這是古老濕的第72篇原創(chuàng)

7月27日，恒生指數(shù)公司推出了一個(gè)受到市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注的全新指數(shù)——恒生科技指數(shù)。這個(gè)指數(shù)之所以分外引人注目，因?yàn)?0支成分股中，包攬了阿里、京東、騰訊、小米、美團(tuán)、聯(lián)想、金蝶等一眾中國(guó)科技明星——這幾乎就是當(dāng)今中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的骨髓級(jí)企業(yè)。

在此之前，雖然有「納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)」以及「納斯達(dá)克中概股」這個(gè)模糊的概念，但都并未將其成分股嚴(yán)格限定于科技行業(yè)范疇中。可以說(shuō)，恒生科技指數(shù)是第一個(gè)比較完整的包含了中國(guó)最重要的科技公司的指數(shù)。

很明顯，恒生科技指數(shù)對(duì)標(biāo)的就是美國(guó)的納斯達(dá)克100指數(shù)，我的朋友「房東經(jīng)濟(jì)學(xué)」稱之為「小容量的納斯達(dá)克100」。對(duì)此我意見(jiàn)不同，甚至并不看好恒生科技指數(shù)，理由很簡(jiǎn)單——恒生科技指數(shù)的成分股，無(wú)論是質(zhì)量還是數(shù)量上，都和納斯達(dá)克100有明顯差距，甚至在指數(shù)構(gòu)成思路上，都有巨大的區(qū)別。

下面，我來(lái)解釋一下為何我看衰這支指數(shù)。

一、恒生科技指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)欠佳

恒生科技指數(shù)的第一個(gè)問(wèn)題，就是其作為一個(gè)投資組合的回報(bào)不高、風(fēng)險(xiǎn)卻過(guò)大。

一般來(lái)說(shuō)，各國(guó)的科技指數(shù)涵蓋了技術(shù)上最頂尖、盈利能力最強(qiáng)的科技企業(yè)，其市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大盤(pán)平均的整體走勢(shì)。

我們先來(lái)看看恒生科技指數(shù)，通過(guò)其成分股構(gòu)成，逆推回測(cè)其過(guò)去的表現(xiàn)：

（最近1年行情。綠色為恒生科技指數(shù)，紅色為恒生指數(shù)）

1年期中，恒生科技指數(shù)還是明顯強(qiáng)于恒生指數(shù)的。

但我們把時(shí)間拉長(zhǎng)到5年，就可以看到，恒生科技指數(shù)僅僅在2019年9月后才狂飆突進(jìn)般的上漲，才將自己與恒生指數(shù)的差距拉大，而在此之前長(zhǎng)達(dá) 4年的范圍內(nèi)，雖然大部分時(shí)間優(yōu)于恒生指數(shù)，但也出現(xiàn)「收益大，風(fēng)險(xiǎn)更大」的情況

（最近5年行情。綠色為恒生科技指數(shù)，紅色為恒生指數(shù)）

具體表現(xiàn)就是，當(dāng)港股市場(chǎng)情況不好時(shí)，恒生科技指數(shù)回撤幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于恒生指數(shù)，巨大的投資波動(dòng)性使之并不能成為一個(gè)明顯優(yōu)質(zhì)的投資組合。畢竟，投資者都是貪心的，又要高增長(zhǎng)，又要高安全性，這才是一個(gè)完美的指數(shù)。

這時(shí)候，聰明的小伙伴要說(shuō)了——又要高增長(zhǎng)，又要高安全性，世界上哪有這樣完美的投資品呢？

世上的確不存在完美的投資標(biāo)的，但不怕不識(shí)貨、就怕貨比貨，我們來(lái)看一下納斯達(dá)克100指數(shù)，或許能借此更好的看清恒生科技指數(shù)。

（最近1年行情。藍(lán)色為納斯達(dá)克100指數(shù)，紫色為道瓊斯工業(yè)指數(shù)）

以代表美股平均水平的道瓊斯指數(shù)，與代表美國(guó)最優(yōu)質(zhì)的科技與消費(fèi)企業(yè)的納斯達(dá)克100指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，在最近1年的范圍內(nèi)，美股經(jīng)歷了暴跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了約23%，納斯達(dá)克100指數(shù)下跌了約27%，二者相差無(wú)幾；但在行情恢復(fù)過(guò)程中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了21%，而納斯達(dá)克100則驚人的上漲了57%，其反彈幅度差不多是道瓊斯指數(shù)的3倍。

若以10年期計(jì)，則納斯達(dá)克100更是將道瓊斯工業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。如果你在2010年投資納斯達(dá)克100，至今獲利應(yīng)為400%，而同期投資道瓊斯指數(shù)則僅能獲利138%.

（最近10年行情。藍(lán)色為納斯達(dá)克100指數(shù)，紫色為道瓊斯工業(yè)指數(shù)）

這就是美國(guó)科技企業(yè)的力量，熊短牛長(zhǎng)，而且回撤小，上漲幅度大。

看到這里，對(duì)比明顯——在投資回報(bào)率、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等純數(shù)字指標(biāo)上，恒生科技指數(shù)沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。

順便再暴擊一下恒生指數(shù)。我們將恒生指數(shù)與道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)放在一起，以10年期看，最下面那只小爬蟲(chóng)，就是恒生指數(shù)，10年回報(bào)居然僅為 7.26%，還不如存?zhèn)€余額寶呢。

（最近10年行情。藍(lán)色為納斯達(dá)克100指數(shù)，紫色為道瓊斯工業(yè)指數(shù)，最下面是恒生指數(shù)）

二、行業(yè)過(guò)于單一，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大

目前，恒生科技指數(shù)包含30支中國(guó)科技公司股票，雖然號(hào)稱「科技指數(shù)」，但其實(shí)基本可以理解為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)指數(shù)，除了比亞迪、中芯國(guó)際等少數(shù)幾家公司和科技工業(yè)沾邊，其他幾乎所有公司都屬于典型的互聯(lián)網(wǎng)公司。

一旦發(fā)生類似2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫行情，那么毫無(wú)疑問(wèn)，這樣的指數(shù)一定會(huì)發(fā)生史詩(shī)級(jí)的全面崩盤(pán)，那些原本為了尋求安穩(wěn)的指數(shù)基金投資者，如果投資了恒生科技指數(shù)ETF，未來(lái)虧錢(qián)的速度恐怕比買(mǎi)個(gè)股還快。

那為什么同為科技先鋒指數(shù)的納斯達(dá)克100，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力幾乎不弱于美股大盤(pán)呢？

首先，看一下納斯達(dá)克100的成分股構(gòu)成，為了公平起見(jiàn)，我們也只看前30支。

在這30支股票中，有科技龍頭谷歌、亞馬遜，也有消費(fèi)股大牛蘋(píng)果、星巴克、百事、Costco，還有這次在新冠肺炎危機(jī)中為人所熟知的醫(yī)藥強(qiáng)企吉利德，以及車企特斯拉、通訊行業(yè)大哥T-Mobile和思科等等。

可以說(shuō)，僅僅看納斯達(dá)克100的前30支股票，就能看出這個(gè)指數(shù)囊括的絕不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)范圍橫跨大眾消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)科技、通訊、汽車制造、醫(yī)藥研發(fā)等等，并且其榜上有名的均是所在行業(yè)的頭部公司。

這樣由多行業(yè)、多品類的頭部公司組成的指數(shù)，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其抵抗能力自然遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于類似恒生科技指數(shù)這樣的單一行業(yè)指數(shù)。更不用說(shuō)，納斯達(dá)克100的這前30家公司，其平均實(shí)力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于恒生科技指數(shù)中的30支成分股。

當(dāng)然，美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)執(zhí)牛耳者，有這樣的江湖地位并不夸張，恒生科技指數(shù)作為一名新秀，不能與納斯達(dá)克100匹敵也是題中應(yīng)有之義。但金錢(qián)不講情面，當(dāng)一個(gè)收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的指數(shù)擺在你面前時(shí)，任何理性人都知道應(yīng)該如何做出選擇。

三、市場(chǎng)過(guò)于集中，非全球性企業(yè)

和上文所述類似，恒生科技指數(shù)的30支成分股，其主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎全部位于中國(guó)大陸，即便是強(qiáng)大的阿里巴巴和騰訊，其營(yíng)收表現(xiàn)也嚴(yán)重依賴于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。絕大部分利潤(rùn)來(lái)源于中國(guó)單一地區(qū)，給這些企業(yè)帶來(lái)了潛在的系統(tǒng)性宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

反觀納斯達(dá)克100指數(shù)，其微軟、蘋(píng)果、谷歌、臉書(shū)、特斯拉、思科、吉利德、星巴克……無(wú)一不是布局全球、利潤(rùn)來(lái)源多樣的超級(jí)跨國(guó)企業(yè)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，可以從亞洲賺錢(qián)；亞洲經(jīng)濟(jì)不好，可以看歐洲；歐洲經(jīng)濟(jì)不好，可以看南美、非洲等地?？傊?，對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，月有陰晴圓缺，全球經(jīng)濟(jì)固然不可能同步向好，但也因此為企業(yè)的利潤(rùn)制造了厚厚的保護(hù)墊，規(guī)避了系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

以蘋(píng)果為例，通過(guò)下圖，可以明顯看到，蘋(píng)果的營(yíng)收可以大致分為北美、歐洲+大中華、日本+亞太（不含大中華）這三個(gè)區(qū)域，任何一個(gè)區(qū)域的營(yíng)收出了問(wèn)題，都不會(huì)對(duì)蘋(píng)果的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生致命的影響，足見(jiàn)其營(yíng)收分布非常健康。

四、成分股數(shù)量過(guò)少，波動(dòng)大

目前，恒生科技指數(shù)僅囊括了30支股票，數(shù)量明顯偏少。最直接后果，就是較少的成分股數(shù)量帶來(lái)更大的波動(dòng)。

如果考慮到上面我們說(shuō)過(guò)的業(yè)務(wù)區(qū)域過(guò)于集中、行業(yè)歸屬也過(guò)于集中，那么這種波動(dòng)性會(huì)被進(jìn)一步放大。長(zhǎng)期來(lái)看，指數(shù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才是最重要的指標(biāo)，在這一點(diǎn)上，我對(duì)恒生科技指數(shù)持悲觀態(tài)度。

結(jié)語(yǔ)

其實(shí)，恒生科技指數(shù)的缺點(diǎn)，本質(zhì)上反應(yīng)的是中國(guó)科技公司的缺點(diǎn)：

首先，成熟的中國(guó)科技公司基本集中于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，而對(duì)于芯片制造、航天開(kāi)發(fā)、甚至汽車制造，則要么尚存空白、要么是剛?cè)胄械男峦婕?，不足以與全球?qū)κ忠粻?zhēng)長(zhǎng)短。單一的行業(yè)特征，顯然嚴(yán)重限制了恒生科技指數(shù)的行業(yè)范圍。

其次，中國(guó)科技公司過(guò)于依賴于中國(guó)本土市場(chǎng)，能順利「出?！沟钠髽I(yè)屈指可數(shù)；而很多企業(yè)即便出海，其主要營(yíng)收也依然依賴于中國(guó)本土。這是上市公司在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上的硬傷。

最后，中國(guó)科技公司在基礎(chǔ)研發(fā)上的能力較弱，如在芯片等行業(yè)上實(shí)力孱弱，使得這些企業(yè)自身很難有史詩(shī)性的突破，而這種重大突破卻經(jīng)常發(fā)生在國(guó)外企業(yè)身上。能力高下，一望可知。

因此，短期內(nèi)，我不看好恒生科技指數(shù)，而長(zhǎng)期來(lái)看，還要看這些成分股能否突破自我，實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。作為投資者，將自己的錢(qián)放在收益更高、安全性更好、且能夠?yàn)槿祟惿鐣?huì)帶來(lái)更多福祉的地方，是對(duì)自己負(fù)責(zé)，也是對(duì)整個(gè)當(dāng)代人類文明的發(fā)展負(fù)責(zé)。