騰訊大漲、阿里大漲、茅臺大漲、寧德大漲！

過去兩年被資本市場重錘的中國核心資產(chǎn)，似乎在一夜之間又重回昔日榮光。

寒氣漸退

2022年11月以來，A股及港股市場大幅反彈，帶動反攻的重要力量，是被投資者稱之為中國核心資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)大藍籌。以大市值藍籌為主的上證50、以中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭為主的恒生科技指數(shù)、以及代表大消費核心資產(chǎn)的茅指數(shù)，漲幅都超過25%，遠遠跑贏市場大勢。

過去2個多月，市值過萬億的騰訊和阿里的股價接近翻倍、貴州茅臺大漲超過40%、寧德時代上漲接近30%；中國聯(lián)通、中國中免等市值過千億的科技和消費大藍籌，在大幅上漲的同時，甚至罕見地出現(xiàn)頻頻漲停，可見資金對核心資產(chǎn)的追捧。

核心資產(chǎn)大幅反彈，受益最大的自然是深耕核心資產(chǎn)的公募基金。

過去2個多月，大批知名基金經(jīng)理旗下基金的凈值出現(xiàn)爆發(fā)性上漲：謝治宇管理的興全合宜和興全社會價值，凈值增長都超過25%；劉彥春管理的景順長城集英和景順長城績優(yōu)成長A，凈值增長超過30%；張坤管理的易方達優(yōu)質(zhì)精選凈值和易方達藍籌精選，凈值增長率更是超過40%。

在本輪上漲之前，核心資產(chǎn)經(jīng)歷了一輪空前激烈的牛熊轉(zhuǎn)換，公募大佬們也經(jīng)歷了行業(yè)的繁榮凄冷。

2018年10月到2021年，核心資產(chǎn)股價瘋狂上漲。按照區(qū)間最高漲幅計算，騰訊漲了3倍，貴州茅臺漲了5倍，寧德時代漲了10倍，市值超過千億的消費和科技大白馬，漲幅數(shù)倍的比比皆是，公募基金規(guī)模的井噴，各路公募大佬的封神之路，正是從那兩年開始。

茅指數(shù)月線圖，來源：Wind

行情最瘋狂的時候，貴州茅臺的估值超過70倍，海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥超過了100倍，寧德時代超過200倍。市場唱空的聲音越來越小，似乎再高的估值也是理所當然。

但是，過高的估值終究難以維持太長時間，核心資產(chǎn)估值泡沫導致的股價下跌，同樣異常慘烈。

在最近一年多的下跌周期里，騰訊、阿里股價最多下跌超過70%，貴州茅臺、寧德時代，以及兩大重要核心資產(chǎn)指數(shù)茅指數(shù)和寧組合，都接近腰斬，公募基金的大佬，似乎一夜間又跌下神壇。

《周期》作者霍華德·馬克斯說過，“估值就像鐘擺，時而向左，時而向右，向某個方向搖擺的力度和時間不好把握，但是總有一天向鐘擺的中央擺去，即實現(xiàn)估值的均值回歸?！?/strong>

大幅下跌之后，貴州茅臺和寧德時代等A股大白馬的估值已經(jīng)回到歷史中值附近，騰訊和阿里等優(yōu)質(zhì)中概股更是接近歷史最底區(qū)域。核心資產(chǎn)日益突出的性價比，吸引了越來越多的聰明資金，這也是近期A股大漲的重要原因。

2023年1月，僅僅16個交易日，北上資金凈買入A股超過1400億元，創(chuàng)下了2014年底互聯(lián)互通市場開通以來的月度買入新紀錄，而過去的2022年，北向資金累計凈流入也不過900億元。

根據(jù)春節(jié)期間海外投資披露的中國投資動向，全球資本配置A股核心資產(chǎn)熱情高漲：萬億美元長線投資巨頭資本集團旗下基金大幅加倉美的和中國平安，而摩根大通旗艦中國基金則增持貴州茅臺、美的集團和寧德時代，并且將貴州茅臺買成第一大重倉股。

可以預期的是，伴隨著人民幣匯率逐漸走強，外資在2023年很可能將加速流入，中國資產(chǎn)特別是核心資產(chǎn)或許將會繼續(xù)得到全球投資者的爭搶。

暖意漸濃

外資對核心資產(chǎn)的青睞，根本上還是來自對經(jīng)濟中國的信心。

根據(jù)31個省區(qū)市2023年政府工作報告的數(shù)據(jù)，今年半數(shù)以上地區(qū)設定的經(jīng)濟目標增速都超過5.5%，在歐美經(jīng)濟今年可能陷入衰退的背景下，經(jīng)濟中國的堅韌性，更加堅定了外資對中國核心資產(chǎn)的認同度。

日前國家統(tǒng)計局也發(fā)布數(shù)據(jù)，中國1月制造業(yè)PMI回升3.1個百分點至50.1%，時隔3個月重回榮枯線以上。對此，瑞銀、ING銀行、景順、施羅德等多家知名外資機構(gòu)紛紛發(fā)表觀點看多經(jīng)濟中國和股市。

作為中國最有知名度、體量最為龐大、業(yè)績最為優(yōu)秀穩(wěn)健的一批優(yōu)質(zhì)公司，核心資產(chǎn)和經(jīng)濟中國大盤密切相關(guān)，自身的經(jīng)營能力也毋庸置疑。

根據(jù)近日公布的年報預告，貴州茅臺在2022年營收預計1272億元左右，同比增速為16.20%左右，凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右，營收和凈利潤增速都創(chuàng)出2019年以來新高。

茅臺業(yè)績業(yè)績超預期增長的背后，有兩大亮點讓市場頗為振奮：

一是大幅擴產(chǎn)。

2022年12月14日，茅臺董事會通過了史上最大手筆的擴產(chǎn)方案，預計投資超155億元，項目建設周期為48個月，建成后可新增茅臺酒產(chǎn)能1.98萬噸/年，相比2022年產(chǎn)量增長30%以上。

由于茅臺酒一直是供不應求的狀態(tài)，大幅擴產(chǎn)必然意味著銷量的持續(xù)增長，公司營收天花板將繼續(xù)抬升；

二是渠道改革。

i茅臺移動應用上線不到9個月用戶突破3000萬，茅臺直銷渠道收入占比從2017年的10.74%增長到了2022年前三季度的36.67%。

出廠價和市場價存在巨大落差的背景下，茅臺的渠道改革，對公司長期利潤的確定性增長，提供了全新的動力。

A股另一大王者寧德時代，預計2022年凈利潤291億-315億元，同比增長83%-98%，同樣超出市場預期。

按照預計凈利潤中值計算，寧德時代目前市盈率只有35倍左右，遠低于很多低估值低成長的傳統(tǒng)行業(yè)。寧德目前是僅次于股王貴州茅臺的北上外資第二個重倉股，可見寧王的稱號并非浪得虛名。

以騰訊和阿里為首的中概互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)績上也出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)態(tài)勢。

根據(jù)2022年3季度財報，騰訊收入1401億，同比降2%，調(diào)整后凈利潤322.5億，同比增2%；阿里巴巴收入2072億，同比增3%，調(diào)整后凈利潤338.2億，同比增19%。在宏觀環(huán)境非常艱難的局面下，兩大巨頭在營收端已經(jīng)企穩(wěn)，利潤端出現(xiàn)顯著改善。

阿里和騰訊在業(yè)務結(jié)構(gòu)和降本增效上的一些積極變化，讓市場看到了巨頭應對風險挑戰(zhàn)主動求變的意識和能力。

2022年前三季度，騰訊金融科技和企業(yè)服務收入448億，同比增長4%，成為騰訊增長最快的業(yè)務板塊，并躍升為騰訊集團的第一大業(yè)務。

騰訊的最大亮點，是馬化騰最為器重的視頻號。根據(jù)Quest Mobile發(fā)布的《2022中國移動互聯(lián)網(wǎng)半年報告》，截至2022年6月，視頻號MAU規(guī)模達到了8.13億，已經(jīng)超過抖音和快手，領(lǐng)跑整個短視頻賽道。中信證券此前預測，2023年視頻號廣告有望達到370億元營收，將成為公司業(yè)績突破的最大希望。

受政策打壓更為嚴重的阿里巴巴，除了在云計算、菜鳥、本地生活等新業(yè)務板塊取得較大突破之外，成本控制也成為公司的盈利法寶。

去年前三季度，阿里的銷售費用率一路從13%連續(xù)降至11%，到去年第三季度，其銷售費用率已經(jīng)創(chuàng)過去7個季度內(nèi)最低紀錄，戰(zhàn)線收縮之后，阿里的盈利能力明顯增強。

事實上，除了業(yè)績之外，茅臺、寧德、阿里、騰訊等核心資產(chǎn)的估值邏輯，已經(jīng)發(fā)生重大變化。

其一，美國貨幣緊縮進入尾聲，中國貨幣寬松仍在持續(xù)，抬高了資本市場稀缺標的估值保護墊；

其二，國內(nèi)消費升級帶來的高端消費賽道規(guī)模擴張、以及基礎(chǔ)消費賽道的集中度提升，使消費龍頭有望獲得更高的估值溢價；

其三，針對醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟等行業(yè)的政策糾偏，使相關(guān)行業(yè)核心資產(chǎn)的估值環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)；

其四，隨著國內(nèi)機構(gòu)投資者和外資占比的逐年提高，隨著A股全面注冊制的正式落地，價值投資的理念越發(fā)深入人心，核心資產(chǎn)從長期來看仍是市場關(guān)注的焦點。

張坤在易方達藍籌精選的2022年三季報里寫道：三季度，市場充斥著各種各樣的擔憂：各地疫情反復、地產(chǎn)銷售的下滑、人民幣匯率的貶值等等，似乎每個因素都會對企業(yè)的近期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面的影響。然而，對于上市公司中長期的經(jīng)營情況，投資者似乎不太關(guān)心。

事實上，最近兩年來核心資產(chǎn)遭遇的經(jīng)營困境，在資本市場的跌宕起伏，并非新鮮事，穿越時間的長河，優(yōu)秀的公司最終大都迎來了困境反轉(zhuǎn)。

比如2012年限制三公消費，白酒行業(yè)也曾出現(xiàn)業(yè)績下滑股價大跌，但是隨著商務消費的迅速崛起，以茅臺為首的高端白酒龍頭在2016年之后逐漸重回業(yè)績高增長，股價也相較困難時期的低點上漲了20倍有余。

最新的例子，是新東方的絕境逢生。

憑借橫空出世的東方甄選，新東方成為2022年最受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。公司旗下在線教育網(wǎng)站新東方在線在不到一年的時間里股價暴漲超過20倍，完全收復了教育雙減帶來的超過90%的股價跌幅，并創(chuàng)下了市值的歷史新高。

2022年四季度開始，張坤治下的基金也火速回血，多只產(chǎn)品近三個月漲幅超過20%。其中，易方達藍籌精選混合四季度盈利36.75億元。

格雷厄姆曾經(jīng)說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市的短期運行情況，經(jīng)常對短暫且無關(guān)緊要的日常信息做出反應。人類需要即時滿足的心理特性，決定了短期的股價變動，最影響投資者心態(tài)的，也最容易導致投資失敗。

土壤已經(jīng)具備，我們真正要做的，就是保持定力，靜待花開。