在《周易·系辭下》中有句話是：“德不配位，必有災(zāi)殃；德薄而位尊，智小而謀大，力小而任重，鮮不及矣。”其中，“德薄而位尊”指的是，一個(gè)人的德性與所處的領(lǐng)導(dǎo)位置不成正比。

而在A股市場，倘若將一個(gè)上市公司的德性比作“市值”、規(guī)模比作“位置”，那么爭奪閩系領(lǐng)頭羊位置的陽光城就屬于“德薄而位尊”的上市房企。

陽光城將2019年的銷售規(guī)模鎖定在1800億元，而公司的市值卻長期徘徊于250億左右，相差懸殊得令人咋舌。

為啥說咋舌呢？與陽光城規(guī)模旗鼓相當(dāng)?shù)纳鲜泄荆埡?、招商蛇口等，?月21日的收盤價(jià)，市值分別為1705億港元、1591億元，是陽光城的近7倍之多。

陽光城市值如此“不匹配”，反襯的是市場和投資人對(duì)其的不認(rèn)可，問題到底出在哪里呢？

上半年，陽光城交出了一份看似“陽光”的財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入225億元，同比增長48%；合并報(bào)表凈利潤15億元，同比增長49%；合并歸屬于上市公司股東凈利潤14億元，同比增長41%。其中，陽光城的銷售額在上半年完成了50%的年度目標(biāo)。

僅從這些來看，陽光城的半年報(bào)似乎不錯(cuò)，可這背后還有不容忽視的問題。

陽光城今年一季度凈負(fù)債率高達(dá)145.13%，即使較去年末有所下降，但與同行相比，差距還是很明顯。以萬科為例，截至18年資產(chǎn)負(fù)債率85%，凈負(fù)債率僅為31%。再與同為閩系房企的旭輝上半年82%的凈負(fù)債率相比，陽光城差距也仍然非常大。

還有一個(gè)投資者很關(guān)心的指標(biāo)是凈利潤率，這反映了企業(yè)盈利能力。陽光城整體的凈利潤率不增反降。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年陽光城合并報(bào)表凈利潤率為6.8%，相較于同行15%凈利潤率的平均水平，差距非常明顯。

也因此，“降負(fù)債”是陽光城目前的口號(hào)，雖然目標(biāo)看清了，上半年也做了一些降杠桿工作，可從陽光城的債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，依然令人擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，陽光城的長期借款項(xiàng)目列表中，保證借款同比大幅增加，由2018年上半年的35億增加到了今年上半年的52億元，同比大幅增加48.5%。

此外，雖然長期貸款規(guī)模沒有增加，但實(shí)際上陽光城借錢成本更貴了。截至2018年上半年，陽光城的長期借款應(yīng)付利息約為3億元，這個(gè)數(shù)據(jù)在今年上半年竟然變成約6.5億元。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年陽光城有息負(fù)債規(guī)模1121億元，其中短期有息債務(wù)規(guī)模342億元。這表明公司未來亟需通過加強(qiáng)回款、積極融資，來實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，雖然近兩年陽光城的杠桿水平在逐步降低，但在行業(yè)內(nèi)仍處于較高水平。陽光城反映長期償債能力的指標(biāo)，即：“（貨幣資金＋存貨＋投資性房地產(chǎn)－預(yù)收賬款）／全部債務(wù)”表現(xiàn)并不樂觀，僅為0.56，不及行業(yè)中位數(shù)水平。

在2019博鰲房地產(chǎn)論壇上，陽光城集團(tuán)執(zhí)行副總裁吳建斌接受媒體采訪時(shí)曾公開坦承：他原來給市場夸口，今年要把陽光城的綜合融資成本降到7.5%。但因?yàn)榻衲甑馁Y金面比較緊，導(dǎo)致融資成本比較高，所以今年要完成7.5%這個(gè)目標(biāo)，難度還是比較大的。

值得一提的是，國盛證券劉郁曾在近期的報(bào)告中根據(jù)融資成本將40家上市房企劃分為四梯隊(duì)，陽光城、恒大、泰禾等融資成本高于7%，位列最高梯隊(duì)。報(bào)告尤其指出，陽光城短期償債能力偏弱。

顯然，融資成本增加、短期償債能力偏弱的陽光城，未來必將面臨更嚴(yán)峻的融資環(huán)境。

這種壓力已經(jīng)傳導(dǎo)到實(shí)際動(dòng)作中。日前，陽光城發(fā)布公告稱，擬與山東信托、融博泰合作，以公司及下屬子公司項(xiàng)下房地產(chǎn)項(xiàng)目在銷售過程中形成的購房應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行融資，總額不超過20億元。

與此同時(shí)，陽光城還發(fā)布公告稱，擬為蘇州鴻光房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、梅州市光耀房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和金華瑞翔房地產(chǎn)開發(fā)有限公司3家子公司約16億元融資提供擔(dān)保。

這只是冰山一角，陽光城的擔(dān)?？傤~比此大得多。

據(jù)悉，截至本公告披露日，陽光城及控股子公司對(duì)參股公司提供擔(dān)?？傤~度為152億元，實(shí)際發(fā)生擔(dān)保金額為112億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表歸屬母公司凈資產(chǎn)48.64%。

陽光城及控股子公司為其他控股子公司提供擔(dān)?？傤~度1229億元，實(shí)際發(fā)生擔(dān)保金額為777億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表歸屬母公司凈資產(chǎn)338%。

上述兩類擔(dān)保合計(jì)總額度1381億元，實(shí)際發(fā)生擔(dān)保金額為889億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表歸屬母公司凈資產(chǎn)387%。

陽光城集團(tuán)執(zhí)行董事長兼總裁朱榮斌曾表示，陽光城為保證“樹品質(zhì)”落在實(shí)處，下半年將側(cè)重推進(jìn)兩項(xiàng)調(diào)整——品質(zhì)導(dǎo)向、利潤導(dǎo)向，考核標(biāo)準(zhǔn)也將從規(guī)模向品質(zhì)、利潤傾斜。

據(jù)公司相關(guān)介紹，下半年，陽光城將調(diào)整激勵(lì)體系，平衡規(guī)模與利潤，體現(xiàn)當(dāng)期創(chuàng)造，強(qiáng)化品質(zhì)導(dǎo)向，加大品質(zhì)考核與利潤考核的力度。

“我原來一直不敢把我們的項(xiàng)目給大家看，因?yàn)橐矝]有拿得出來的東西。最近我看到去年、前年開工項(xiàng)目陸續(xù)亮相了，尤其是最近去杭州看了幾個(gè)樓盤，還是非常欣慰的，我們的努力已經(jīng)開始展現(xiàn)了。”想要以“品質(zhì)”做強(qiáng)陽光城的朱榮斌，似乎已經(jīng)有了一些底氣。

可陽光房品質(zhì)的問題，實(shí)際上一直備受消費(fèi)者和媒體關(guān)注，據(jù)《人民日?qǐng)?bào)數(shù)字河南》報(bào)道稱，鄭州陽光城強(qiáng)制交房業(yè)主維權(quán)被毆打，400人按手印拒絕收房。

據(jù)報(bào)道，6月30日是新鄭陽光城麗景灣履行購房合同、向準(zhǔn)業(yè)主交房的日子。準(zhǔn)業(yè)主們也陸續(xù)接到交房通知，分批前來驗(yàn)房、收房。但部分準(zhǔn)業(yè)主實(shí)地查看后發(fā)現(xiàn)，小區(qū)建設(shè)進(jìn)度距可以實(shí)際付交相差甚遠(yuǎn)。

由此發(fā)生巨大糾紛，眾多業(yè)主拒絕收房，有人被毆打。

陽光城如何看待《人民日?qǐng)?bào)》的報(bào)道？在下半年內(nèi)，陽光城是否能補(bǔ)上一系列短板，以品質(zhì)來提升利潤率？對(duì)此又有著怎樣的可以令消費(fèi)者滿意的一攬子解決方案？就這些問題，《全球財(cái)說》致函陽光城相關(guān)負(fù)責(zé)人，但該人士稱“我已離職，會(huì)將問題轉(zhuǎn)給相關(guān)同事”，但最終公司方面并未給出進(jìn)一步的解釋。

陽光城如何解決內(nèi)生性的根本問題，何時(shí)促使市值回升令廣大投資人稍感欣慰，《全球財(cái)說》將持續(xù)關(guān)注。