10月中旬，我陸續(xù)分批清倉了套利股X，從明天開始，套利股X將開始連續(xù)停牌，直至在A股上市。

因此，今晚，我兌現(xiàn)之前的承諾，公布套利股X的真實身份，并完整說明其投資邏輯。

是的，確實有很多老朋友已經(jīng)猜到了，套利股X，就是東貝B股。

在完整復(fù)盤之前，有必要做以下幾點提示：

1、我分享實盤記錄，只為記錄自己的實盤操作，不構(gòu)成任何投資建議，我也從不建議任何人抄我的作業(yè)，請大家對自己的行為負責(zé)。

2、本文內(nèi)容，會涉及大量B股的基礎(chǔ)知識，非常冷門與硬核，不懂的朋友，可以先閱讀我之前的科普文章：據(jù)說，這是中國股市最后的制度性紅利

3、本文內(nèi)容，10月15日發(fā)布于復(fù)利學(xué)院，部分有刪節(jié)。

一、實盤記錄

近日，我以平均3.200的價格，賣出了自己持有的全部東貝B股，考慮到匯率變動后，東貝共為我貢獻了25.60%的整體收益，截止今天收盤，我今年的投資收益為52.67% （注：本收益率統(tǒng)計，截止到10月15日）。

在本次賣出之前，東貝B股的持倉，占我總持倉比例的98.28% 。

二、交易背景

上世紀(jì)九十年代，中國股市成立之初，為了給企業(yè)進行外資融資，所以，成立了B股市場，滬市B股用美元交易，深市B股用港元交易。

由于歷史的原因，進入21世紀(jì)之后，B股日漸萎縮，成交低迷，相對于A股市場，估值大幅折價。

一些公司，既發(fā)行了A股，也發(fā)行了B股，因此，融資并不受影響，比如說古井貢、老鳳祥等等。

但少數(shù)一些公司，只發(fā)行了B股，而B股現(xiàn)在已經(jīng)失去了融資功能，導(dǎo)致一些純B股公司，都想轉(zhuǎn)到A股去上市。目前已經(jīng)成功的案例有東電B股、新城B股。

因為B股估值低，而且，A股熱衷于新股炒作，因此，中間存在套利的空間，2015年時，我曾參與了新城B股的轉(zhuǎn)板。

三、投資邏輯

1、首次買入的邏輯

（1）B股轉(zhuǎn)板已有先例，成功概率較大；

（2）當(dāng)前全國都在支持湖北企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，東貝是湖北的公司，通過概率較大；

（3）東貝B的發(fā)行價不算太高，目前還在發(fā)行價之下，參與有安全邊際；

（4）可能有的風(fēng)險： 

a、審核不通過

此風(fēng)險確實存在，但概率極低，原因如下。

走到公布具體方案階段的B股改革，目前還沒有失敗的案例；B股改革，本身符合證監(jiān)會自身的訴求；如果審核不通過、政策不支持的話，投行和上市公司應(yīng)該不會主動去做，參考之前的案例，很可能在公布具體方案前，就被斃掉。

當(dāng)然，確實存在，其他未知事件，造成的失敗風(fēng)險。

b、審核批復(fù)的時間非常長

存在這一可能，從拿到并購重組委批文到拿到最終批文，目前已有的時間最長的案例是陽晨B股，當(dāng)時是因為監(jiān)管層的更換，監(jiān)管思路大變，2016年1月6日過會，2016年10月才拿到最終的批文，目前這種情形出現(xiàn)的可能性較小 。

c、買入之后，股市暴跌

該風(fēng)險，可以通過認沽期權(quán)對沖掉。 

d、東貝估值過高，可與同行長虹華意、海立股份進行對標(biāo)

長虹華意：預(yù)計2020年凈利潤5000萬，目前市場估值60倍PE

海立股份：預(yù)計2020年凈利潤2-3個億，目前市場估值25倍至37.5倍PE

東貝B股：預(yù)計2020年凈利潤1至1.5億，目前估值在40倍左右，尚處于合理范圍內(nèi) 

2、中途加倉的邏輯

8月21日東貝公告，本周證監(jiān)會將進行審核，這意味著，后續(xù)日程的時間表將會明確，再加上過會是大概率事件，事件驅(qū)動型交易，時間表明確之后，利潤就會加速兌現(xiàn)，因此，我決定加倉。

過程詳見：【實盤記錄】賣出可轉(zhuǎn)債，全力加倉套利股

3、中途減倉再買回的邏輯

在我加倉之后，在8月28日證監(jiān)會正式審核之前，東貝又有了一定的上漲，我個人認為，通過審核是大概率的事件，當(dāng)前的股價已經(jīng)反映出這種預(yù)期，我此時在東貝上的倉位已經(jīng)打滿，為了避免極端黑天鵝事件的發(fā)生，因此，我在審核停牌前一天，賣出了一半的倉位。

機緣巧合，東貝復(fù)牌之后，出現(xiàn)了大跌，我本來準(zhǔn)備追高買回的，結(jié)果成了低價買回，降低了不少成本。

4、近日賣出的邏輯

3.200，已經(jīng)相對東貝集團的發(fā)行價溢價30%，意味著，如果現(xiàn)價買入的話，需要漲幅超過30%才能獲利。

近期，從中谷物流、中巖大地等新股看，新股的賺錢效應(yīng)已經(jīng)打了很大的折扣，東貝集團上市后，漲幅能超過30%，存在較高不確定性。

本次套利，我的收益已經(jīng)滿意，后面就不賭A股上市后股價能不能再漲30%了，因此，決定賣出。

風(fēng)險提示：本文僅代表本人觀點，不構(gòu)成任何投資建議；投資有風(fēng)險，請謹慎、獨立決策。