寫作理念：巴菲特曾無(wú)奈的說(shuō)道：“沒有人愿意慢慢變富?！?/p>

我覺得不對(duì)，很多投資者不是不愿意慢慢變富，而是不知道可以慢慢變富，股票投資的高波動(dòng)性常常阻礙了他們收獲投資的果實(shí)。

這就是我寫頭條的意義。用邏輯嚴(yán)密的詳盡分析和成熟的交易體系在投資路上與您作伴，拿住好公司，扛住強(qiáng)波動(dòng)，最終一起慢慢富！

文章導(dǎo)讀：今天對(duì)調(diào)味品行業(yè)的6只個(gè)股做一橫評(píng)，從成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、估值角度作一分析，正式結(jié)束調(diào)味品系列。

我這里不會(huì)只寫正面信息，高唱贊歌，恒順、涪陵這些公司基本面存在瑕疵我也會(huì)直言不諱，如果諸位恰好有持倉(cāng)，請(qǐng)見諒。歡迎理性探討，人身攻擊就大可不必了。我人微言輕，說(shuō)兩句不會(huì)影響你的票。

下周的文章想看什么行業(yè)或個(gè)股，可以留言告訴我，最好是附帶邏輯。

歷史文章在這里（建議收藏這篇文章，可以一鍵提取）：

1、A股最牛的行業(yè)，七朵金花個(gè)個(gè)能打，挨個(gè)分析（行業(yè)篇）

2、公司董事長(zhǎng)一路減持，股價(jià)卻一直漲，根本停不下來(lái)（千禾味業(yè)）

3、A股唯一能和茅臺(tái)掰掰手腕的公司（海天味業(yè)）

4、五百億的小白馬，暴跌9%，醬油又不香了嗎？（中炬高新）

5、答應(yīng)我，多吃點(diǎn)醋好嗎？（恒順醋業(yè)）

6、年內(nèi)漲幅300%的大牛股，好賽道就是可以為所欲為（天味食品）

7、涪陵榨菜，也許是A股經(jīng)營(yíng)模式最像茅臺(tái)的公司（涪陵榨菜）

每1~3周一個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)，逐個(gè)分析行業(yè)個(gè)股，周末總結(jié)提高。歡迎大家點(diǎn)個(gè)關(guān)注，投資路上不孤單，大家一起每日精進(jìn)

先看提綱：

一、成長(zhǎng)性：首推千禾和天味

二、穩(wěn)定性：首推海天和涪陵

三、估值分析：三個(gè)角度看估值

一、成長(zhǎng)性

成長(zhǎng)性有兩個(gè)維度可以觀察，一是行業(yè)，行業(yè)的增速首先要快、行業(yè)的空間也要大，成熟期甚至衰退期的行業(yè)要回避。二是公司要有拼勁，公司的資金規(guī)劃、產(chǎn)能投放和市場(chǎng)策略要能支持其擴(kuò)張。

我做了個(gè)圖，列出了六家公司的行業(yè)類別和增速。

榨菜：增速是最慢的，量已經(jīng)完全不增長(zhǎng)，是靠提價(jià)和滲透率提高來(lái)維持增長(zhǎng)。同時(shí)疊加較高的市占率，導(dǎo)致涪陵榨菜也是幾家公司中增長(zhǎng)焦慮最明顯的。

近年來(lái)涪陵的品類擴(kuò)張并沒有能完全說(shuō)服市場(chǎng)，榨菜之后如何打開增長(zhǎng)的天花板是涪陵從300億市值繼續(xù)向上突破的關(guān)鍵，也是我們能否下手買入的首要關(guān)注點(diǎn)。

醬油：中規(guī)中矩，量增也幾乎停滯，主要是靠提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及集中度的提升。

但比榨菜好的一點(diǎn)是，醬油行業(yè)的空間是榨菜行業(yè)的十倍，競(jìng)爭(zhēng)格局也比榨菜分散，因此海天、千禾之類的龍頭的份額提升邏輯比較順的。

疊加三大龍頭激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張，不說(shuō)太遠(yuǎn)，起碼3年內(nèi)，我覺得海天、千禾之類應(yīng)該增長(zhǎng)都不會(huì)有問(wèn)題。

醋：也是個(gè)小市場(chǎng)，而且醋的差異化是調(diào)味品中最明顯的（有四大名醋之分），因此擴(kuò)張的速度也應(yīng)該是最慢的。

不過(guò)醋很適合目前的健康、養(yǎng)生理念，滲透率還有提升的空間，所以行業(yè)增速是快于醬油的。恒順醋業(yè)的國(guó)企體制是一個(gè)減分項(xiàng)，且看新管理層的經(jīng)營(yíng)策略落地情況。

在海天、千禾強(qiáng)勢(shì)入局的情況下，恒順醋業(yè)如果再重演上市之初的浪子迷途，可能就永遠(yuǎn)要泯然眾人了。目前公司還沒有體現(xiàn)出千禾之類的狼性和擴(kuò)張意圖。

復(fù)合調(diào)味品：復(fù)合調(diào)味品是個(gè)大市場(chǎng)，如果考慮所有細(xì)分品類，有1300億的規(guī)模。即使僅考慮中式菜品和火鍋底料，也是和醬油規(guī)模旗鼓相當(dāng)?shù)拇笫袌?chǎng)，大約有600億。

更重要的是，相比醬油之類的初級(jí)調(diào)味品，復(fù)合調(diào)味品屬于新興事物，目前的行業(yè)階段處于導(dǎo)入期，相比即將邁入成熟期的醬油，復(fù)合調(diào)味品的行業(yè)增速要快得多。

還是那句話，一個(gè)15% 增速的食品行業(yè)，是要逆天的。

目前行業(yè)內(nèi)值得看的公司有三家：頤海國(guó)際、天味食品和日辰股份。頤海是港股，暫時(shí)就沒寫了，日辰股份整體質(zhì)地不如天味，也就沒細(xì)看了。

集中度方面，火鍋底料集中度比較高，CR5為30.90%，但中式菜品調(diào)料的CR2僅為7.30%，可謂星辰大海。

疊加天味雄心勃勃的產(chǎn)能擴(kuò)張和股權(quán)激勵(lì)政策，我覺得成長(zhǎng)性這方面是最有保證的。

成長(zhǎng)性排名：天味>千禾>海天>中矩>恒順>涪陵

二、穩(wěn)定性

直接從市占率看，涪陵榨菜和海天味業(yè)的市場(chǎng)是最穩(wěn)固的。

涪陵榨菜是和茅臺(tái)一樣的天賦型選手，占據(jù)原材料產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，是唯一實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的榨菜企業(yè)。高達(dá)37%的市占率讓其打著燈籠也找不到對(duì)手。

30% 的凈利率、20% 的ROE，也能充分說(shuō)明這是一家可以躺著賺錢的公司。

我給涪陵榨菜的合理靜態(tài)估值是30倍PE，最低估值是25倍PE（對(duì)應(yīng)2018年末大熊市）。如果不考慮成長(zhǎng)性，可以通過(guò)估值來(lái)做涪陵的波段，低估時(shí)買入，估值抬升時(shí)賣出，也不失為一種策略。

不要看不起賣榨菜的，這公司的基本面之穩(wěn)定，A股也少有的。

海天也非常穩(wěn)，醬油企業(yè)里唯一實(shí)現(xiàn)渠道深度下沉的行業(yè)。海天的渠道之強(qiáng)，是要跳出調(diào)味品行業(yè)，用伊利、蒙牛、康師傅之類去類比的。

海天還獨(dú)霸餐飲渠道，這是千禾之類想得而不可得的。你可以說(shuō)千禾可能會(huì)超越中炬，但絕不能說(shuō)千禾超越海天。

從渠道覆蓋，從品牌力來(lái)說(shuō)，醬油行業(yè)不可能有第二個(gè)海天。

天味、千禾之類高速擴(kuò)張的企業(yè)就不談穩(wěn)定性，雖然他們相比A股其他一般公司要穩(wěn)定的多，不過(guò)我們是著眼于調(diào)味品這個(gè)神仙賽道，所以他們排名肯定是要靠后一些。

恒順醋業(yè)并不穩(wěn)定。海天、千禾之類已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)襲來(lái)，收購(gòu)的額企業(yè)同樣是鎮(zhèn)江香醋型企業(yè)，饒是恒順有品牌護(hù)城河，潛移默化的廣告之下，消費(fèi)者也會(huì)見異思遷。

消費(fèi)品這個(gè)行業(yè)，護(hù)城河是相對(duì)的，沒有微軟那種技術(shù)壟斷、蘋果那種生態(tài)壟斷，即使強(qiáng)如可口可樂(lè)，該花的廣告費(fèi)一分也不敢少。

冗長(zhǎng)的國(guó)企體制決策鏈?zhǔn)呛沩樧畲蟮膯?wèn)題。留給恒順的時(shí)間不多了。

穩(wěn)定性高排名：海天>涪陵>中炬>天味>千禾>恒順

三、估值橫評(píng)

調(diào)味品行業(yè)的這6家公司，雖然我在這排名，但其實(shí)放在整個(gè)A股里，都是基本面很優(yōu)秀的公司。

所以，估值合理與否就成了能否賺錢的關(guān)鍵。

我列了表，數(shù)據(jù)來(lái)源是券商的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。估值的高低并不是只看數(shù)字，還要結(jié)合公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒐蓹?quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)風(fēng)格。

首先，六家公司里估值最高，也是市值最大的海天味業(yè)，絕對(duì)是高估的，誰(shuí)要否認(rèn)這點(diǎn)，炒股絕對(duì)是瞎子摸象。

海天確實(shí)是最穩(wěn)定的，歷史也是最優(yōu)秀的，增長(zhǎng)前景也是最明確的之一，但絕對(duì)不值100倍的估值。海天集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)屬性是100倍估值誕生的重要原因。

從歷史來(lái)看，海天年內(nèi)60倍的估值基本是底了。所以明年如果回調(diào)25%左右，基本可以考慮到射程了。

千禾和天味，是估值次高的兩只票，但我覺得這兩的估值是名副其實(shí)的。你去搜下凈利率超過(guò)15%，現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)>1,未來(lái)兩年年化增長(zhǎng)超過(guò)35%，看看有幾家。

好東西當(dāng)然要溢價(jià)，不然隨時(shí)給你上車嗎？流動(dòng)性不出現(xiàn)突然收緊的情況，天味年內(nèi)60倍，千禾55倍，是我的射擊范圍。

中炬的特點(diǎn)是穩(wěn)，不僅基本面穩(wěn)，連估值都很穩(wěn)。目前股價(jià)完全沒有高估，除了非理性殺跌階段，基本上每年就是這個(gè)水平。

恒順醋業(yè)，最高估的股票，我認(rèn)為比海天還高估。因?yàn)楹沩樀幕久娴拇_定性太差了，和海天不可同日而語(yǔ)。對(duì)應(yīng)明年57倍估值，打擾了，45倍撐死了。

涪陵榨菜的估值也不算高，目前的估值完全是基于涪陵優(yōu)秀的基本面和當(dāng)下低庫(kù)存、深化渠道的短期預(yù)期給的，如果打開增長(zhǎng)天花板，分分鐘50倍。

估值排名（由低估至高估，越靠前越有性價(jià)比）：

中炬>涪陵>天味>千禾>海天>恒順

匯總排名：多個(gè)維度，多方觀察。不要一把梭，低估高估、穩(wěn)定成長(zhǎng)，均衡配置，才能慢慢富。

寫在最后：不要總嫌貴，要多思考邏輯。對(duì)于市場(chǎng)，我們不能拿來(lái)主義，全盤接受；但也不能懷疑主義，嗤之以鼻。在懷疑中相信，在相信中懷疑，虛虛實(shí)實(shí)，方為投資的藝術(shù)。