?轉(zhuǎn)@洛陽小散戶

海天是我一直很中意的公司，無奈大部分時間估值很高，一直沒下手，結(jié)果越來越貴了。

今天從幾個方面聊聊海天，有興趣的朋友可以看看

1：2020年報(bào)概況

海天味業(yè)當(dāng)前市值5566億

2020年?duì)I業(yè)收入228億，比2019年增長15%

2020年凈利潤64億，比2019年增長19%

（營業(yè)收入增速常年保持15%左右）

（凈利潤增速常年保持20%左右）

經(jīng)營現(xiàn)金流69億，同比增長5.8%

凈資產(chǎn)200億

加權(quán)凈資產(chǎn)收益率36%

2：估值

5566億 ÷ 64億 = 87倍市盈率

假設(shè)未來保持20%的增速

2021——77億

2022——92億

2023——110

2024——132

2025——160億

如此計(jì)算2025年時，若市值仍然5566億，則市盈率下降到35倍。

海天的歷史市盈率，最低大概區(qū)間30左右。2018年熊市末端40倍，2020年疫情大跌期間50倍。

大概估算，未來5年，若估值長期下降，可能顆粒無收。若估值維持60以上，則當(dāng)前買入可以獲得1倍左右的收益。

也就是說2025年市值估算5000——1萬億區(qū)間。

3：對比

食品板塊幾個大家伙

海天，伊利，雙匯，現(xiàn)在新來一個金龍魚

雙匯，曾經(jīng)的漯河肉聯(lián)廠，國企改制，變?yōu)榻裉斓耐赓Y背景。

伊利，國企改制，當(dāng)前是無實(shí)際控制人。

海天，國企改制，現(xiàn)在是純民企

海天，伊利有很多相似之處，都是相同歷史下改制出來的。凈利潤都是70億左右，都有一個強(qiáng)力的董事長。

海天200億的營收做出60多億的利潤，伊利1000億營收70億利潤

海天的優(yōu)勢是醬油消費(fèi)中價格不敏感，你經(jīng)常買海天醬油，但是大部分人說不出來一瓶生抽的價格。

伊利牛奶價格就更敏感，原因是牛奶消費(fèi)頻次更高。

這也是為什么醬油可以年年增長，而牛奶增長乏力。

也正因?yàn)獒u油提價更容易，所以海天的發(fā)展以縱向?yàn)榛A(chǔ)，通過提價來增長，橫向的產(chǎn)品線貢獻(xiàn)相對較小，所以醬油至今占比業(yè)務(wù)量將近7成。

而伊利則靠橫向品牌打造，金典，安慕希，金領(lǐng)冠，巧樂茲，諸多子品牌

為什么伊利市值比海天小很多，但伊利是中證100的前10權(quán)重股，原因是伊利的流通市值更大，更多的籌碼在機(jī)構(gòu)和散戶手中，交易量也比海天大的多。

海天管理層控股比例達(dá)到70%以上，所以海天流通股少，這也是其估值更高的一個因素。

整體來說，海天是A股的極品公司

醬油對比牛奶，需要的資源更少，是真正的輕資產(chǎn)，伊利為了競爭，要控制更廣的奶源，而海天的固定資產(chǎn)只需要曬廠，所以伊利是重資產(chǎn)，pb也更低，海天是輕資產(chǎn)，現(xiàn)在pb接近30倍了

4：未來預(yù)期

假設(shè)未來消費(fèi)股持續(xù)回調(diào)，以70億左右的利潤，全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流來計(jì)算，這樣3500億市值大約對應(yīng)當(dāng)前2%的利率算合理，對應(yīng)股價110元左右。

5：

最后說一個有趣的現(xiàn)象

有人說，為什么海天可以勻速的每年利潤增長20%，這個現(xiàn)象確實(shí)讓很多人好奇，甚至懷疑是不是業(yè)績勾兌。

假設(shè)10元的產(chǎn)品，海天凈利潤率20%計(jì)算，成本8元，凈利潤2元，我查了一下，醬油的提價一般2-3年一次，每次4%，5%的樣子。（實(shí)際凈利潤率是28%）

10元的醬油提價4%就是10.4元，那么凈利潤變?yōu)?.4元，2.4比2，增速20%，竟然如此完美？但是畢竟不是每年都提價，我想如此精確的控制增速，還是有一定的技術(shù)操作，畢竟公司是強(qiáng)勢企業(yè)，光預(yù)收賬款就可以達(dá)到40億以上，而應(yīng)收和預(yù)付幾乎沒有。這樣的企業(yè)實(shí)在是除了貴沒什么毛病。