2021.3.10

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一、歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟產(chǎn)量克制

原油價格3月上旬創(chuàng)出疫情以來新高，背后其中最大的推動力就是OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)。沙特2月決定2-3月額外減產(chǎn)100萬桶/日，3月會議又決定至少延長到4月，之后再根據(jù)需求的復蘇情況決定如何分批推出。歐佩克及其最大的盟友產(chǎn)量十分克制。

促使沙特做出此決議的不僅是歐美需求復蘇較為緩慢，更重要的是沙特認為現(xiàn)階段沒有國家來跟他搶奪市場份額，沙特及其盟友仍把控著原油供應增減的閥門。本文我們就看看非歐佩克產(chǎn)油國的產(chǎn)量是否因為油價上漲出現(xiàn)了上升。

二、OPEC+之外的國家供應怎么樣了？

美國自2010年爆發(fā)頁巖油革命以來就一直是最大的非歐佩克產(chǎn)油國。頁巖革命激發(fā)了美國產(chǎn)量的快速增長，2010年美國日產(chǎn)原油僅有550萬桶，2020年3月達到的歷史記錄高位是1310萬桶/日，美國產(chǎn)量累積增長了140%。這期間2014-2016年油價的暴跌導致產(chǎn)量在2015年6月到2016年9月間出現(xiàn)了產(chǎn)量下降，隨后產(chǎn)量再度攀升，并在2020年創(chuàng)出記錄高位。這期間，美國頁巖油氣行業(yè)為了保證產(chǎn)量的增長持續(xù)不斷的投入現(xiàn)金流進行投資，根據(jù)德勤的統(tǒng)計，從2010年到2020年的十一年間，該行業(yè)一共燒掉了3420億美元，全行業(yè)統(tǒng)計看十一年間每一年的現(xiàn)金流都是負值。持續(xù)不斷的投入?yún)s沒有產(chǎn)出，2020年的疫情成為壓垮全行業(yè)和市場的最后一根稻草，2021年開始美國頁巖油企業(yè)將目標從產(chǎn)量增長轉(zhuǎn)變?yōu)榛仞伖蓶|。

EA統(tǒng)計了美國包括Occidental、EOG、Pioneer等公司在內(nèi)的13家大型頁巖油企業(yè)2021年的資本支出計劃，在最新的四季報中，這類企業(yè)總的資本支出同比2020年增長了10%，總量為201億美元。2018年和2019年這些油企的資本支出都接近400億美元。統(tǒng)計的諸如Crescent Point、SM Energy、Cimarex等11家頁巖油企，2021年也將增加資本支出，同比2020年僅增2%。

頁巖油的衰竭率非常驚人，一座油井生命周期產(chǎn)量的80%都會在第一年產(chǎn)出，頁巖油井的特性需要不停地有新井鉆探，才可能保持整體的產(chǎn)量穩(wěn)定。美國頁巖油企業(yè)較低的資本支出將不足以彌補產(chǎn)量的自然下降，這從歷史就可以看出，2020年6月開始美國的未完井（DUC）數(shù)量就階段性見頂，那時的數(shù)量是8187，最新的數(shù)據(jù)是截止到2021年1月DUC為7177座，下降了12%。雖然這期間有一些油井暫時關(guān)閉后來價格合適又重新開啟，會帶來部分產(chǎn)量的擾動，但是美國產(chǎn)量從6月份開始就維持在1100萬桶/日，證實了DUC被用來彌補舊井的衰竭。根據(jù)公司財報，大型頁巖油企將把資本投入集中在完井上，國際石油公司和大型頁巖油企占據(jù)了47%的DUC庫存，中小企業(yè)僅占比14%，他們微不足道的資本支出將用于勘探新井。

2月15日美國德州又遭遇了史上難得一見的寒流，最大的油田Permian被迫停止作業(yè)，400萬桶/日的原油生產(chǎn)受阻。假以時日這部分產(chǎn)量會慢慢回歸，然而此期間完井量出現(xiàn)了下降，油井的自然衰竭率也會加快，寒流對美國的頁巖油生產(chǎn)也是一次不小的沖擊。

因此，從美國頁巖油企的資本支出計劃，以及位于六年最低的水平鉆井數(shù)，兩者來看，美國原油生產(chǎn)的現(xiàn)狀和未來都不容樂觀，2021年底美國原油產(chǎn)量可能僅僅是重回1100萬桶/日。

除美國外，我們看一下其他非歐佩克聯(lián)盟國家的產(chǎn)量恢復得怎么樣了。按照2019年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，從高到低依次為加拿大、巴西、中國、墨西哥、挪威、卡塔爾、英國、阿曼、哥倫比亞、印度尼西亞。我們認為這十個國家就已經(jīng)反映出除美國和減產(chǎn)聯(lián)盟之外的供應現(xiàn)狀了。

從這些數(shù)據(jù)中我們可以看出，這些國家的產(chǎn)量對油價是有反應的，2020年5月十國產(chǎn)量達到了階段性低點1840萬桶/日，隨著油價的回升，2020年12月產(chǎn)量為1950萬桶/日。之后油價的上漲卻沒有進一步刺激產(chǎn)量的增長，2021年1月和2月的產(chǎn)量分別為1946萬桶/日和1940萬桶/日。油價如果進一步上沖，進一步刺激供應增加，那么十國的產(chǎn)量很可能達到2000萬桶/日，即使如此產(chǎn)量的增幅也只有50萬桶/日。正如我們在年報中提及的一樣，2021年-2023年的項目數(shù)和年度新開采項目規(guī)模都位于過去十年的區(qū)間下沿；作為傳統(tǒng)油氣資源，這類國家的原油產(chǎn)量不會立即對油價做出非常積極的反映，達到油田產(chǎn)能后產(chǎn)量的再度增長就需要更長周期的資本投入了。我們認為除美國外和減產(chǎn)聯(lián)盟外的原油供應增量有限。 

綜上，我們認為現(xiàn)階段歐佩克和俄羅斯組成的減產(chǎn)聯(lián)盟仍然把控著全球的原油供應變化。全球最機動的美國頁巖油不僅遭受了寒流的沖擊更有油企資本支出投入不足帶來的產(chǎn)量下降，美國頁巖油產(chǎn)量2021年回到1100萬桶/日就已經(jīng)是樂觀估計；而除美國外的其他國家，因為新項目數(shù)有限，產(chǎn)量在2020年10-12月已經(jīng)出現(xiàn)了躍升，進一步提升的空間也非常有限。整體看，現(xiàn)階段供應不會對高油價產(chǎn)生負反饋，減產(chǎn)聯(lián)盟則不希望油價大幅走弱，需求逐步復蘇時期，我們維持整體向上的觀點不變。