近期氫能企業(yè)IPO似乎迎來了一波熱潮，繼28日捷氫科技、29日國富氫能之后，6月30日，上海治臻新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“治臻新能源”）在上交所披露了科創(chuàng)版IPO招股說明書（申報(bào)稿）。治臻新能源本次擬擬公開發(fā)行股票不超過1070萬股，不低于發(fā)行后總股本的 25%，發(fā)行后總股本不超過 4268.4545 萬股。本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，原股東不公開發(fā)售股份。

擬募集資金總額為122063萬元，其中67133萬元用于擴(kuò)建氫燃料電池金屬雙極板生產(chǎn)項(xiàng)目，28930萬元用于上海治臻研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，26000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一、治臻新能源股本情況

招股說明書指出，治臻新能源公司實(shí)際控制人為陳關(guān)龍、藍(lán)樹槐、彭林法，三者合計(jì)控制公司 37.74%的股份，為一致行動(dòng)人。公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員相互間不存在親屬關(guān)系，實(shí)際控制人近親屬亦沒有控制與發(fā)行人具有相似業(yè)務(wù)的企業(yè)。但本次發(fā)行后，實(shí)控人所持有的股份將進(jìn)一步下降。本次發(fā)行前后前十大股份持股情況（以發(fā)行1070萬股計(jì)算）如圖表1所示。

圖表1 治臻新能源發(fā)行前后前十大股東持股情況

來源：治臻新能源招股說明書

招股說明書指出，2016 年 3 月，以陳關(guān)龍、藍(lán)樹槐、彭林法合伙成立的上海氫捷為主聯(lián)合上海交大技術(shù)轉(zhuǎn)移中心設(shè)立了治臻有限（治臻新能源前身），治臻有限設(shè)立時(shí)上海氫捷持有90.91%的股份，上海交大技術(shù)轉(zhuǎn)移中心持有9.09%的股份。其中上海氫捷于2015年成立，陳關(guān)龍、彭林法、藍(lán)樹槐分別持有62.5%、34.5%、3.0%的股份。

二、金屬雙極板業(yè)務(wù)獨(dú)占鰲頭，客戶集中度高

報(bào)告期內(nèi)，治臻新能源的應(yīng)收主要來自金屬雙極板相關(guān)業(yè)務(wù)，相關(guān)的應(yīng)收情況如圖表2所示。招股說明書指出，最近三年治臻新能源已累計(jì)為客戶供貨超過 150 萬片金屬雙極板，2021 年公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率在 50%以上。同時(shí)，招股說明書指出，報(bào)告期內(nèi)，治臻新能源前5大客戶的營(yíng)收占比均超過了94%。

圖表2 治臻新能源報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收情況

來源：治臻新能源招股說明書

雖然治臻新能源三項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收均在增長(zhǎng)，但金屬雙極板銷售形成的收入增長(zhǎng)快速，其營(yíng)收占比由2020年和2019年的80%左右升至2021年的91.05%。

招股說明書指出，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主要產(chǎn)品金屬雙極板的總體產(chǎn)能、產(chǎn)銷情況如圖表3所示：

圖表3 治臻新能源金屬雙極板產(chǎn)能、產(chǎn)銷情況

來源：治臻新能源招股說明書

三、營(yíng)收暴漲，毛利略有下降

報(bào)告期內(nèi)，治臻新能源主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如圖表4所示，治臻新能源營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了285%，且2021年實(shí)現(xiàn)了扭虧，完成凈利潤(rùn)2016.17萬元。

圖表4 治臻新能源主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

來源：治臻新能源招股說明書

另一方面，報(bào)告期內(nèi)，剔除股份支付影響，治臻新能源綜合毛利率如圖表5所示，公司綜合毛利率自2020年度的30.98%下降至28.67%。

圖表5 治臻新能源毛利情況

來源：治臻新能源招股說明書

招股說明書指出，綜合毛利率下降的原因包括：燃料電池金屬雙極板產(chǎn)品生命周期進(jìn)入應(yīng)用成本快速下降的成長(zhǎng)期，部分產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段后，為了保證供求雙方的利益平衡，產(chǎn)品銷售單價(jià)下降。而隨著公司持續(xù)購入生產(chǎn)設(shè)備及蘇州治臻一期工程建成投產(chǎn)，公司金屬雙極板的產(chǎn)銷量持續(xù)提高，逐漸產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品單位成本下降，帶動(dòng)金屬雙極板定價(jià)下降。另一方面，終端對(duì)于毛利率水平低的產(chǎn)品需求上升。

招股說明書指出，2021年度金屬雙極板毛利率略有上升，其中成本較2020年度下降明顯，而售價(jià)下降幅度相對(duì)較小。

圖表6 治臻新能源金屬雙極板毛利情況

來源：治臻新能源招股說明書

四、拓展PEM電解槽新業(yè)務(wù)

招股說明書指出，治臻新能源開發(fā)出了第一代PEM電解槽用雙極板，初步形成了250kW級(jí)電解槽雙極板及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)制造能力，將產(chǎn)品與服務(wù)逐步向水電解制氫領(lǐng)域拓展。目前治臻新能源有低成本金屬雙極板設(shè)計(jì)及工藝開發(fā)和單堆50標(biāo)方質(zhì)子交換膜電解槽2個(gè)在研電解槽項(xiàng)目。

招股說明書指出，治臻新能源專注于氫能行業(yè)核心部件的研發(fā)和制造，以建設(shè)成為世界領(lǐng)先的燃料電池金屬雙極板供應(yīng)商為戰(zhàn)略目標(biāo)，助力燃料電池商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。與此同時(shí)，利用金屬雙極板設(shè)計(jì)與制造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，深耕 PEM 電解槽用雙極板，助力加快兆瓦級(jí) PEM 電解槽推廣及運(yùn)行，將產(chǎn)品與服務(wù)逐步向水電解制氫儲(chǔ)能領(lǐng)域推廣。