選擇往往比努力更重要，在投資中尤其如此。A股中3800支股票就在那里，如何選擇高價(jià)值企業(yè)，是投資的最根本問(wèn)題，它也是投資最重要的能力。高價(jià)值企業(yè)往往有以下特性：

巨大的商業(yè)價(jià)值；

處于完美的賽道；

企業(yè)處于擴(kuò)張期；

護(hù)城河寬廣；

有卓越的管理層。

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我們首先要認(rèn)清社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值。很多行業(yè)更偏向于社會(huì)價(jià)值，它是從國(guó)家和社會(huì)全局出發(fā)看待問(wèn)題，比如地鐵，如果僅從投資回報(bào)的角度出發(fā)，地鐵無(wú)疑是不劃算的，世界上實(shí)現(xiàn)自身盈利的地鐵很少，但是修了地鐵后可以緩解交通壓力，改善出行，通地鐵的區(qū)域也得到了快速發(fā)展，具有重大的社會(huì)價(jià)值。

而商業(yè)價(jià)值是要在滿足社會(huì)價(jià)值的基礎(chǔ)上，并給予股東巨大的投資回報(bào)。比如過(guò)去20年的房地產(chǎn)行業(yè)，首先滿足了人們改善居住條件，提升了城市品質(zhì)的社會(huì)價(jià)值，又給予了投資者巨大的回報(bào)，并且快速帶動(dòng)了建材、基建、裝修、家電等各個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

社會(huì)上一種抱怨，說(shuō)整個(gè)軍工行業(yè)不如貴州茅臺(tái)市值高，喝茅臺(tái)能保家衛(wèi)國(guó)嗎？這就是沒(méi)有區(qū)分社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值。

具有社會(huì)價(jià)值的事物一般需要政府去推動(dòng)，有商業(yè)價(jià)值的交給市場(chǎng)就可以了。

高價(jià)值企業(yè)一定同時(shí)具有巨大的商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。比如阿里巴巴，它不但提升了人們衣食住行的品質(zhì)，創(chuàng)造了全新的商業(yè)模式，引領(lǐng)了互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的發(fā)展，還給股東巨大的投資回報(bào)，并帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

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生意真的區(qū)分三六九等，有的行業(yè)天生賺錢艱難，比如園林環(huán)保，前期投入巨大，客戶又是強(qiáng)勢(shì)的各級(jí)地方政府，回款期限很長(zhǎng)，為了發(fā)展還不得不借錢投入，這樣的行業(yè)普遍負(fù)債率高，存貨高，應(yīng)收賬款也高，現(xiàn)金流很差，也就沒(méi)法給股東帶來(lái)投資回報(bào)。

有的行業(yè)則有著很好的商業(yè)模式，比如高端白酒，毛利率85%以上，經(jīng)銷商需要提前打款，不需要研發(fā)投入，沒(méi)有技術(shù)革新的壓力，管理費(fèi)用很低，這樣的企業(yè)只要不出現(xiàn)重大決策失誤，基本上就能永續(xù)經(jīng)營(yíng)，而且凈利潤(rùn)含金量高，股東得到的是實(shí)實(shí)在在的回報(bào)。

高價(jià)值企業(yè)一定處于好的行業(yè)，它是一個(gè)完美的賽道，這樣的賽道又寬又長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還不多，不擁擠，可以不停跑步前進(jìn)，其間只需要調(diào)整自己的前進(jìn)方式。過(guò)去20年美股給予投資者最大回報(bào)的三個(gè)行業(yè)分別是信息科技、生物醫(yī)藥，必需消費(fèi)，他們都是完美的賽道。

體現(xiàn)在報(bào)表上就是高毛利率、高增長(zhǎng)性；股價(jià)上則表現(xiàn)為屢創(chuàng)新高；它一般有巨大的需求，和人們的生活息息相關(guān)，是社會(huì)文明發(fā)展的方向，體現(xiàn)了人們對(duì)美好生活的向往和追求。

社會(huì)在不斷發(fā)展過(guò)程中，完美的生意模式具有時(shí)代性，50年前最好的行業(yè)是鋼鐵、煤炭，20年前是房地產(chǎn)、家電；就接下去的十年，我認(rèn)為可投資的完美賽道包括互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、高端白酒、必需消費(fèi)。

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如果說(shuō)每個(gè)企業(yè)都有從創(chuàng)立到成長(zhǎng)壯大，再到衰退，直至滅亡的周期，那么處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)最小收益最大的選擇。

如果說(shuō)企業(yè)先是從0到1，然后是從1到N的過(guò)程，那么從1到N的過(guò)程也是風(fēng)險(xiǎn)收益比最佳的選擇。

從DCF三要素來(lái)看，過(guò)去的房地產(chǎn)和如今的生物醫(yī)藥都算不上什么好行業(yè)，他們收入的大部分都要投入到新的生產(chǎn)或研發(fā)新產(chǎn)品中去，但是由于處于行業(yè)擴(kuò)張期，頭部企業(yè)抓住了低邊際成本擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，使得企業(yè)迅速成長(zhǎng)，所以也產(chǎn)生了萬(wàn)科、恒瑞等優(yōu)秀企業(yè)。

價(jià)值擴(kuò)張期的企業(yè)無(wú)疑是最具有吸引力的投資標(biāo)的，如果有一個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷的話，那無(wú)疑是凈資產(chǎn)收益率ROE，我們可以從三個(gè)維度考察ROE：ROE能達(dá)到的高度、維持高ROE的持久度和凈資產(chǎn)擴(kuò)張的幅度。格力電器從2006年到2019年維持了14年的高于20%的凈資產(chǎn)收益率，而且凈資產(chǎn)從35億增長(zhǎng)到1120億，這段時(shí)期無(wú)疑是格力電器的價(jià)值擴(kuò)張期，如果2006年初買入格力電器，到2019年將獲得超過(guò)80倍的收益。

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高價(jià)值企業(yè)還需要寬廣的護(hù)城河，以使企業(yè)處于不那么激烈的市場(chǎng)廝殺中，并且保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。文章《什么是護(hù)城河》有關(guān)于護(hù)城河的論述。

無(wú)形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)、和規(guī)模優(yōu)勢(shì)是護(hù)城河5個(gè)來(lái)源，他帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、客戶黏性和長(zhǎng)久的生命周期。

以下是部分企業(yè)根據(jù)護(hù)城河5個(gè)來(lái)源進(jìn)行的簡(jiǎn)單評(píng)估：

但是護(hù)城河僅僅起保護(hù)作用，是高價(jià)值企業(yè)的基本條件，我們不能盲目歌頌“護(hù)城河”，而忽略了“價(jià)值創(chuàng)造”的根本出發(fā)點(diǎn)。

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卓越的管理層同樣不可或缺。特別是中國(guó)現(xiàn)在的管理層基本還處于創(chuàng)業(yè)一代，企業(yè)文化和管理制度基本來(lái)自這一代管理層。卓越的管理層包括：

值得信賴的商業(yè)道德，現(xiàn)代社會(huì)是信用的社會(huì)，管理層是否有值得信賴的商業(yè)道德，是企業(yè)內(nèi)部是否能形成合力的關(guān)鍵，也是企業(yè)能否立足于市場(chǎng)的基本條件。

卓越的組織和領(lǐng)導(dǎo)能力，是任何團(tuán)體管理層的基本要求，只有組織和領(lǐng)導(dǎo)能力優(yōu)秀，才能帶領(lǐng)企業(yè)協(xié)調(diào)各方資源并創(chuàng)造出巨大的商業(yè)價(jià)值，這是卓越管理層的最根本能力。

敢于創(chuàng)新的魄力和勇氣，這是商業(yè)團(tuán)體有別于其他團(tuán)體對(duì)管理層的要求，因?yàn)樯虡I(yè)是按照自身的規(guī)律不斷發(fā)展的，只有不斷創(chuàng)新才能保持企業(yè)的先進(jìn)性，才能立足于不斷變化的商業(yè)社會(huì)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野和戰(zhàn)略規(guī)劃，一個(gè)好企業(yè)不但要?jiǎng)?wù)實(shí)處理好當(dāng)前的事物，還要著眼于長(zhǎng)久的將來(lái)，有長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野和規(guī)劃才能是企業(yè)保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)家的家國(guó)情懷，國(guó)家是企業(yè)的生存土壤，優(yōu)秀的企業(yè)家都會(huì)著眼于國(guó)家的戰(zhàn)略和要求，讓企業(yè)成為國(guó)家繁榮富強(qiáng)的重要推動(dòng)力。

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如果說(shuō)好的投資就是“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”，那么高價(jià)值企業(yè)評(píng)估方法解決的是“好行業(yè)、好公司”的問(wèn)題，如何判斷“好價(jià)格”也很關(guān)鍵，它是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，關(guān)于如何判斷“好價(jià)格”，容我：

全文完。

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