（報告出品方：海通證券）

一、薄膜電容器概覽：分類、優(yōu)勢、應用

1.1 電容器分類

電容器是一種由兩片接近并相互絕緣的導體制成的儲存電荷的元器件，在電路中主要用 于調(diào)諧、濾波、耦合、旁路和能量轉換等。按照電容器使用的介質(zhì)材料主要分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、薄膜電容器和鉭電解 電容器。根據(jù)智研咨詢援引中國電子元器件協(xié)會，2019年陶瓷電容器、鋁電解電容器、 薄膜電容器、鉭電解電容器市場規(guī)模分別占比電容器市場規(guī)模的49%、29%、8%、7%。

1.2 薄膜電容器分類：卷繞+金屬化薄膜型被普遍采用

分電介質(zhì)材料：PP、PET、PEN、PPS。薄膜電容器多采用PP（聚丙烯）及PET（聚酯 薄膜），其中PET（聚酯薄膜）薄膜電容器多應用于對耐熱要求較低的低電壓、小型化的 電子儀器和家用電器，而PP（聚丙烯）薄膜電容器具有良好自愈性和高可靠性，廣泛應 用于車載和工業(yè)領域。

1.3 薄膜電容器優(yōu)勢：使用壽命長、可靠性突出

薄膜電容器具備無極性、絕緣阻抗高、頻率特性優(yōu)異、介質(zhì)損失小、使用壽命長、自愈性 等特性，在部分需要承受較強電壓和工作環(huán)境較為惡劣的領域內(nèi)對傳統(tǒng)電容器產(chǎn)品實現(xiàn)替 代升級。

1.4 薄膜電容器應用：在能量轉換電路中發(fā)揮直流支撐、緩沖、濾波作用

能量轉換電路：能量輸入-中間直流鏈路（AC/DC或DC/DC）-能量輸出（DC/DC或DC/AC）。電容器1-緩沖電容器：跨開關器件放臵，用于抑制半導體器件開關產(chǎn)生的固有電壓瞬態(tài)噪 聲和電流脈沖。電容器2-交流濾波電容器：用于輸入、輸出交流電壓濾波。電容器3-直流支撐（DC-Link）電容器：直流電路中的電容器，用于直流電壓的濾波、為 下游電路提供瞬時電流、為故障安全斷電操作存儲能量。

二、新能源接棒家電照明，行業(yè)開啟新一輪增長

2.1.薄膜電容中國市場規(guī)模最大，增速高于全球市場

以中國市場為例，由于家電市場2018年以來受國內(nèi)房地產(chǎn)市場增長乏力影響，對應家電市 場薄膜電容需求下滑，且照明市場熒光燈被LED取代也帶來配套薄膜電容用量減少，而新 能源領域（新能源車、光伏、風電）逐步成為薄膜電容行業(yè)增長的新引擎。以法拉電子為 例，2014年公司家電照明收入占比達到45%，2020H1家電照明收入占比僅為18%，新能 源業(yè)務收入占比達到54%。

2.2. 新能源車：新能源車滲透率持續(xù)提升

電動化、智能化大趨勢下，新能源車銷量及滲透率持續(xù)提升。根據(jù)IEA、中國汽車報公眾號援引中國電動汽車百人會研究預測，樂觀情況下預計2025年 全球新能源車、中國新能源車銷量將分別達到1969萬輛、900萬輛，滲透率對應18%、 30%。

新能源車汽車系統(tǒng)電壓和輸出功率大幅提升，對電子元器件耐壓耐沖擊要求提升，鋁電解 電容更適用于中低壓電路，薄膜電容器高頻性能、高耐受電流能力、長壽命、可靠性和安 全性等性能優(yōu)勢突出，更適用于高壓電路，逐步取代傳統(tǒng)電容器，廣泛應用于新能源車電 源和電機控制系統(tǒng)模塊中，包括逆變器、車載充電機OBC、DC-DC等。

2.3.光伏：發(fā)電成本下降疊加政策支持為裝機量長期驅(qū)動力

我國分布式光伏快速發(fā)展：根據(jù)國家能源局、Solar Power Europe，21年我國新增光伏裝 機量達54.88GW，占比全球新增光伏裝機量的33%，分布式光伏占比首次超過集中式電 站。我們預計發(fā)電成本下降和政策支持將成為光伏裝機量提升的長期驅(qū)動力。根據(jù)Solar Power Europe，中性情況下預計25年全球、國內(nèi)光伏裝機量將分別達到314GW、 100GW。

根據(jù)國家能源局、北極星風力發(fā)電網(wǎng)、GWEC，我國21年風電新增裝機47.57GW，占全 球市場的51%，其中海上風電新增裝機在21年受益于補貼退出前的搶裝高峰，達 16.90GW，占比全球海上風電新增裝機量的80%，為此前累計建成總規(guī)模的1.8倍。我們 認為，國內(nèi)市場隨21、22年海風陸風補貼陸續(xù)結束，平價時代的到來有望刺激風電行業(yè) 需求，并推動行業(yè)降本增效。（報告來源：報告研究所）

三、基膜短期供應緊張，預計23年有所改善，緩解成本壓力

3.1 金屬化膜材料成本占比高，蒸鍍和分切為核心工序

基膜和有色金屬為主要原材料：薄膜電容器主要原材料為有色金屬和各類高分子薄膜材 料（基膜，包括聚丙烯膜、聚酯膜等），其他原材料包括樹脂材料、引線及引片材料、殼 體材料。金屬化膜材料成本占比高。金屬化膜是在真空中將高純度金屬加熱氣化、蒸發(fā)并沉積在介 質(zhì)薄膜上，經(jīng)分切、檢查、包裝后得到的制造薄膜電容器所需的復合材料，關鍵工序為蒸 鍍和分切。金屬化膜在薄膜電容器材料成本中占比較高，預計占比50%-60%。

3.2 國內(nèi)電容薄膜廠商在原材料、設備、工藝上仍存在瓶頸

國際企業(yè)如德國創(chuàng)斯普集團、日本東麗株式會社等起步早，研發(fā)、生產(chǎn)能力強，其中日本 東麗株式會社在車用電容薄膜領域占據(jù)主導地位。國內(nèi)電容薄膜廠商包括銅峰電子、南洋科技、嘉得利、東材科技等。國內(nèi)電容薄膜廠商在 原材料、設備上仍依賴進口，拉膜工藝存在難點：1）聚丙烯電容膜原材料聚丙烯主要從 歐洲與韓國公司如北歐化工、大韓油化進口；2）生產(chǎn)線、設備絕大部分進口自德國布魯 克納、法國DMT、德國多尼爾等；3）拉膜工藝對聚丙烯膜的厚度偏差、粗糙度、成膜性 都有影響，部分企業(yè)拉膜工藝水平無法支撐穩(wěn)定量產(chǎn)。

3.3 基膜結構性緊缺，供給缺口23年或有所緩解

新能源行業(yè)快速發(fā)展下超薄型電容薄膜供給緊張。隨2020年下半年以來我國加大對新能源 投入，新能源行業(yè)用聚丙烯膜量攀升。由于新能源產(chǎn)業(yè)光伏、風能、新能源車用聚丙烯薄 膜主要集中在2-4微米，而普通的膜為6-8微米，導致供給結構性緊張問題出現(xiàn)。預計基膜供需缺口短期仍存在，2023年或有所緩解。全球范圍內(nèi)新能源用超薄薄膜生產(chǎn)商 設備供應不足，其中國內(nèi)廠商設備主要從德國布魯克納采購，設備交期在2-3年，導致新建 產(chǎn)線投產(chǎn)周期較長。我們認為，隨電容薄膜廠商擴產(chǎn)推進，供需缺口或于2023年得到較好 緩解。

四、重點企業(yè)分析

競爭格局：日本、歐美企業(yè)為主要供應商，國內(nèi)廠商法拉電子排名第三

國際市場：松下份額高，競爭重點轉向電力電子應用。日本、歐美企業(yè)是薄膜電容器行業(yè) 的主要供應商，主要企業(yè)包括日本松下、Nichicon 和TDK，美國的KEMET 和Vishay，根 據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，松下占比2018年全球薄膜電容市場55%的份額。此外，由于產(chǎn)品 整體上盈利能力較弱，眾多國際廠商逐步淡出傳統(tǒng)領域，僅存少數(shù)幾家供應商，競爭重點 主要轉向新能源、電網(wǎng)等電力電子應用方向。

松下——車載薄膜電容龍頭

車用薄膜電容市占率高：根據(jù)被動器件行業(yè)資訊公眾號2019年10月15日訊，松下全球車 用薄膜電容市場市占率高達70%。自研技術、材料提升薄膜電容性能：松下在電極中使用內(nèi)臵獨創(chuàng)氣相沉積技術的安全功能 的薄膜來確保安全性，并采用獨創(chuàng)開發(fā)的外部材料實現(xiàn)高防潮性，以延長薄膜電容壽命。

尼吉康——加碼新能源車逆變器用薄膜電容

聚焦三大產(chǎn)品線、四大市場：尼吉康擁有“鋁電解電容器”、“薄膜電容器”、“電路產(chǎn) 品”三大產(chǎn)品線，并聚焦于能源、汽車&車輛設備、白色家電及產(chǎn)業(yè)用逆變器、信息通信 設備（電腦、平板）四大市場。加碼新能源車逆變器用薄膜電容市場，生產(chǎn)、技術優(yōu)勢突出：與領先薄膜公司合作開發(fā)薄 膜；建立薄膜蒸鍍量產(chǎn)體制提升產(chǎn)品價格競爭力；小型、輕量化技術；獨有的蒸鍍格式實 現(xiàn)自愈型薄膜電容的安全性；仿真技術。

法拉電子——新能源車+光伏應用占比超50%，盈利質(zhì)量佳

新能源領域深入布局，客戶資源豐富：新能源車行業(yè)客戶包括比亞迪、上汽、吉利、蔚來、 奔馳、寶馬、大眾等，19年公司新能源車國內(nèi)市占率達40%，光伏行業(yè)客戶包括華為、陽 光電源、Power-one、Vestas、Sma等。專注薄膜電容市場，新能源收入占比高：公司專注薄膜電容市場，21年營收達28.11億元 （同比+48.66%）、歸母凈利潤8.31億元（同比+49.51%）。我們測算，2021年公司光伏 領域收入約8.71億元（同比+53.62%），占比營收的31%（同比+1pct），新能源車領域 收入約7.59億元（同比+122.99%），占比營收的27%（同比+9pcts）。

江海股份——聯(lián)合基美生產(chǎn)車用薄膜電容

電容器品類齊全，薄膜電容器快速成長：擁有鋁電解電容、薄膜電容、超級電容器三大產(chǎn) 品線，薄膜電容器在消費電子和工業(yè)裝備已進入大批量應用階段，并在新能源車和軍工領 域開始批量交付。21年公司薄膜電容實現(xiàn)收入2.24億元（同比+15%），薄膜電容毛利率 達20.62%（同比-0.34pct），未來三年公司目標為薄膜電容營收年均增速超40%。與基美聯(lián)合生產(chǎn)車用薄膜電容：2018年，公司子公司南通新江海動力電子與領先薄膜電容 廠商基美各出資50%成立南通海美電子，聯(lián)合生產(chǎn)車載定制薄膜電容及軸向鋁電解電容。海美電子已中標多個汽車品牌和電驅(qū)動器廠商的電驅(qū)用薄膜電容項目。

銅峰電子——薄膜電容產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局

銅峰電子從事薄膜電容器及其薄膜材料的研發(fā)，擁有薄膜+金屬化薄膜+薄膜電容器一體化 產(chǎn)業(yè)鏈。2021年公司薄膜電容器實現(xiàn)營收4億元，同比增長9%，毛利率達20.60%，同比提 升0.16pcts。擴產(chǎn)直流輸電、車載薄膜電容。2021年6月公司公告擬建設直流電網(wǎng)輸電用電容器項目，項 目建成將形成年產(chǎn)8000臺柔性直流輸電用電容器和1.3萬只特高壓輸電用阻尼電容器，項目 建設期24個月；2021年12月公告擬與韓國金屬化薄膜企業(yè)成門電子株式會社聯(lián)合成立合資 公司，由合資公司承建年產(chǎn)100萬只新能源汽車濾波用薄膜電容器，項目建設期24個月。（報告來源：報告研究所）

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