相比6-7月A股的集體高亢興奮，近期市場似乎又陷入“漲漲跌跌，跌跌漲漲”的波動(dòng)震蕩期。越是這個(gè)時(shí)候，可能越是一個(gè)理解自己與市場的更好契機(jī)。震蕩中投資者不妨放下手機(jī)，遠(yuǎn)離行情軟件中的漲漲跌跌，跟著小陸一起了解下大佬最新觀點(diǎn)，站在巨人的肩膀上才能看得更遠(yuǎn)。本報(bào)告通過搜集跟蹤私募、公募基金大佬的最新市場觀點(diǎn)，為投資者探尋未來投資機(jī)會(huì)，同時(shí)為擬定配置策略提供一定參考。

內(nèi)容提要與主要觀點(diǎn)：

• 私募大佬說：2020年8-9月投資展望與配置策略

• 公募大佬說：2020年8-9月投資展望與配置策略

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私募大佬說：2020年8-9月投資展望與配置策略

本文跟蹤10余家老牌私募（百億私募）核心人物在8-9月的最新公開演講、訪談及公司官方微信公眾號(hào)的最新市場展望，整理出私募大佬的最新投資展望與配置策略。

偏深度價(jià)值投資的重陽投資認(rèn)為：（1）中美沖突再起波瀾，但對(duì)于市場（尤其A股）影響只限于相關(guān)公司，沒有全面性負(fù)面效應(yīng)。（2）海外疫情仍在持續(xù)，但疫情受控只是時(shí)間問題，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可持續(xù)。（3）國內(nèi)流動(dòng)性提前全球慢慢回歸常態(tài)，但另一方面資本市場注冊(cè)制日漸完善。（4）堅(jiān)持價(jià)值投資原則，不追高泡沫化板塊，任何資產(chǎn)都有估值界限。（5）抓住行業(yè)低谷機(jī)會(huì)，加大對(duì)疫情受損但后續(xù)會(huì)恢復(fù)的永續(xù)行業(yè)/行業(yè)整合進(jìn)入尾聲的龍頭公司的配置，堅(jiān)守有全球競爭力的企業(yè)。

對(duì)大金融偏好頗深、同屬于價(jià)值風(fēng)格的少藪派認(rèn)為：（1）增量資金提供了上行的動(dòng)力。（2）擾動(dòng)因素消散打開了上行的空間。中美爭端帶來的擾動(dòng)高峰已過；創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制平穩(wěn)落地；中報(bào)平穩(wěn)收官，解禁減持壓力高峰已過。（3）基本面的優(yōu)異表現(xiàn)將抬升市場底線。（4）品種選擇上仍堅(jiān)定看好大藍(lán)籌。（5）銀行風(fēng)險(xiǎn)提前確認(rèn)，正是投資的好機(jī)會(huì)。二季度銀行通過降低負(fù)債端成本方式，有效減小降息對(duì)凈息差縮窄影響。控銀行利潤是對(duì)多提撥備、做實(shí)不良提出更多要求，銀行對(duì)未來可能暴露的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡早做了資金準(zhǔn)備。目前銀行PB估值具有投資價(jià)值。

看好價(jià)值成長的保銀投資認(rèn)為：（1）中國經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)沒有改變。宏觀指標(biāo)回升、上市公司業(yè)績得到驗(yàn)證。（2）國內(nèi)流動(dòng)性依然保持充裕水平。最近高層會(huì)議再提“房住不炒”，流動(dòng)性入場股市可能性較高。（3）國際宏觀近期也利多消息占上風(fēng)。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)新貨幣政策框架意味著更長時(shí)間維持超低利率。（4）當(dāng)前市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是美國大選和中美關(guān)系。（5）A股短期盡管可能面臨更高波動(dòng)，但有望延續(xù)牛市的走勢(shì)。

擅長消費(fèi)品投資、同樣屬于價(jià)值成長風(fēng)格的景林資產(chǎn)認(rèn)為：（1）市場情緒有所回落，反而慢慢接近長期投資比較舒服的買點(diǎn)。（2）從資金面上看，居民儲(chǔ)蓄往權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是大趨勢(shì)，現(xiàn)在才剛剛開始。（3）股票市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在向更體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有活力的方向轉(zhuǎn)變。（4）大量的年輕企業(yè)家在崛起，利用新技術(shù)、新基建更好服務(wù)消費(fèi)者。（5）展望明年，全球經(jīng)濟(jì)有超預(yù)期增長可能，通脹也有超預(yù)期可能性，提前布局受益領(lǐng)域非常重要。（6）全面的數(shù)字化改造（娛樂、零售、服務(wù)業(yè)），中國制造業(yè)中擁有全球競爭力的企業(yè)，商品和服務(wù)的品牌化差異，云服務(wù)，生命科學(xué)等都是未來三年非常確定的機(jī)會(huì)。

風(fēng)格偏向價(jià)值平衡的豐嶺資本認(rèn)為：未來投資要聚焦性價(jià)比，不猜人心。（1）市場兩極分化越來越明顯，不少投資者開始考慮風(fēng)格再平衡問題，歷史上市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的本質(zhì)是由于不同類型股票的性價(jià)比發(fā)生顯著變化。（2）如果投資者預(yù)期僅隨著股價(jià)上漲而調(diào)整（而非基于基本面改變調(diào)整），最終可能出現(xiàn)虧損。（3）高估的股票中，我們認(rèn)為其中一小部分是基本面真的發(fā)生了較大變化，但有很大一部分僅僅是股價(jià)漲跌后投資者在預(yù)期線性外推作用下的趨勢(shì)自我加強(qiáng)。對(duì)基本面發(fā)生較大變化的公司需認(rèn)真對(duì)待，對(duì)趨勢(shì)自我加強(qiáng)的公司，適度逆向投資。

注重消費(fèi)、科技、周期均衡投資的世誠投資認(rèn)為：（1）A股8月份小幅上行，韌性符合預(yù)期，后續(xù)波動(dòng)大于趨勢(shì)。（2）龍頭估值溢價(jià)或?qū)㈤L期存在。（3）盈利、估值、宏觀政策、股市流動(dòng)性等諸變量指向市場短期并無明確的趨勢(shì)。（4）美股震蕩加大、大選前的特殊窗口期、A股融資持續(xù)快節(jié)奏等會(huì)階段性加大市場的波動(dòng)。（5）世誠投資將利用“波動(dòng)大于趨勢(shì)”這一市場特征做好逆向布局，聚焦高質(zhì)量成長公司，同時(shí)注意個(gè)股估值風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)靈活配置、成長風(fēng)格的星石投資認(rèn)為：（1）全球大寬松的持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期，核心資產(chǎn)也將持續(xù)受追捧。（2）價(jià)格上行動(dòng)力在增強(qiáng)，企業(yè)盈利有望加快回升。（3）行業(yè)集中與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長期趨勢(shì)不變，優(yōu)勢(shì)企業(yè)成長加速。（4）未來將更加關(guān)注消費(fèi)、周期類別投資機(jī)會(huì)，從產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)集中、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性寬松四個(gè)維度考慮，重點(diǎn)關(guān)注有色金屬、高端裝備、可選消費(fèi)、交通運(yùn)輸?shù)软樦芷谛袠I(yè)中的成長股。

行業(yè)靈活配置、持股偏向消費(fèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的石鋒資產(chǎn)認(rèn)為：（1）內(nèi)需短期回落，基建與可選消費(fèi)仍將進(jìn)一步回升。（2）財(cái)政政策蓄勢(shì)待發(fā)，內(nèi)循環(huán)將成為政策的基本出發(fā)點(diǎn)。（3）新冠疫苗推出提上日程，全球經(jīng)濟(jì)有望共振上行。（4）中美矛盾進(jìn)一步激化，我國外貿(mào)環(huán)境或?qū)⒆兊酶鼮閺?fù)雜。（5）結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，未來預(yù)計(jì)維持震蕩和分化。內(nèi)循環(huán)將是未來很長一段時(shí)間的政策出發(fā)點(diǎn)，以內(nèi)需為主的優(yōu)質(zhì)成長股或?qū)⒊掷m(xù)受到市場的重點(diǎn)關(guān)注。

強(qiáng)調(diào)把握中觀機(jī)會(huì)的泓澄投資認(rèn)為：（1）本輪金融條件收斂的節(jié)奏和幅度較歷史時(shí)段將更為平緩，目前看宏觀流動(dòng)性寬松方向未變、只是力度減小，微觀流動(dòng)性仍然充裕。（2）整體來看目前A股市場處于短期震蕩上沿，中期震蕩中樞逐級(jí)抬升的發(fā)展階段。（3）隨著疫情逐漸緩解，全球科技消費(fèi)類產(chǎn)品需求逐漸恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望持續(xù)回升。（4）二季度開始，地產(chǎn)銷量明顯改善，地產(chǎn)竣工后續(xù)也有望提速。以家居、家電、裝潢等為代表的地產(chǎn)后周期消費(fèi)在金九銀十旺季景氣度有望持續(xù)回升。（5）繼續(xù)看好新的中期經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力帶來的經(jīng)濟(jì)紅利，并通過均衡配置、精選個(gè)股等方式應(yīng)對(duì)短期市場波動(dòng)。

擅長成長股投資的淡水泉認(rèn)為：（1）周期成長類資產(chǎn)迎來加大布局好時(shí)機(jī)。周期類資產(chǎn)集中的低估值板塊景氣回升趨勢(shì)占優(yōu)，相關(guān)龍頭公司利用優(yōu)勢(shì)不斷拓展業(yè)務(wù)，在下一輪景氣高點(diǎn)具備可觀成長空間。（2）經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)確定，貨幣政策難以更加寬松，除了高共識(shí)、高效率的新興成長類資產(chǎn)機(jī)會(huì)，更多機(jī)會(huì)指向低預(yù)期、大容量、高性價(jià)比（向下空間小，而向上空間大）的周期成長類資產(chǎn)。

同樣屬于成長風(fēng)格的賽道型選手趣時(shí)資產(chǎn)認(rèn)為：（1）國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，但中小企業(yè)經(jīng)營仍舊面臨困難。（2）穩(wěn)健的政策導(dǎo)向維持不變，股市的流動(dòng)性還是比較充裕，股市供需雙旺。（3）機(jī)構(gòu)看好的方向重合度較高，市場局部估值偏高。但上證50為代表的大盤藍(lán)籌股估值偏低，指數(shù)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)不大。熱門消費(fèi)醫(yī)藥等板塊需要一段時(shí)間消化估值。（4）中長期繼續(xù)看好國內(nèi)股票市場表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和居民資產(chǎn)配置需求旺盛。（5）繼續(xù)聚焦擅長的能力圈，TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)依舊是配置重點(diǎn)，適度增配周期成長個(gè)股。

02

公募大佬說：2020年8-9月投資展望與配置策略

上月系列報(bào)告我們搜集了知名公募大佬（經(jīng)理投資年限長、復(fù)利回報(bào)相對(duì)高、管理資產(chǎn)規(guī)模大）基金二季報(bào)中的未來投資策略及運(yùn)作展望，本報(bào)告對(duì)近一個(gè)月有重要公開發(fā)言或訪談的公募大佬觀點(diǎn)進(jìn)行了跟蹤和更新。

價(jià)值風(fēng)格的中庚基金丘棟榮投資年限為5.3年，目前管理基金規(guī)模為67億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：（1）不少行業(yè)和公司估值已處于歷史高位，對(duì)此慎重看待。對(duì)廣義醫(yī)藥股和科技股配置比例明顯降低，成長股可能重點(diǎn)配置軍工。（2）未來權(quán)益市場仍有機(jī)會(huì)，將更為重視自下而上選股，構(gòu)建低估值、低風(fēng)險(xiǎn)、高成長和高預(yù)期回報(bào)的組合。（3）低估值偏周期行業(yè)蘊(yùn)含較大的投資機(jī)會(huì)。例如，地產(chǎn)、銀行、周期龍頭以及傳統(tǒng)制造業(yè)中細(xì)分行業(yè)龍頭?；久?、供需和盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到比較充分釋放。（5）更廣泛的制造業(yè)是主戰(zhàn)場，行業(yè)分布非常廣泛，龍頭公司有25%以上復(fù)合增長、同時(shí)因?yàn)槭莻鹘y(tǒng)行業(yè)市場給的估值較低，這些企業(yè)普遍是長三角、珠三角最優(yōu)秀的民營企業(yè)。

成長風(fēng)格的富國基金朱少醒投資年限為14.8年，目前管理基金規(guī)模為143億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：（1）展望下半年，我們要做好疫情長期共存的準(zhǔn)備。實(shí)體經(jīng)濟(jì)將在疫情干擾中復(fù)蘇。（2）今年十一月是美國大選，下半年中美之間的政策博弈將持續(xù)不斷。科技領(lǐng)域、進(jìn)出口貿(mào)易、軍工都可能受到波及。（3）經(jīng)過上半年的上漲，市場整體估值抬升，市場的結(jié)構(gòu)化差異繼續(xù)拉大。除了甄選優(yōu)質(zhì)的公司之外，估值考量變得更加重要。（4）個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。分享企業(yè)增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。

價(jià)值成長風(fēng)格的景順長城基金劉彥春投資年限為11.3年，目前管理基金規(guī)模為346億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：繼續(xù)看好白酒板塊長期投資價(jià)值。從長期來看，白酒價(jià)格帶比較寬、利潤率高、現(xiàn)金流好，品牌積淀形成競爭壁壘穩(wěn)固，消費(fèi)升級(jí)帶來價(jià)格上升的韌性很強(qiáng)。今年面對(duì)突如其來的新冠疫情，主流白酒公司均應(yīng)對(duì)得當(dāng)、經(jīng)營效率進(jìn)一步提升、損失降到最低，為未來持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

偏向絕對(duì)收益型的興全基金董承非投資年限為13.5年，目前管理基金規(guī)模為470億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：（1）這次疫情對(duì)中國很多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生非常大影響，比如旅游，餐飲，消費(fèi)，結(jié)構(gòu)上對(duì)中小企業(yè)沖擊非常大。今年資本市場也強(qiáng)者恒強(qiáng)，越大企業(yè)表現(xiàn)越好。（2）醫(yī)藥行業(yè)是朝陽行業(yè)，但好公司一定要以好價(jià)格買入才會(huì)有好收益。（3）整個(gè)科技板塊大的、整體性機(jī)會(huì)暫時(shí)告一段落。（4）原來更偏好低估值個(gè)股，現(xiàn)在試圖調(diào)整為先確定好公司，最后看價(jià)格是否合適。

偏向絕對(duì)收益型的中歐基金周蔚文投資年限為13.4年，目前管理基金規(guī)模為239億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：（1）A股行情沒走完。邏輯上市場已形成趨勢(shì)，會(huì)自發(fā)往前走，不斷尋找性價(jià)比較好的資產(chǎn)?？紤]到理財(cái)收益率不斷走低，資金沒有地方可以投資，因此還會(huì)有不同層次的資金分批進(jìn)入市場。（2）關(guān)注內(nèi)需型長期成長行業(yè)。長期型賽道一定是內(nèi)需長期成長的行業(yè)，也就是消費(fèi)。整個(gè)市場投資越來越偏長期化，品牌強(qiáng)的公司在中國文化影響下，長期持續(xù)經(jīng)營能力很強(qiáng)。（3）關(guān)注受疫情影響大的傳統(tǒng)行業(yè)。比如化工、汽車零部件、家電、光伏、消費(fèi)電子等。（4）從未來兩三年景氣度向好行業(yè)看，看好科技、醫(yī)藥等比較性感、增速高的行業(yè)，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，高科技的半導(dǎo)體，云計(jì)算等。自動(dòng)駕駛、在線教育等新產(chǎn)業(yè)是未來幾年很好的賽道。

科技主題的富國基金李元博投資年限為5.8年，目前管理基金規(guī)模為317億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：（1）近期市場上漲從整體來看是良性的。（2）從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，未來盈利的提升將占主導(dǎo)。因現(xiàn)在正處于中場階段，行情將從表現(xiàn)突出的行業(yè)向各個(gè)行業(yè)擴(kuò)散開來。（3）行業(yè)配置上將從醫(yī)藥、科技、消費(fèi)這些符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的領(lǐng)域向更廣闊的領(lǐng)域去擴(kuò)散選擇，去尋找長期ROE向好的公司。

醫(yī)藥主題的中歐基金葛蘭投資年限為5.1年，目前管理基金規(guī)模為250億，最新觀點(diǎn)認(rèn)為：（1）全球市場來看醫(yī)藥都是長期非常好的賽道，核心原因是優(yōu)秀企業(yè)長期高質(zhì)量的增長。優(yōu)質(zhì)的成長不僅能消化估值，還能帶來超預(yù)期的收益。（2）最近醫(yī)藥行業(yè)普遍下跌，但長期看好醫(yī)藥行業(yè)的基礎(chǔ)沒有發(fā)生改變。（3）從企業(yè)角度，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等多方面經(jīng)過多年布局已形成較為豐富且持續(xù)的管線，新藥、新器械持續(xù)進(jìn)入收獲期，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)長期持續(xù)。（4）從需求角度，我國人口眾多、人口老齡化基礎(chǔ)沒有發(fā)生改變。（5）從支付能力和客戶認(rèn)知角度，對(duì)于醫(yī)療服務(wù)的需求也會(huì)更加的旺盛。

總結(jié)：

本報(bào)告通過搜集跟蹤私募、公募基金大佬的最新市場觀點(diǎn)，為投資者探尋未來投資機(jī)會(huì)與擬定配置策略提供參考。對(duì)于私募基金：各投顧對(duì)股票市場后市仍較為樂觀，維持了較高的倉位水平，但開始聚焦市場估值與投資性價(jià)比，通過精選個(gè)股來控制投資的總體風(fēng)險(xiǎn)。成長風(fēng)格投顧在看重長期賽道的同時(shí)，普遍認(rèn)為周期成長未來可能蘊(yùn)含較大投資機(jī)會(huì)；價(jià)值風(fēng)格投顧仍堅(jiān)定看好有全球競爭力的企業(yè)、低估值龍頭以及金融藍(lán)籌股；價(jià)值成長風(fēng)格投顧對(duì)后市較為樂觀，看好數(shù)字化改造、云服務(wù)、生命科學(xué)以及擁有競爭力或品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。對(duì)于公募基金：整體觀點(diǎn)較上月變化不大，價(jià)值風(fēng)格經(jīng)理看好低估值、偏周期龍頭；成長風(fēng)格經(jīng)理認(rèn)為下半年估值考量變得更為重要；價(jià)值成長風(fēng)格經(jīng)理依然看好白酒板塊投資價(jià)值；絕對(duì)收益風(fēng)格經(jīng)理認(rèn)為未來要尋找性價(jià)比較好的資產(chǎn)；科技和醫(yī)藥主題經(jīng)理依然認(rèn)為要尋找長期高增長的行業(yè)或公司。