第六章 債券、股票價值評估

一、單項選擇題

1、預計乙股票未來5年的每股股利分別為0.6元、0.7元、0.8元、0.9元和1元，從第6年開始股利增長率固定為10%。計算乙股票目前的價值應該采用的估價模型是（?。?。

A、零增長股票估價模型 

B、固定增長股票估價模型 

C、非固定增長股票估價模型 

D、以上都可以 

2、某股票為股利固定增長的股票，近期支付的股利為1.5元/股，年股利增長率為8％。若無風險收益率為5％，市場上所有股票的平均收益率為13％，而該股票的貝塔系數為1.2，則該股票的內在價值為（?。┰?/span>

A、25.68 

B、22.73 

C、26.32 

D、24.55 

3、某企業(yè)長期持有A股票，目前每股現金股利2元，每股市價20元，在保持目前的經營效率和財務政策不變，且不從外部進行股權融資的情況下，其預計收入增長率為10％，則該股票的股利收益率和期望報酬率分別為（?。┰?。

A、11％和21％ 

B、10％和20％ 

C、14％和21％ 

D、12％和20％ 

4、在其他條件不變的情況下，下列事項中能夠引起股利固定增長的股票的期望報酬率上升的是（?。?/span>

A、當前股票價格上升 

B、資本利得收益率上升 

C、預期現金股利下降 

D、預期持有該股票的時間延長 

5、A公司發(fā)行了優(yōu)先股，其2010、2012年和2014年未按約定支付優(yōu)先股股息，則以下說法中，不正確的是（?。?。

A、其優(yōu)先股股東有權出席股東大會 

B、每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的表決權 

C、每股優(yōu)先股股份對公司的經營活動決策不具有表決權 

D、如果2015年公司全額支付了股息，則全額支付股息后每股優(yōu)先股股份對公司的經營活動決策不具有表決權 

6、A債券為純貼現債券，面值為1000元，5年期，已經發(fā)行三年，到期一次還本，目前價格為900元，甲投資人打算現在購入并持有到期。已知（P/F，2%，5）＝0.9057，（P/F，3 %，5）＝0.8626，（P/F，5%，2）＝0.9070，（P/F，6%，2）＝0.8900，則到期收益率為（　）。

A、5.41% 

B、2.13% 

C、5.59% 

D、2.87% 

7、對于每間隔一段時間支付一次利息的債券而言，下列說法中不正確的是（?。?。

A、債券付息期長短對平價出售債券價值沒有影響 

B、隨著到期日的臨近，折現率變動對債券價值的影響越來越小 

C、隨著到期日的臨近，債券價值對折現率特定變化的反應越來越靈敏 

D、如果是折價出售，其他條件不變，則債券付息頻率越高，債券價值越低 

8、債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩只債券的風險相同，并且等風險投資的必要報酬率低于票面利率，則（?。?。

A、償還期限長的債券價值低 

B、償還期限長的債券價值高 

C、兩只債券的價值相同 

D、兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低 

9、A公司發(fā)行優(yōu)先股，按季度永久支付優(yōu)先股股利，每季度每股支付的優(yōu)先股股利為4元，優(yōu)先股年報價資本成本率為8%，則每股優(yōu)先股價值為（?。┰?。

A、200 

B、50 

C、194.18 

D、160 

10、下列關于債券的說法中，不正確的是（　）。

A、債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現在至債券到期日所支付的款項的現值 

B、平息債券的支付頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等 

C、典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金 

D、純貼現債券在到期日前可能獲得現金支付 

11、A公司剛剛發(fā)行三年期債券，面值100元。票面利率為10％，每季度付息一次，發(fā)行時市場利率為12%。下列說法中不正確的是（　）。

A、該債券報價票面利率為10％ 

B、該債券有效年票面利率為10.38％ 

C、該債券計息周期利率為2.5％ 

D、債券的發(fā)行價格為105.03元 

二、多項選擇題

1、如果不考慮其他因素，固定成長股票的價值（?。?。

A、與預期股利成正比 

B、與投資的必要報酬率成反比 

C、與預期股利增長率同方向變化 

D、與預期股利增長率反方向變化 

2、與普通股相比，優(yōu)先股的特殊性表現在（?。?。

A、優(yōu)先分配利潤 

B、優(yōu)先分配剩余財產 

C、對公司重大事項擁有優(yōu)先表決權 

D、除規(guī)定情形外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權 

3、對于分期支付利息，到期還本的債券，下列表述正確的有（?。?。

A、平價發(fā)行，債券價值與付息頻率加快無關 

B、折價發(fā)行，債券價值隨付息頻率加快而下降 

C、溢價發(fā)行，債券價值隨付息頻率加快而上升 

D、隨著付息頻率的加快，債券價值對必要報酬率特定變化的反映越來越不靈敏 

4、估算股票價值時的貼現率，可以使用（　）。

A、股票市場的平均收益率 

B、債券收益率加適當的風險報酬率 

C、國債的利息率 

D、投資的必要報酬率 

5、甲公司今年初發(fā)行A股票，預計每年分配股利3元，假設股利可以持續(xù)發(fā)放并且保持不變，投資者要求的報酬率為10%。下列說法中正確的有（?。?/span>

A、股票的價值為30元 

B、A股票是零增長股票 

C、未來各年股利構成永續(xù)年金 

D、股票的價值為33元 

6、下列各項中，可以作為股票估價折現率的有（?。?。

A、公司的權益資本成本 

B、國庫券的利率 

C、股東要求的必要報酬率 

D、市場無風險收益率 

7、下列關于債券的分類的說法中，正確的有（?。?。

A、按債券是否記名分為記名債券和無記名債券 

B、按有無財產抵押分為抵押債券和信用債券 

C、按照償還方式分為到期一次債券和分期債券 

D、按照發(fā)行人不同分為政府債券、地方政府債券和公司債券 

8、某債券的期限為5年，票面利率為8％，發(fā)行時的市場利率為10％，債券面值為1000元，下列關于債券發(fā)行時價值的表達式中正確的有（?。?/span>

A、如果每年付息一次，則債券價值＝80×(P/A，10％，5)＋1000×(P/F，10％，5) 

B、如果每年付息兩次，則債券價值＝40×(P/A，5％，10)＋1000×(P/F，10％，5) 

C、如果每年付息兩次，則債券價值＝40×(P/A，5％，10)＋1000×(P/F，5％，10) 

D、如果到期一次還本付息(單利計息)，按年復利折現，則債券價值＝1400×(P/F，10％，5) 

9、下列關于債券價值與折現率的說法中，正確的有（?。?。

A、報價利率除以年內復利次數得出計息期利率 

B、如果折現率低于債券利率，債券的價值就高于面值 

C、如果債券印制或公告后折現率發(fā)生了變動，可以改變票面利率 

D、為了便于不同債券的比較，在報價時需要把不同計息期的利率統(tǒng)一折算成年利率 

三、計算分析題

1、某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公司未來3年進入成長期，凈收益第一年增長14%，第二年增長14%，第三年增長8%，第四年及以后將保持其凈收益水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。
要求：

<1> 、假設投資的必要報酬率為10%，計算股票的價值（精確到0.01元）；

<2> 、如果股票的價格為24.89元，計算股票的報酬率（精確到1%）。

答案部分

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 C

【答案解析】 乙股票股利在前面5年高速增長，第6年開始固定增長，整體屬于非固定增長股票，需要分段計算，才能確定股票價值。

【該題針對“非固定增長股票的價值”知識點進行考核】

2、

【正確答案】 D

【答案解析】 股票的必要報酬率＝5％+1.2×（13％-5％）＝14.6％
股票的價值＝1.5×（1+8％）/（14.6％-8％）＝24.55（元）

【該題針對“固定增長股票的價值”知識點進行考核】

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 在保持經營效率和財務政策不變，而且不從外部進行股權融資的情況下，股利增長率等于銷售增長率(即此時的可持續(xù)增長率)。所以股利增長率為10％。股利收益率＝2×(1+10％)/20＝11％；期望報酬率＝11％+10％＝21％。

【該題針對“普通股的期望報酬率”知識點進行考核】

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 股利固定增長的股票的期望報酬率R＝D₁/P₀＋g，“當前股票價格上升、預期現金股利下降”是使得D₁/P₀降低，所以能夠引起股票期望報酬率降低，所以選項A、C不正確。選項B資本利得收益率上升，則說明g上升，所以會引起股票期望報酬率上升，所以選項B正確；預期持有該股票的時間延長不會影響股票期望報酬率，所以選項D不正確。

【該題針對“普通股的期望報酬率”知識點進行考核】

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 表決權恢復是指公司累計3個會計年度或連續(xù)2個會計年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，優(yōu)先股股東有權出席股東大會，每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的表決權。

【該題針對“優(yōu)先股的特殊性”知識點進行考核】

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 該債券還有兩年到期，設到期收益率為r，則存在等式：900＝1000÷（1＋r）²，解得：r＝5.41%。

【該題針對“債券的到期收益率”知識點進行考核】

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 對于平價出售的債券，有效年票面利率＝有效年折現率，債券付息期變化后，有效年票面利率仍然等于有效年折現率，因此，債券付息期變化不會對債券價值產生影響，債券價值一直等于債券面值，即選項A的說法正確。隨著到期日的臨近，由于折現期間（指的是距離到期日的時間）越來越短，所以，折現率變動對債券價值的影響越來越小（即選項B的說法正確），即隨著到期日的臨近，債券價值對折現率特定變化的反應越來越不靈敏（選項C的說法不正確）。對于折價出售的債券而言，票面利率低于報價折現率，債券付息頻率越高，有效年票面利率與有效年折現率的差額越大，債券價值低于債券面值的差額越大，因此，債券價值越低，即選項D的說法正確。

【該題針對“債券價值的評估方法”知識點進行考核】

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 對于分期付息債券，當債券的面值和票面利率相同，票面利率高于必要報酬率（即溢價發(fā)行的情形下），如果債券的必要報酬率和利息支付頻率不變，則隨著到期日的臨近（到期時間縮短），債券的價值逐漸向面值回歸（即降低）。

【該題針對“債券價值與到期時間”知識點進行考核】

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 季度優(yōu)先股資本成本率＝8%／4＝2%，每股優(yōu)先股價值＝4／2%＝200（元）。

【該題針對“優(yōu)先股價值的評估方法”知識點進行考核】

10、

【正確答案】 D

【答案解析】 純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期按面值支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也稱為“零息債券”，所以選項D的說法不正確。

【該題針對“債券估值的影響因素”知識點進行考核】

11、

【正確答案】 D

【答案解析】 對于一年內付息多次的債券來說，給出的票面利率指的是報價利率，所以該債券的報價票面利率為10％，有效年票面利率為(1＋10％/4)⁴－1＝10.38％，選項A和B的說法正確；由于有效周期利率＝報價利率/一年內付息的次數，所以本題中有效周期利率＝10％/4＝2.5％；債券發(fā)行價格=100×2.5%×（P/A，3%，12）+100×（P/F，3%，12）=100×2.5%×9.9540+100×0.7014=95.03（元），所以選項D的說法不正確。

【該題針對“債券價值與折現率”知識點進行考核】

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AC

【答案解析】 本題注意同向變化、反向變化與正比、反比的區(qū)別。固定成長股票價值＝預計下年股利/（必要報酬率－股利增長率），可見預期股利和股利增長率越大，股票價值越大；必要報酬率越大，股票價值越小。

【該題針對“固定增長股票的價值”知識點進行考核】

2、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 相對普通股而言，優(yōu)先股有如下特殊性：（1）優(yōu)先分配利潤；（2）優(yōu)先分配剩余財產；（3）表決權限制。除規(guī)定情形外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權。

【該題針對“優(yōu)先股的特殊性”知識點進行考核】

3、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 對分期支付利息，到期還本的債券：平價發(fā)行，債券價值與付息頻率加快無關；折價發(fā)行，債券價值隨付息頻率加快而下降；溢價發(fā)行，債券價值隨付息頻率加快而上升；必要報酬率變動對付息期短（如：月）的債券價值影響大，對付息期長（如：年）的債券價值影響小，這就是說，隨著付息頻率的加快，債券價值對必要報酬率特定變化的反映越來越靈敏。

【該題針對“債券價值的評估方法”知識點進行考核】

4、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 由于股票投資具有風險，所以，估算股票價值的貼現率應該包含風險因素，而國債的利息率可以近似地認為是無風險收益率，不包含風險因素，所以國債的利息率在估算股票的價值時不能用做折現率。

【該題針對“股票估值的基本模型”知識點進行考核】

5、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 由于每年分配股利3元并假設可以持續(xù)且保持不變，所以是零增長股票，未來各年股利構成永續(xù)年金，股票的價值＝3/10%＝30（元），所以正確的答案是選項ABC。

【該題針對“零增長股票的價值”知識點進行考核】

6、

【正確答案】 AC

【答案解析】 對股票評估來說，折算現值的比率應當是投資的必要報酬率即股東要求的必要報酬率，也就是公司的權益資本成本。

【該題針對“普通股價值的評估方法”知識點進行考核】

7、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 按照發(fā)行人不同分為政府債券、地方政府債券、公司債券和國際債券，所以選項D的說法不正確。

【該題針對“債券的類型”知識點進行考核】

8、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 如果每年付息一次，則m＝1，由于I＝1000×8％＝80，所以，I/m＝80/1＝80，由于i＝10％，所以，i/m＝10％/1＝10％，由于n＝5，所以，m×n＝1×5＝5，由于M＝1000，因此，債券價值＝80×(P/A，10％，5)＋1000×(P/F，10％，5)，由此可知，選項A的表達式正確；如果每年付息兩次，則m＝2，I/m＝80/2＝40，i/m＝10％/2＝5％，m×n＝2×5＝10，即債券價值＝40×(P/A，5％，10)＋1000×(P/F，5％，10)，所以，選項B的表達式不正確，選項C的表達式正確；如果到期一次還本付息(單利計息)，則債券面值＋到期收到的利息＝1000＋1000×8％×5＝1400，由于是按年復利折現，所以，債券價值＝1400×(P/F，10％，5)，即選項D的表達式正確。

【該題針對“債券估值的影響因素”知識點進行考核】

9、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 如果債券印制或公告后折現率發(fā)生了變動，可以通過溢價或折價調節(jié)發(fā)行價，而不應修改票面利率。所以選項C的說法不正確。

【該題針對“債券價值與折現率”知識點進行考核】

三、計算分析題

1、

【正確答案】計算股票價值：
預計第一年的每股股利
＝2×（1＋14%）＝2.28（元）（1分）
預計第二年的每股股利
＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）（1分）
預計第三年的每股股利
＝2.60×（1＋8%）＝2.81（元）（1分）
根據“采用固定股利支付率政策”可知，凈收益增長率＝每股股利增長率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開始，各年的每股股利均為2.81元。
股票價值
＝2.28×（P/F，10%，1）＋2.60×（P/F，10%，2）＋2.81/10%×（P/F，10%，2）
＝27.44（元）（1分）
【提示】由于期數無窮大，因此，可以套用零增長股票價值的公式計算第3年及以后各年股利現值之和＝2.81/10%，不過注意：2.81/10%是第3年及以后各年股利在第3年年初（第2年年末）的現值，因此還需要乘以（P/F，10%，2）折現到第一年初。

【該題針對“普通股的期望報酬率”知識點進行考核】

【正確答案】計算期望報酬率：
設期望報酬率為i，則：
24.89＝2.28×（P/F，i，1）＋2.60×（P/F，i，2）＋（2.81/i）×（P/F，i，2）（2分）
當i＝11%時：
2.28×（P/F，i，1）＋2.60×（P/F，i，2）＋（2.81/i）×（P/F，i，2）＝24.89
所以期望報酬率為11%。（2分）

【該題針對“普通股的期望報酬率”知識點進行考核】