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張坤、葛蘭重倉，3年10倍的醫(yī)療龍頭，未來仍可期！

 真友書屋 2021-02-06


今天醫(yī)藥股集體大爆發(fā)，美的抄底的萬東醫(yī)療已經(jīng)四連板仍舊有近20萬手的封單；健帆生物拋出股權(quán)激勵計劃，要求是2021-2023年營業(yè)收入同比增長率分別不低于35%、36%、37%，健帆生物一度20%漲停，最終收漲16.59%，創(chuàng)歷史新高。

連鎖口腔醫(yī)院的通策醫(yī)療亦暴漲5.99%，創(chuàng)下歷史新高。由2018年初時的30元股價一路漲至今日，妥妥的三年十倍。
 
通策醫(yī)療是浙江省口腔醫(yī)療的龍頭，2005年實控人呂建明收購德隆系的“ST中燕”，并在2006年將杭口總院100%注入上市公司，正式轉(zhuǎn)型成為以口腔醫(yī)療服務為核心業(yè)務的上市公司。


經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前擁有近30家大型口腔醫(yī)院，并向浙江省外擴張，同時在昆明、杭州和舟山設(shè)立輔助生殖醫(yī)院，目前已經(jīng)逐步開始實現(xiàn)盈利。


跟眼科醫(yī)院連鎖的愛爾眼科類似，通策醫(yī)療的成長史就是一部擴張的歷史。通策醫(yī)療的擴張可劃分為兩個階段：

1）總院培育階段（2016年之前）

杭州口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院、杭州口腔醫(yī)院城西分院、昆明口腔醫(yī)院四家旗艦總醫(yī)院發(fā)展成熟、規(guī)模效應、品牌效應逐步產(chǎn)生，期間貢獻近90%的營收和近100%利潤。
 
2）分院擴張階段（2017年之后）
 
以總院的品牌影響力與醫(yī)生資源為基礎(chǔ)，分院級醫(yī)院持續(xù)擴張發(fā)展
 
跟愛爾眼科各大分院的合伙人激勵模式類似，通策醫(yī)療將之稱為“蒲公英醫(yī)院”，其核心是在總院+分院模式（總院醫(yī)生支持系統(tǒng)）的基礎(chǔ)之上，蒲公英醫(yī)院采用醫(yī)生合伙人模式。當?shù)蒯t(yī)生團隊持股高達30-40%，充分調(diào)動積極性。


蒲公英醫(yī)院的優(yōu)勢在于能夠利用通策醫(yī)療的管理經(jīng)營能力以及品牌，提高整體口腔治療的滲透率。在雜亂無章的口腔診所當中，連鎖化的口腔醫(yī)院有較強的競爭力。
 
口腔醫(yī)療是一條優(yōu)質(zhì)的賽道：
 
1、牙科治療費用高，普遍在醫(yī)保覆蓋范圍之外。

比如牙齒整形美容的如鑲牙、洗牙、牙齒矯正、種植牙等項目。種植牙、正畸普遍在1~2萬元。這些都是毛利很高的項目。
 
2、口腔疾病發(fā)病率在各個年齡段均居高不下。

以齲病為例：5歲兒童乳牙齲患率70.9%，12歲兒童恒牙齲患率34.5%，35-44歲居民恒牙齲患率達88.1%，65-74歲老年人恒牙齲患率達98.4%。

隨著居民健康意識、形象管理提升，定期口腔檢查、洗牙、護理更為普遍，2018年，我國口腔醫(yī)院收入規(guī)模為216億元，2009-2018年十年間復合增速達到20.93%。


3、民營口腔醫(yī)院迅速擴張，但集中程度仍較很低。

2018年我國口腔醫(yī)院總數(shù)為786家，其中公立口腔醫(yī)院機構(gòu)為162家，民營口腔醫(yī)療為624家，占據(jù)了口腔醫(yī)院總數(shù)的79%。

 
市場上規(guī)模最大的通策醫(yī)療和拜博口腔兩家企業(yè)，市占率不到2%。
 
通策醫(yī)療的“蒲公英醫(yī)院”模式，用的是依托品牌、醫(yī)生資源和高效的管理效率、股權(quán)激勵機制實現(xiàn)規(guī)模效應，是下一條非常清晰的增長曲線。
 
單單從銷售費用維度，通策醫(yī)療旗下分院每年均在1%以下，遠低于同行水平，更低于花重金去百度砸廣告的莆田系。

 

根據(jù)通策醫(yī)療2020年三季報，2020年前三季度實現(xiàn)營收14.52億元，同比增長2.22%，凈利潤3.96億元，同比下滑0.98%。其中，2020Q3單季度公司營收入7.14億元，同比增長24.49%，凈利潤2.51億元，同比增長30.68%。疫情的影響逐步在消退。
 
按各大券商預測的均值，2020年凈利潤為5.44億元，同比增長17.17%。

 
今天股價創(chuàng)新高后，通策醫(yī)療TTM市盈率高達240倍，市值1105億元。而愛爾眼科也來到了200倍TTM市盈率，3387億市值。說實話估值并不便宜。
 
按第四季度的報告，張坤管理的易方達中小盤持有通策醫(yī)療近26億市值，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康持有通策醫(yī)療12億市值。兩位傳奇的基金經(jīng)理首次重倉通策醫(yī)療的時間均在去年的Q2，疫情后復產(chǎn)復工階段。


此外，歸凱管理的嘉實新興產(chǎn)業(yè)基金持有通策醫(yī)療10億市值，是第二大重倉股；焦巍管理的銀華富裕主題基金持有通策醫(yī)療9.5億元，季文華管理的興全社會責任持有4.6億元。是典型的基金抱團股。
 
對于目前大資金的“審美”風格，確定性高的消費醫(yī)療（醫(yī)美）賽道頗受資金追捧。近期比較大的回調(diào)在去年11月集采風波造成的醫(yī)療相關(guān)主題基金贖回帶來的拋售壓力。
 
長期看，通策醫(yī)療的成長性、確定性均有保障，每次回調(diào)都將會帶來上車機會。

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