所以未來(lái)的市場(chǎng)無(wú)論是哪個(gè)行業(yè)，基本上都是頭部化，也就是說(shuō)頭部那幾家公司占據(jù)了整個(gè)市場(chǎng)絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額收入和利潤(rùn)。

比如像我們說(shuō)的手機(jī)行業(yè)，蘋果手機(jī)這個(gè)利潤(rùn)占到了整個(gè)行業(yè)的95%，占了這么高的比例。但是很多行業(yè)就已經(jīng)向這方面轉(zhuǎn)化了，包括我們私募基金管理行業(yè)也是一樣，這幾年被淘汰了好多小的私募基金，慢慢的像越來(lái)做業(yè)績(jī)做得越來(lái)越好的品牌，包括跟投資者的互動(dòng)和溝通越來(lái)越好的公司，會(huì)發(fā)展得越來(lái)越好，這也是我們這個(gè)行業(yè)的頭部的寡頭效應(yīng)，非常明顯。