【原】信維通信2019 年年度報解讀

厚濟天下 2021-02-25

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信維通信2019年實現(xiàn)營收 51.34 億元（YoY 9.07%），歸母凈利潤 10.20 億元（YoY 3.25%），歸母扣非凈利潤 9.25 億元（YoY -3.42%）。2020 年一季度實現(xiàn)營收約 10.44 億元，同比下降 4.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤約 0.63 億元，同比下降 73.99%。

在產(chǎn)能擴充方面，公司完成常州、越南等重要生產(chǎn)基地的建設(shè)。在業(yè)務(wù)拓展方面，公司 5G 天線、LCP 器件、無線充電、BTB、射頻前端器件等多個重要產(chǎn)品線均取得了突破，各項業(yè)務(wù)的發(fā)展均持續(xù)保持上升勢能。

一、研發(fā)進入良性循環(huán)

華遠證券孫遠峰認(rèn)為，近三年來，公司累積研發(fā)投入約9.17 億元，為公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位以及銷售規(guī)模持續(xù)增長提供了有力的技術(shù)保障。2019公司研發(fā)投入達 4.57 億元，同比增長 54.3%，占營收 8.9%；其中費用化支出 4.30 億元，同比提升 2.45pct。報告期內(nèi)，公司成立北美圣地亞哥研究院，持續(xù)加大對基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)技術(shù)的研究，突破 LCP、MPI 為基材的各類天線、Sub-6Ghz 5G MIMO 天線、功能天線模組、5G 毫米波天線模組以及射頻前端器件等產(chǎn)品及解決方案。公司大規(guī)模研發(fā)投入為未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)，多方面因素催化公司研發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為長期競爭力。5G 天線、LCP 射頻器件等產(chǎn)品已經(jīng)為客戶提供解決方案并實現(xiàn)批量出貨；無線充電業(yè)務(wù)實現(xiàn)全球前三大手機客戶的產(chǎn)品覆蓋；高性能精密 BTB 連接器業(yè)務(wù)已批量出貨，技術(shù)水平達到國際領(lǐng)先。一季度研發(fā)費用 9100 萬元，同比增長49.19%，公司一方面設(shè)立了全局統(tǒng)籌的中央研究院，另一方面在瑞典、美國、日本、韓國和國內(nèi)深圳、北京、上海、西安、綿陽、常州等地都設(shè)有研發(fā)分支機構(gòu)。公司設(shè)立了深圳市 5G 毫米波天線技術(shù)工程實驗室和廣東省 LCP 5G 射頻系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心，專注 5G 天線的研發(fā)。據(jù)公司 18 年年報，18 年公司申請了 5G 通信 8X8 MIMO 天線、5G 通信的雙頻毫米波天線系統(tǒng)及手持設(shè)備、LCP 材料的毫米波天線系統(tǒng)及移動終端、5G 車聯(lián)網(wǎng)天線系統(tǒng)、基于液晶聚合物薄膜的柔性覆銅板及制作方法等 270 項專利，其中發(fā)明專利 78 項，取得專利授權(quán) 198 項。公司目前累計申請專利 922 項。

公司重視基礎(chǔ)材料和基礎(chǔ)技術(shù)的研究，正進行日本研究院的建設(shè)，加大對 LCP、陶瓷、磁性材料等射頻材料的研究，加快 5G 毫米波天線及濾波器等射頻前端器件的產(chǎn)品落地，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈高附加值領(lǐng)域挺進，逐步形成成熟產(chǎn)品擴大供應(yīng)份額、高研發(fā)投入確保行業(yè)領(lǐng)先地位、高端產(chǎn)品有序落地的良性循環(huán)。

光大證券劉凱認(rèn)為：信維通信作為 5G 泛射頻和無線充電趨勢最大的受益者之一，短期無線充電接收端和 5G 天線有望驅(qū)動 20Q2 業(yè)績拐點，中期無線充電發(fā)射端業(yè)務(wù)將快速增長，長期射頻前端國產(chǎn)替代的空間宏大。

二、無線充電業(yè)務(wù)快速增長：

（1）國際大客戶方面，信維通信已在手機、平板電腦、無線藍牙耳機的無線充電模組接收端實現(xiàn)全面突破和份額提升，此外未來“無孔化”將是大客戶手機創(chuàng)新之一，無線充電模組的發(fā)射端將為信維通信打開巨大成長空間，以單個發(fā)射端模組 15 美元和約 2.5 億部手機/平板電腦計算，大客戶無線充電模組發(fā)射端的遠期潛在市場空間有望超過 250 億元。

（2）國內(nèi)安卓客戶 HOVM 和韓系客戶方面，信維通信已是各大廠商旗艦機型無線充電接收端的核心供應(yīng)商，信維通信有望成為安卓系無線充電模組接收端和發(fā)射端滲透率快速提升趨勢下的最大受益者。我們預(yù)計信維 2020 年無線充電業(yè)務(wù)的收入將超過15億元，較2019 年約 7億元收入將同比增長超過 100%。

三、射頻前端邁向量產(chǎn)：

公司 2016 年即已成立子公司信維微電子，通過自主研發(fā)、對優(yōu)質(zhì)企業(yè)參控股、與科研院所戰(zhàn)略合作等多種方式，積極布局射頻前端領(lǐng)域，并在開關(guān)和 PA 方面已經(jīng)小有成效。在此基礎(chǔ)上，公司繼續(xù) 重點突破單機價值量最高、整合難度最大的濾波器，持續(xù)深耕射頻前端領(lǐng)域。通過再融資擴產(chǎn)之后，公司在 SAW、TC-SAW、BAW 等濾波器產(chǎn)品方面將實現(xiàn)從研發(fā)到量產(chǎn)的飛躍，取得重大突破。未來，公司將以濾波器為突破口，整合 SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch，最終實現(xiàn)射頻前端模組化。

四、手機天線受益 5G 趨勢：

全球手機天線市場由信維通信、碩貝德、安費諾、村田和立訊精密幾家公司主導(dǎo)，信維通信和碩貝德市占率最高，2018 年市占率均為 20%左右。信維通信在整個安卓品牌中高端手機的平均份額約 40% ，A 客戶方面主要供應(yīng)傳統(tǒng)天線。

（1）國際大客戶：在傳統(tǒng)筆記本電腦、平板電腦天線方面，信維通信在原有 LDS 天線基礎(chǔ)上，新增供貨射頻連接線和同軸電纜，實現(xiàn)單機價值量的提升；在一體機臺式電腦、智能手表、無線藍牙耳機等新產(chǎn)品的天線方面，我們預(yù)計信維通信也有望開始供貨。此外，低價版手機也將為信維貢獻進一步的業(yè)績增量。

（2）安卓客戶：目前安卓系的 5G 手機普遍采用 LDS 而非 LCP/MPI 方案，信維通信作為安卓客戶 5G 手機天線核心供應(yīng)商，有望深度受益于 5G 爆發(fā)趨勢。我們預(yù)計天線業(yè)務(wù)將在 2020 年為信維通信貢獻約20-25 億元的收入，未來仍將保持快速增長趨勢。

信維通信和高通獨家合作，公司的 LCP 傳輸線產(chǎn)品用于高通 5G 基帶芯片和 5G 毫米波天線模組之間的連接，給高通樣機供應(yīng)的成本約 10 美金。公司的 5G 天線從安卓端率先突破，目前已有部分 LDS 天線和少量 LCP 傳輸線產(chǎn)品出貨。2018 年蘋果的 LCP 天線由村田、立訊精密和安費諾供應(yīng)，村田負(fù)責(zé)前端 LCP 軟板，立訊精密和安費諾負(fù)責(zé)后端 LCP 模組制造。模組環(huán)節(jié)占整個 LCP 天線價值量的 30%左右，軟板占 70%。

LCP 產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游涵蓋 LCP 樹脂、LCP 樹脂膜、LCP 覆銅板、LCP 軟板以及 LCP 模組等多個環(huán)節(jié)。從樹脂到軟板，上游環(huán)節(jié)基本掌握在日本廠商及部分美國、臺灣廠商手中。LCP 樹脂主要廠商有日本寶理、住友化學(xué)等，國內(nèi)廠商深圳沃特股份 2014 年通過收購三星精密 LCP 業(yè)務(wù)進入樹脂領(lǐng)域，上海普利特則是國內(nèi)第一家具備完全自主知識產(chǎn)權(quán) LCP 聚合生產(chǎn)能力的企業(yè)。LCP 樹脂膜廠商主要有日本村田、日本可樂麗、日本住友等，國內(nèi)廠商主要有沃特股份、普利特、金發(fā)科技及信維通信。LCP 覆銅板主要廠商有日本村田、日本住友、美國羅杰斯、松下電工等，國內(nèi)廠商主要有生益科技和信維通信。LCP 軟板由日本村田占據(jù)主導(dǎo)地位，其可以實現(xiàn)從上游樹脂膜到軟板所有環(huán)節(jié)一體化的生產(chǎn)，另外還有臺灣廠商嘉聯(lián)益、臺郡等，國內(nèi)廠商主要有鵬鼎、合力泰、東山精密和景旺電子，信維通信的軟板通過代工的方式生產(chǎn)。 LCP/MPI 模組環(huán)節(jié)國內(nèi)廠商相對較多，包括立訊精密、碩貝德、鵬鼎以及信維通信等廠商都有布局。總的來看，國內(nèi)廠商中信維通信從 LCP 樹脂膜到 LCP 覆銅板到后端模組全部布局，是唯一可提供一體化解決方案的廠商。未來有望隨著大客戶增加供應(yīng)商，進入其供應(yīng)鏈。

五、BTB 連接器取得突破：

BTB 連接器主要用于連接主板和模組，在智能機的 RF、I/O、LCM、CCM、聲學(xué)等領(lǐng)域有廣泛使用，平均每部智能機約使用 10-15 對以上，2020 年全球市場空間約 120 億元，行業(yè)主要廠商包括 JAE、 MOLEX、HRS 和松下，四家市場份額約 20%、18%、15%、12%，目前主要是日系企業(yè)主導(dǎo)，未來國內(nèi)廠商有望快速崛起。公司作為國內(nèi) BTB 連接器的佼佼者，已成為0.35 Pitch 國內(nèi)唯一制造商，有望抓住機遇快速發(fā)展，我們預(yù)計 BTB 連接器在 2020 和 2021 年有望為公司貢獻約 3-5 億元和 5-10 億元的收入，公司遠期目標(biāo)超過 20%市場份額和 25 億元收入。

六、技術(shù)面出現(xiàn)單峰密集+機構(gòu)進場

本輪調(diào)整超過40%，然后在低位出現(xiàn)籌碼單峰密集。這是上漲的前奏。

信維通信最新披露的一季報顯示，香港中央結(jié)算有限公司加倉260.5萬股，全國社?；鹨涣阋唤M合加倉189.7萬股，睿遠成長價值、廣發(fā)科技先鋒成為新進十大流通股。信維通信的前十大流動股東名單上還出現(xiàn)了三只ETF的身影，其中，華夏中證5GETF的持股數(shù)量僅次于公司實際控制人彭浩。華夏中證5G通信主題ETF和易方達創(chuàng)業(yè)板ETF一季度分別加倉2096.35萬股、24.04萬股，國泰中證全指通信設(shè)備ETF則是新進前十大流通股東。廣發(fā)科技先鋒基金經(jīng)理劉格菘是科技成長股投資代表人物，去年憑借重倉科技股一戰(zhàn)成名。在廣發(fā)雙擎升級基金2019年年報中，劉格菘表示，A股的整體估值水平仍不高，科技創(chuàng)新行業(yè)仍然是景氣度最確定的投資方向之一。截至去年年末，他管理基金的規(guī)模超過288億元。