??1、券商是否屬于中特估

　　我們認為能夠提供真實分紅收益、盈利能力改善且低估的央企有望進行價值重估。

　　證券板塊中國有券商（包括中央國有和地方國有）數(shù)量占比為74%，國有券商市值占比為78%，和30個申萬一級行業(yè)相比，國有券商的數(shù)量、市值占比分別排名第3、第6。其中，中央國有券商的數(shù)量與市值占比分別為20%/34%，與“中特估”相關(guān)度高。

　　2、為何能受益于中特估

　　板塊估值極低：從估值分位數(shù)來看，當前證券板塊PB、PE估值分別位于十年10%/27%分位，在和其他30個申萬一級行業(yè)比較中分別排名第7、第11。板塊內(nèi)部比較，國有券商的平均PB估值為1.52倍（其中中央國有1.61倍，地方國有1.45倍），非國有券商平均PB估值為2.57倍（剔除東方財富的平均估值為1.80倍），國有券商估值更低。和其他30個申萬一級行業(yè)相比，證券板塊ROE排名第17，但是PB、PE分別排名第27/21，大幅落后于ROE排名。

　　 ROE能夠向上：1）短期：2023年券商經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，上證綜指年初至今上漲7%，2-4月市場日均股基成交額環(huán)比增速分別為4%/3%/21%，2-3月新發(fā)基金份額分別環(huán)比增長117%/63%，4月末兩融余額較年初增長4%，券商板塊全年業(yè)績高增確定性強，盈利能力有望改善。2）長期：近年來券商多項業(yè)務(wù)進行改革，如傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型財富管理，投行業(yè)務(wù)在全面注冊制改革下向綜合化、專業(yè)化發(fā)展，資管業(yè)務(wù)方面結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、積極進行主動管理轉(zhuǎn)型，同時還有科創(chuàng)板做市等新的業(yè)務(wù)方向出現(xiàn)。

　　業(yè)務(wù)改革以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望支撐ROE抬升。3）空間：長期來看ROE提升動能足，我們測算行業(yè)ROE有望提升至9%，對應(yīng)PB有約60%的提升空間。當前估值處于十年10%分位，ROE處于十年50%分位數(shù)，且長期有提升趨勢，估值與業(yè)績嚴重錯配。

　　央企份額提升：中央國有券商的凈利潤占比從2019年的35%提升至2022年的42%，份額呈提升趨勢。央企券商的股東往往是在多業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有布局的大型集團，能夠發(fā)揮旗下產(chǎn)業(yè)的協(xié)同作用，為券商導(dǎo)流資源，且央企券商的證監(jiān)會評級較優(yōu)秀，在申請創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點資格、謀求新的業(yè)務(wù)方向方面更具優(yōu)勢，價值重估有基本面支撐。

　　3、投資建議

　　行業(yè)層面：券商業(yè)績修復(fù)確定性強，利好政策頻發(fā)，PB處于歷史10%分位。三季度可能全面降準，四季度可能降息，且超額儲蓄或較難大規(guī)模形成消費或進入地產(chǎn)，資本市場或成為超額儲蓄的核心外溢方向，增量資金進入市場有望催化券商行情。

　　個股層面：推薦受益于中特估的標的：中信證券，華泰證券、中金公司（H），財富管理、自營業(yè)務(wù)彈性較高的標的：東方證券、廣發(fā)證券、東方財富。

　　風(fēng)險提示

　　1、宏觀經(jīng)濟大幅下行

　　2、權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期

　　3、資本市場改革不及預(yù)期

　　4、行業(yè)數(shù)據(jù)測算偏差風(fēng)險

研報原文件請看：https://www./data/2394b54a44535a9a600af0fa078a0ec9.html

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