本文作者：管大宇期權(quán)沙龍學(xué)員 自由與無限可能

在寫這篇心得之前，我很慚愧，因?yàn)橄馰XX這么好、確定性大的品種，自己卻沒有賺到過錢，偶爾做一兩次吧，VIX上漲的時(shí)候就虧錢，也正是因?yàn)榻?jīng)常虧錢，所以沒有堅(jiān)持下去持續(xù)做。

VXX下跌的確定性主要是因?yàn)槠谙藿Y(jié)構(gòu)和換倉損耗，導(dǎo)致會(huì)持續(xù)的下跌，只要期限結(jié)構(gòu)是升水結(jié)構(gòu)，就可以持續(xù)做空VXX，即使VIX處于低位，非常陡峭的升水結(jié)構(gòu)也會(huì)導(dǎo)致VXX持續(xù)下跌。

一般我喜歡用熊差或者直接買Put做空VXX。用融券以及裸賣Call做空，風(fēng)險(xiǎn)太大，并且融券有成本。

正因?yàn)閂XX下跌的確定性，所以體現(xiàn)在他的Skew曲線上也是向右上方偏移，之前做熊差的時(shí)候，覺得盈虧比不合適。

盈虧比差，是我在做VXX時(shí)候遇到的一個(gè)問題，能不能提高盈虧比，我覺得有兩種辦法：

1. 通過做多SVXY的方式來做空VXX

但是SVXY期權(quán)的流動(dòng)性太差，價(jià)差策略要付出比較大的點(diǎn)差才能成交，要么直接買正股SVXY或者Short Put SVXY，但是SVXY這中間有換倉的損耗，需要權(quán)衡考慮其換倉的成本與持有的潛在收益。

2. 通過縮小行權(quán)間距范圍來做空VXX，提高盈虧比。

如圖所示，這是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期權(quán)報(bào)價(jià)圖。

我之前喜歡做行權(quán)價(jià)格間距為1的熊市價(jià)差，可以看到，本月30日到期的VXX，30/29的熊差成本大概是7毛左右，盈虧比的話是1:2.33；30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右，盈虧比是1:2.84；29.5/29的熊差成本大概是0.34左右，盈虧比也是1:2.1左右。所以，同樣是價(jià)差策略，30/29的價(jià)差盈虧比要比29.5/29的盈虧比要差一些。29/28.5的價(jià)差成本是0.32左右，盈虧比是1:1.8左右，但是行權(quán)價(jià)離現(xiàn)價(jià)有一定的距離，適合遠(yuǎn)期的合約。

當(dāng)然，在實(shí)際的操作過程中，還要考慮點(diǎn)差的話，實(shí)際的盈虧比會(huì)稍微低一點(diǎn)。在這個(gè)確定性下跌的品種當(dāng)中，想要找到高盈虧比的策略其實(shí)不容易，市場不可能給你便宜的做空方式。

同樣我們可以看看UVXY和SVXY的期權(quán)報(bào)價(jià)，UVXY期權(quán)流動(dòng)性還可以，但是SVXY就要差好多，很多時(shí)候價(jià)差策略根本成交不了。

那么，直接買Put呢？

開倉的時(shí)候，VXX的價(jià)格是38.3，平倉的時(shí)候VXX的價(jià)格是33.1，但是一手只賺了144塊，主要原因：

1. 是VXX的IV太高，即使是實(shí)值期權(quán)，但還是有不少的時(shí)間價(jià)值。

2. 遠(yuǎn)月的合約對Gamma不敏感，Delta變化不是很大，想想平倉算了，資金使用效率太低了。

直接買Put到底行不行，其實(shí)是可以的，特別是在VXX合股之后，絕對價(jià)格比較高的時(shí)候，下跌下來的話肉會(huì)比較多，或者是每周/每月買點(diǎn)短期的Put，但是要注意，VIX暴漲的時(shí)候VXX的IV會(huì)比較高，買Put會(huì)在Vega上吃點(diǎn)虧。

那么剛才說的縮小行權(quán)價(jià)是可以提升盈虧比，但是價(jià)差策略如果開倉平倉，那么這其中付出的點(diǎn)差和手續(xù)費(fèi)會(huì)讓你的盈虧比顯著下滑，基本等于白干。我的做法是就開倉，如果到期達(dá)到最大盈利了，也不進(jìn)行平倉操作，通過行權(quán)結(jié)算來實(shí)現(xiàn)最大盈利。

之前我問過盈透，盈透說實(shí)值期權(quán)會(huì)自動(dòng)行權(quán)，前提是賬戶的可用資金足夠行權(quán)。

所以之前都是通過場內(nèi)平倉來避免行權(quán)結(jié)算，后來交易下來我發(fā)現(xiàn)其實(shí)并不是這樣子的。比如我上周做的ASML交易,7月9日ASML的收盤價(jià)691.36元，這個(gè)價(jià)差達(dá)到最大盈利。

周五收盤我沒有平倉，周六自動(dòng)行權(quán)結(jié)算，見下圖：

可以肯定的是，我當(dāng)時(shí)賬戶可用資金肯定沒有135500美元（677.5*200）但是照樣給我行權(quán)結(jié)算了，最大盈利應(yīng)該是（2.5-（11.91-10.56））*200=230，已實(shí)現(xiàn)的損益是227。剩下的就是手續(xù)費(fèi)(開倉2美元，行權(quán)結(jié)算0.7174美元)可以發(fā)現(xiàn)，通過行權(quán)結(jié)算所需要的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于場內(nèi)平倉的成本。而且也不需要準(zhǔn)備那么多的可用資金，照樣可以行權(quán)結(jié)算。

那樣就好辦了，很多價(jià)差策略只需要開倉，都不用平倉，一般我每周五美股收盤前起來看看到期的價(jià)差合約，看看價(jià)差的兩條腿，如果都是實(shí)值的，自動(dòng)行權(quán)結(jié)算；都是虛值的，自動(dòng)到期作廢。只有兩條腿其中一條是實(shí)值的，另一條是虛值的，才需要處理。

再回到做空VXX這個(gè)話題上來，遇到VIX暴漲的時(shí)候，你可以從最近一周到未來一兩個(gè)月，都開熊差（如下圖）：

如果VIX到期如愿回落，每周自動(dòng)行權(quán)結(jié)算給你現(xiàn)金，都不用管；如果對于VIX有觀點(diǎn)，你可以遠(yuǎn)期的，購買更加虛值的熊差，提升盈虧比。而且VIX暴漲的時(shí)候，IV也會(huì)上漲，虛值期權(quán)對于Vega的變化更加敏感，賣腿能夠賣個(gè)好價(jià)錢，提升盈虧比。而一旦VIX下來，這些期權(quán)合約會(huì)迅速脫離成本區(qū)，一旦跌下去了，比如下跌30%，需要上漲50%才能回到原點(diǎn)，一般來說，只要VIX不大幅波動(dòng)，我們都可以躺平，就算是VXX從底部再次漲到你開倉的點(diǎn)位，那肯定是更大的機(jī)會(huì)，可以繼續(xù)加倉做。

還有一點(diǎn)，就是倉位控制，像我這樣，錢比較少，賬戶當(dāng)中可用資金不多，特別是VIX暴漲的時(shí)候，基本上都是賬戶浮虧最多的時(shí)候，有很多次明明知道可以做空VIX，但是沒錢了，非常遺憾。留一部分現(xiàn)金，在有確定性的機(jī)會(huì)做進(jìn)去，總比浮虧套牢更好吧！不要著急，著急容易虧錢，市場都是長錢收割短錢，能夠承受波動(dòng)的錢收割不能承受波動(dòng)的錢。