編者按

2023年1月7日，由中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）、中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院貨幣金融系聯(lián)合主辦的大金融思想沙龍（總第201期），“金融發(fā)展助力中國式現(xiàn)代化”系列沙龍在線上成功舉辦。工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實做題為《數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)字貨幣：人民幣的新角色》的主題報告。 北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心副主任黃卓作為嘉賓對主題“數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)字貨幣”進行解讀，重點討論了數(shù)字經(jīng)濟時代對貨幣和金融體系要求和數(shù)字經(jīng)濟時代的貨幣競爭。

01

數(shù)字經(jīng)濟時代對貨幣和金融體系的要求

程實首席的書的名字是《數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)字貨幣》，意思是在數(shù)字經(jīng)濟新形態(tài)下，對貨幣體系尤其金融體系提出了什么樣的要求。金融是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，它是實體經(jīng)濟的血液。如果我們的實體經(jīng)濟主要形態(tài)發(fā)生了變化，也相應(yīng)地要求整個貨幣體系也要進行一定的調(diào)整?？礆v史上幾次貨幣體系的重大變化，都和實體經(jīng)濟的發(fā)展和技術(shù)進步密不可分。

人類社會上一輪大的技術(shù)革命應(yīng)該是以信息技術(shù)革命以及生物醫(yī)藥技術(shù)革命為代表。這場技術(shù)革命主要由美國來主導(dǎo)的。最近，這波技術(shù)革命也有兩個代表：新能源革命和數(shù)字經(jīng)濟革命。新能源革命中，中國處于相對領(lǐng)先的位置，數(shù)字經(jīng)濟革命中，中國也處于第一梯隊，在很多創(chuàng)新領(lǐng)域站到了前沿的位置。

接下來，我想深入探討數(shù)字經(jīng)濟對貨幣和金融體系提出的新的要求。

1、資金融通需求。首先，最簡單的需求是對現(xiàn)金，要滿足資金融通需求。金融體系主要提供資金融通的過程，在數(shù)字經(jīng)濟活動里，資金融通需求是怎么樣的？這是對貨幣的基本需求，要滿足經(jīng)濟的資金融通需求。第二是數(shù)字化，在很多場景里需要貨幣數(shù)字化來替代現(xiàn)金。一定的匿名化，在現(xiàn)金時代可以實現(xiàn)，而在數(shù)字時代實現(xiàn)匿名化本身就會存在一些矛盾，比如移動支付目前很難實現(xiàn)匿名化，所有交易對大平臺來講是可見的。要保證資金融通過程中支付的安全性還有便利性。這些是對我們下一代貨幣或金融體系最基本的要求。

2、資產(chǎn)交易媒介。數(shù)字經(jīng)濟時代有很多數(shù)字資產(chǎn)，包括加密貨幣或其他形態(tài)數(shù)字的資產(chǎn)，還有元宇宙時代的數(shù)字資產(chǎn)。對于數(shù)字資產(chǎn)，需要提供資產(chǎn)交易媒介以及價值組成的工具。目前，穩(wěn)定幣而不是美元在貨幣資產(chǎn)交易里起到了交易媒介的作用。這也體現(xiàn)出數(shù)字資產(chǎn)對交易媒介的新要求。

3、資產(chǎn)配置。程實首席提到數(shù)字經(jīng)濟一個很大的特征，即數(shù)據(jù)是核心的生產(chǎn)要素，和土地、資本、勞動基本是同等地位。金融體系的作用是要引導(dǎo)資源在時間和風險上進行配置，在要素資產(chǎn)上也是一樣的。在數(shù)字經(jīng)濟時代，金融體系要發(fā)揮的一個功能就是要引導(dǎo)數(shù)據(jù)資產(chǎn)在時間和風險上實現(xiàn)有效的配置，比如怎樣引導(dǎo)數(shù)字要素的創(chuàng)造、定價和跨時間轉(zhuǎn)移，以及面對不同風險環(huán)境，怎樣消除風險。這些都是新一代金融體系所要完成的。

4、信用創(chuàng)造和數(shù)字傳導(dǎo)。數(shù)字信用，在金融交易里都存在著信息不對稱。數(shù)字時代對信息不對稱是雙刃劍，一方面，可以利用數(shù)字技術(shù)可以降低信息不對稱，比如用科技平臺，利用數(shù)字技術(shù)以及大數(shù)據(jù)來改善風控，從而降低了信息不對稱，建設(shè)基于大數(shù)據(jù)的征信體系等。另一方面，數(shù)字技術(shù)有時候反而會增加新的信息不對稱，比如數(shù)字時代很多信息都是以噪音的形式存在。在這個過程中，貨幣體系還需要完成信用創(chuàng)造的過程以及發(fā)揮數(shù)字傳導(dǎo)的作用，所以，數(shù)字經(jīng)濟時代也需要貨幣體系發(fā)揮這樣的作用。

5、技術(shù)信仰。數(shù)字經(jīng)濟時代是技術(shù)驅(qū)動的，其中有一些技術(shù)信仰，比如分布式技術(shù)，去中心化的思想。技術(shù)社區(qū)支持開放、共享以及智能合約等。這些技術(shù)信仰和目前的金融體系實際上存在一些沖突。像比特幣是把分布式、去中心化的思想通過密碼學(xué)的方式來實現(xiàn)，起到了替代現(xiàn)金的支付體系的作用，不依賴于中心化的權(quán)威機構(gòu)或主權(quán)信用的支持。

6、數(shù)字金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定。數(shù)字經(jīng)濟時代對應(yīng)的數(shù)字金融的創(chuàng)新，其中典型代表，傳統(tǒng)的金融體系的創(chuàng)新，包括用數(shù)字技術(shù)和制造業(yè)相結(jié)合，比如數(shù)字供應(yīng)鏈金融，還有數(shù)字技術(shù)和融資相結(jié)合，通過分布式的區(qū)塊鏈技術(shù)能夠把資產(chǎn)可驗證性、不可篡改性實現(xiàn)，繞過金融中介來實現(xiàn)融資。近幾年比較火的去中心化的金融，就是通過分布式，不依賴于某一個權(quán)威機構(gòu)來完成支付、借貸、融資，實現(xiàn)金融服務(wù)。數(shù)字經(jīng)濟時代的一個重要關(guān)切是金融穩(wěn)定。數(shù)字時代給金融穩(wěn)定也帶來了一些挑戰(zhàn)，比如數(shù)字經(jīng)濟里存在規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模越大生產(chǎn)率越高，規(guī)模大以后，存在“大而不能倒”的金融穩(wěn)定性的風險。還有技術(shù)方面的風險，新的金融服務(wù)是以技術(shù)為核心，如果技術(shù)出現(xiàn)風險，會給金融體系帶來風險，特別是數(shù)字金融的基礎(chǔ)設(shè)施，比如斷電或算法的紊亂可能會帶來系統(tǒng)的不穩(wěn)定，以及金融活動中監(jiān)管缺失，利用數(shù)字技術(shù)，如ICO，產(chǎn)生的亂象等。隨著數(shù)字經(jīng)濟進一步演進，整個數(shù)字生態(tài)的發(fā)展，數(shù)字社會層面的創(chuàng)新，以區(qū)塊鏈為核心的新一代互聯(lián)網(wǎng)，如Web3.0以及程實首席講的元宇宙，新的數(shù)字生態(tài)和數(shù)字創(chuàng)新需要新的金融創(chuàng)新來進行配合。

02

數(shù)字經(jīng)濟時代的貨幣競爭

如陳道富所長所言，我們面臨著從舊世界向新世界的過渡。從貨幣競爭角度來講，我們也面臨著從傳統(tǒng)的貨幣體系向數(shù)字貨幣體系過渡的過程，在這個過程中，存在著幾種競爭：

一是傳統(tǒng)貨幣體系與數(shù)字貨幣的競爭。最直接的競爭是移動支付與數(shù)字貨幣的競爭?，F(xiàn)在央行也在大力地推進數(shù)字人民幣，數(shù)字人民幣在很多地方和移動支付有很強的相似性，對于使用者，特別是零售端的個人使用者來講，本質(zhì)上差異并不大，未來的發(fā)展在很長一段時間可能是基于傳統(tǒng)金融體系的移動支付與數(shù)字人民幣的共存和競爭。

二是數(shù)字貨幣之間不同形態(tài)的競爭。比如以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣之間的競爭，這是完全去中心化、基于區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的加密貨幣；穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣之間也存在著競爭。到底誰會成為未來數(shù)字時代主要的貨幣形態(tài)，還有很大的不確定性。國際競爭角度來講，不同國家數(shù)字貨幣之間也存在競爭，哪一個數(shù)字貨幣會成為未來主導(dǎo)的貨幣，目前也有很大的不確定性。

央行數(shù)字貨幣發(fā)展路徑，同樣也存在著高度不確定性。以中國央行數(shù)字貨幣為例，最近的試點非常積極，也取得了很多進展。但在發(fā)展的路徑上還是有很多地方是高度不確定的。

1、從M0到全功能貨幣的擴展何時實現(xiàn)？我國央行數(shù)字貨幣目前根據(jù)很多場合的表述，是聚焦于M0，主要是替代現(xiàn)金。未來，作為貨幣體系，它一定是全功能的，除了M0可能還有M1、M2以及相應(yīng)的借貸，作為信用中介、價值儲存等貨幣功能需要實現(xiàn)。從M0到全功能貨幣的擴展什么時候能提上日程或者用什么樣的形式尚不確定。

2、央行數(shù)字貨幣到底是聚焦零售市場還是批發(fā)市場？目前看到不同國家央行數(shù)字貨幣有兩種模式，有的更看重零售市場，有的更聚焦批發(fā)市場。我國更重視零售市場，主要發(fā)揮它數(shù)字普惠的功能，解決支付的場景。

3、技術(shù)路線選擇上存在著不確定性。因為數(shù)字貨幣受到關(guān)注是因為去中心化的思想，以及分布式的理念，包括區(qū)塊鏈的技術(shù)。而中國的央行數(shù)字貨幣目前看仍然是中心化的，通過一些其他的技術(shù)來實現(xiàn)我們希望的特征，并沒有采用分布式技術(shù)。當然，也有其他央行會選擇用分布式區(qū)塊鏈的技術(shù)。

4、在數(shù)字貨幣時代，我國未來的貨幣政策和財政政策的創(chuàng)新。比如在數(shù)字貨幣時代負利率成為一種可能，精準的轉(zhuǎn)移支付成為可能?？梢酝ㄟ^轉(zhuǎn)移支付數(shù)字人民幣以及指定的消費用途，使得財政政策、貨幣政策采取新的形態(tài)，為整個宏觀經(jīng)濟管理提供了新的路徑。

5、發(fā)展過程中到底是由政府主導(dǎo)還是市場來主導(dǎo)？數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展早期實際是由市場來主導(dǎo)，特別是很多數(shù)字企業(yè)或大的科技平臺。但作為一種貨幣，它的發(fā)展路徑不可避免會走向以政府主導(dǎo)的模式，政府主導(dǎo)的模式和數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新模式之間是不是會存在矛盾？這兩者如何結(jié)合？如何發(fā)揮有為的政府和有效市場共同的優(yōu)點？這都值得關(guān)注。

6、數(shù)字人民幣爆發(fā)增長點在哪里？雖然我們看到了數(shù)字人民幣有很多的試點，但是到底哪些是剛需？目前還沒有看到哪些場景下一定使用數(shù)字人民幣可以給我們帶來特別大的便利或特別多的好處，所以很難預(yù)期數(shù)字人民幣爆發(fā)點。只有它解決傳統(tǒng)支付方式包括移動支付很難解決的痛點，數(shù)字人民幣才能夠得到爆發(fā)式的增長。這種爆發(fā)式的增長到底在哪里？如果從國際貨幣競爭角度來講，可能存在這樣的機會，比如跨境支付和結(jié)算，特別是小額的交易，在各國仍然都是痛點。數(shù)字人民幣有機會發(fā)揮大作用。國際大宗商品交易市場中可以使用數(shù)字人民幣。美元全球貨幣霸主的地位很大程度上與石油交易用美元來計價相關(guān)，從而形成了石油美元。隨著中國在全球大宗交易市場的份額越來越大，自主權(quán)越來越高，能否借用全球大宗市場國際化的發(fā)展，把數(shù)字人民幣進行推廣，形成大宗商品的數(shù)字人民幣，是否能夠形成新的增長點來引領(lǐng)中國數(shù)字人民幣在國際貨幣競爭中的地位？我認為這應(yīng)該是有機會的。

以上兩點是我的點評。謝謝大家！

整理：薛昕安

本文監(jiān)制：朱霜霜

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