9月6日，由中國基金報主辦的2023機構投資者論壇暨基金業(yè)25周年盛典在北京隆重舉行。

　　適逢政策面暖風吹起，震蕩已久的A股市場后續(xù)走勢牽動人心。在“從投資端促進資本市場活躍度”圓桌討論環(huán)節(jié)，七位來自于公募基金、私募基金的投資領域重磅大咖，圍繞當前市場熱點話題展開充分討論，對A股市場未來格局演繹和投資布局尋找方向，為處于迷茫期的投資者指出道路。

　　本次圓桌討論由重陽投資董事長王慶主持，參與圓桌討論的嘉賓分別是紅土創(chuàng)新基金總經(jīng)理冀洪濤、容光投資總經(jīng)理盧安平、博時基金投委會專職委員于善輝、嘉實基金董事總經(jīng)理張自力、易方達基金指數(shù)研究部總經(jīng)理龐亞平、海富通基金總經(jīng)理助理周雪軍。

　　嘉賓精彩觀點：

　　冀洪濤：要重視這次政策的信號，我們有理由看好未來，但是它需要時間和過程，市場需要恢復，投資者也需要，等待忍耐才能夠迎接更好的未來。

　　盧安平：美股處于一個巨大泡沫中，國內企業(yè)未來ROE整體會提高，我們的利率還在下降，A股毫無疑問是極具投資價值的，以A股、港股高倉位堅定表達觀點。

　　于善輝：提振市場信心需要有穩(wěn)定的預期、要填補資本市場的制度漏洞，更重要的可以通過國家補貼形式形成中國版的401K，從投資端引入長期資金。

　　張自力：從過去幾年的經(jīng)驗來看，外資總體上是穩(wěn)定均勻的流入A股的，這個更多的是一種配置行為，所以和A股的走勢沒有明確的領先滯后關系。歷史上沒有經(jīng)歷過連續(xù)兩月出現(xiàn)超額流出，所以相信8月份的流出之后在不久的未來如果外資的確不再進一步大幅外流市場可能迎來一波新的反彈。

　　龐亞平：中國市場ETF經(jīng)歷了19年的發(fā)展，總規(guī)模已達到兩萬億，產(chǎn)品數(shù)量突破800只，這一方面是行業(yè)各方共同培育努力，另一方面也是市場自然發(fā)展規(guī)律。

　　周雪軍：經(jīng)濟在逐步回暖，居民信心也在修復，站在一年的維度，對市場至少是不悲觀的，至少存在結構性機會，從長周期的角度，要看科技的突破和產(chǎn)業(yè)的升級。

　　以下是圓桌實錄整理：

　　一、經(jīng)濟在企穩(wěn)回升，居民信心在修復

　　有理由看好未來

　　王慶：7月末的中央政治局會議給出了政策未來的取向，而后也出臺了一系列穩(wěn)增長和活躍資本市場的政策，現(xiàn)在有觀點說出現(xiàn)了政策底，那么到年底這幾個月包括明年對市場有什么展望？這個問題首先有請冀總（冀洪濤）回答，有請周總（周雪軍）補充。

　　冀洪濤：我覺得現(xiàn)在很興奮。市場上一直有“保衛(wèi)3000點”說法，保衛(wèi)很長時間了，就像哲學家說的一個人不可能兩次踏入同一條河流。其實我們保衛(wèi)的從來也不是一個3000點，這個變化還是很大的。

　　首先我們來看一組數(shù)據(jù)，上一次降印花稅的時間是2008年9月19日，和這次降印花稅（今年8月27日）類似，同樣是政策力度大，對資本市場呵護的心情也是同樣迫切。上次上證指數(shù)是2075點，現(xiàn)在是3100點附近；上次上證指數(shù)的PE（市盈率）估值是15.52，這次是13.09；當時A股流通市值是4.6萬億元，現(xiàn)在是66萬億元，因為上市公司的數(shù)量增加了。有人開玩笑說，中國股市“長不高”，是因為“變胖了”，我覺得這是有道理的，中國資本市場確實承載了太多責任，這個可能是需要一些改變的。

　　所以我們的第一個結論性意見是，要重視這次政策的信號，它表達的決心對我們更重要。

　　第二，另外，中國股市也需要高質量發(fā)展，同樣的3000點，指數(shù)企穩(wěn)更重要，而不是長多高。從目前的（市場）容量來講，還不具備大的系統(tǒng)性機會，我們也在捕捉結構性機會，現(xiàn)在的市場也能夠明顯看得到，很多板塊跟指數(shù)是完全不一樣的。

　　因而我們的第二個結論是，還有很多方面值得期待，這也反映了一些市場和政策預期：比如我們通過制度上的進一步完善和推進來刺激市場的繁榮和交易；比如通過個人養(yǎng)老金購買基金抵稅額度的提升，從而鼓勵廣大投資者購買長期理財產(chǎn)品來避稅等。這些都是屬于比較好的政策預期。

　　最后要辯證的看待A股市場，我從事投資25年，把它更多的看待成周期性的轉變，目前可能是新一輪周期醞釀之中。從目前的狀況來看，只要能守住這樣的區(qū)間和底，就可以給我們未來帶來更多的期望。

　　我們有理由對看好未來，但是它需要時間和過程，市場需要恢復，投資者也需要，等待忍耐才能夠迎接更好的未來。

　　周雪軍：關于政策底，剛才冀總（冀洪濤）描述的比較多。我還想說有一個經(jīng)濟底，不管是政策對資本市場的呵護，還有穩(wěn)增長和防風險一系列的政策，從經(jīng)濟底來看，短期的高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)能夠顯示，兩到三個月時間經(jīng)濟已經(jīng)慢慢在企穩(wěn)，包括一系列房地產(chǎn)政策的出臺，可以預期未來三到五個月的時間，一二線城市的銷量會有一定的回升，房地產(chǎn)未來對整個經(jīng)濟的拖累，對財政的拖累會有一定地減緩，后面還有類似城中村改造的政策。大宗商品的價格已經(jīng)走高了兩到三個月的時間，我們的CPI和PPI已經(jīng)處在觸底慢慢回升的狀況。

　　隨著居民信心的修復，過去三年居民的儲蓄每年新增10萬億的儲蓄，經(jīng)過半年到一年的修整是不是能夠逐步的釋放出來。所以有了政策底，如果經(jīng)濟底慢慢的能夠企穩(wěn)，那么市場就有信心從底部走出來。

　　站在一年的維度，我對市場至少是不悲觀的，至少存在結構性機會，從長周期的角度，要看科技的突破和產(chǎn)業(yè)的升級了。

　　二、各行各業(yè)的ROE會提升，利率在走低

　　A股極具投資價值

　　王慶：現(xiàn)在對市場前景做判斷很難，年初的時候大家普遍預期中國相對來說股市強債市弱一點，美國是股市弱債市強一點，現(xiàn)在來看錯了。結合中美之間的周期，階段性的不一致，下面這個問題問一下盧總（盧安平），當前市場有沒有一致預期，這個一致預期后續(xù)來講會不會再次錯？

　　盧安平：做投資尤其是股票投資，不確定性是永恒的，一致預期很多時候是對的，很多時候也會錯。而且我們一直講股票市場的規(guī)律，是沒有人能夠（一直）去預測（對）未來幾個月市場的走勢的，20多年前我剛入行的時候就已經(jīng)學習和理解到了這個規(guī)律，所以說年初的時候我們預計A股漲美股跌，其實這個本身就是隨機游走的事件，所以短期錯了，也不是什么大不了的事。

　　其實從資產(chǎn)配置的角度來看，我們講配置一般來說，是要超過一年最好是兩三年起步，如果站在配置的角度，看多A股、港股，看空美股，在現(xiàn)在這個時點仍然是沒有錯的，而且現(xiàn)在這個時點正確的概率比年初的時候更加大了。因為隨著時間的推移，剛才前面講了，中國經(jīng)濟的經(jīng)濟底，政策底這些都出現(xiàn)了，然后價值估值以及未來經(jīng)濟的增長，這個是顯而易見的，中國的增速還會是比美國高很多，雖然我們中國的上市公司也好，非上市公司也好，它的競爭烈度遠遠高于美股，因為發(fā)達國家這些上市公司，而且他們實際上有點“階級固化”，競爭的烈度遠遠低于中國，所以他們平均的ROIC（投入資本回報率）要高一些。

　　中國的經(jīng)濟放緩有很多公司被淘汰，尤其是老一代的一些公司，或者老的行業(yè)如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的好多公司，他們被淘汰了，這個市場的競爭烈度在下降，將來不光是經(jīng)濟整體要維持4%到5%的增速，我們各行各業(yè)ROE也會提高，我們的利率還在下降，在這么一個條件下，A股毫無疑問是極具投資價值的。

　　前面饒剛總（睿遠基金總經(jīng)理主題演講）已經(jīng)講的很清楚了，美股我們看下來處于一個50年到100年一個巨大的泡沫中，風險非常高，利率上來了，它過去十年漲了很多，主要是漲的估值，過去十年人均GDP增速在過去200年里面并不算高。

　　綜合下來，年初大家的判斷其實拉長了看并沒有錯，不管是股票還是債券，對于我自己投的組合，我的股票多頭（組合）是A股和港股持倉120%（加了20%杠桿），我們實際以倉位表達了市場配置上的觀點。

　　三、未來外資不再進一步大幅外流

　　市場可能迎來一波新的反彈

　　王慶：盧總（盧安平）堅定的看好A股和港股，看空美股，的確美股的風險指標出現(xiàn)歷史極高的水平。往長了看邏輯沒有錯，短期的確有很多擾動因素，其中一個很重要的因素是大家關注的（北上）外資流入流出問題，我想請嘉實基金的張總（張自力）幫我們解析一下。

　　張自力：我覺得其實跟剛才說的早期（年初）的預期偏差有關系，年初的時候，大家可能因為疫情結束都比較看好反彈，預計是快速進入一個報復性的消費和經(jīng)濟開放的狀態(tài)。實際上這個預期發(fā)生了一些變化，所以也能看到1月份北向凈流入超1400億，創(chuàng)陸股通開通以來單月最大流入記錄；8月份外資凈流出近900億，同樣創(chuàng)開通以來單月最大流出記錄。以往通常認為外資是聰明錢，在21年之前有不少跟蹤外資動向的投資策略。 但從最近的這兩次數(shù)據(jù)來看，外資似乎在高買低賣。不過這樣的變動相對于2萬億左右的持倉來說并不算是大幅度變動，更何況外資還持有一些期貨頭寸，總體上來說實際的凈流出并沒有看起來的那么多。

　　從過去幾年的經(jīng)驗來看，外資總體上是穩(wěn)定均勻的流入A股的，這個更多的是一種配置行為，所以和A股的走勢沒有明確的領先滯后關系。但外資的超額資金流變動和A股的當月走勢呈現(xiàn)同步關系，短期未來走勢呈現(xiàn)反向關系，比如去年10月份的超額流出導致市場創(chuàng)年內新低，但隨后又開始反彈。歷史上沒有經(jīng)歷過連續(xù)兩月出現(xiàn)超額流出，所以相信8月份的流出之后在不久的未來如果外資的確不再進一步大幅外流市場可能迎來一波新的反彈。

　　雖然北向資金直接投向的是A股資產(chǎn)，廣義上來看其實是外資是在投資中國資產(chǎn)，因此中概、港股也與此相關。 港股方面因為流動性較差以往受到這部分資金流出入影響很大，例如去年3月份和10月份外資超額流出A股時，港股大幅殺跌，遠超A股。但從今年以來，我們注意到這種關系在減弱，比如在8月份港股相對A股來說波動明顯要小一些，恒生科技指數(shù)也沒有創(chuàng)年內新低，甚至在A股下跌的某些日港股能走出獨立行情，所以未來判斷港股行情時需要更多的基于基本面去進行分析。

　　四、提振市場信心需要穩(wěn)定預期、改革規(guī)則、引入長期資金等

　　王慶：總結一下，外資不一定是“聰明錢”，第二外資它的行為不一定是反映基本面的。我們既然搞國際化，資金自由流動是很正常的，我們還要做好自己的事情，我們要活躍資本市場，所以最近出臺的這些政策，尤其是剛才冀洪濤總提到的時隔15年之后降印花稅，下面有請于總結合今天討論的主題，如何活躍資本市場，尤其是在投資端，除了已經(jīng)出臺的政策以外，您覺得還可以有什么改革措施？

　　于善輝：我認為724政治局會議給的一個說法，其實是兩部分，一部分是活躍資本市場，一部分是提振市場信心，這里面更核心的東西是提振市場信心。因為一個有信心的市場，它肯定也是活躍的，如果一個沒有信心的市場，想讓它活躍也很難。那市場信心怎么來呢？我提四條建議。

　　第一條建議，市場的信心來自于穩(wěn)定的預期，而穩(wěn)定的預期來自于這個市場本身從高層，從自上而下對這個市場本身的定位，那么這個市場既承擔融資功能，同時更重要的是它也得要解決投資功能。融資跟投資有機的結合和有效的平衡是這個市場非常、非常重要的一個定位，定位穩(wěn)了信心自然就會來。

　　第二條建議，信心的來源不僅僅來自于預期穩(wěn)定，還來自于本身這個市場整個生態(tài)的平衡，也就是說供給和需求本身的平衡，重點在于供給端的質量。供給端，我們看到證監(jiān)會出臺了很多的政策，比如說規(guī)范再融資、IPO的節(jié)奏，比如說減持的一些規(guī)定。如果這些規(guī)定是需要的，是必須的，是這個市場健康發(fā)展需要的長效機制，我個人建議不妨把這些東西用法律或者制度的形式固定下來。這樣的話市場供給端的生態(tài)就會更加的健康，供給端的質量就會變得更高，供給端質量變高，就有利于投資者去發(fā)現(xiàn)價值，進而提升這個市場的賺錢效應，達成這個市場供需平衡的生態(tài)環(huán)境。

　　第三條建議，從交易規(guī)則上來講，我們應該使得所有的市場參與主體都享有同等公平的交易規(guī)則和交易限制。如果這里面存在著制度上的漏洞，存在著某類投資策略和行為有套利的可能，那么我們就應該把這樣的規(guī)則漏洞填補了，如果填補了那么市場博弈的東西更多的來說是停留在企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)上面，而不是停留在制度或者規(guī)則的博弈上面。

　　第四條建議，也是最重要的一條，從投資端本身的改革上來講，它的核心是這個市場的賺錢效應怎么提升，而這個市場的賺錢效應提升，更多的靠長錢，時間是投資最好的朋友，錢本身的長短決定了策略的長短，長錢怎么來呢？長錢還是要跟整個市場、跟整個社會的結構、跟社會普通的人本身切身關注的焦點問題掛鉤，比如說普通老百姓的醫(yī)療問題、子女教育問題、養(yǎng)老問題，尤其是中低收入人群，怎么用國家補貼的形式能夠讓這部分人得到有效的保障，國家補貼的形式很重要，因為這是自上而下的頂層架構設計，既解決資金來源問題、也解決了方式方法的問題，具有可操作性，也是符合共同富裕要求的合理制度安排。這部分人通過獲得國家補貼的形式形成中國版的401K，只要你有勞動報酬收入，國家就會補貼一定的金額到每個人專門的賬戶上，這個賬戶只能到退休后才能按照一定的規(guī)則支取，從而解決了這部分人養(yǎng)老的后顧之憂，同時可以激發(fā)勞動參與率，刺激消費需求，形成多贏局面。每個賬戶上這個錢通過投資基金的形式，參與到資本市場里面來，賺取資本增值的同時，也支持了實體經(jīng)濟。這是這個市場里面真正長效的錢，基金運用這個錢的時候才能夠發(fā)揮定價的功能，優(yōu)化配置社會資源到更有前景和投資價值的地方，我認為這是投資端改革非常長效的措施。去年個人養(yǎng)老金的第三支柱每年1萬2的政策只做了一半（針對于繳個稅到一定水平的中產(chǎn)階級有效，大概也就幾千萬人），后面這一半我覺得更應該值得做，可能會惠及幾億人。

　　五、四大原因讓ETF市場爆發(fā)

　　王慶：今年市場整體走弱，從募資情況看，無論是公募基金還是私募基金，主動管理產(chǎn)品均陷入冰點的，但今年ETF獲得爆發(fā)式增長。這個很有意思的變化，在投資者視角上如何理解背后的原因？

　　龐亞平：中國市場ETF經(jīng)歷了19年的發(fā)展，總規(guī)模已達到兩萬億，產(chǎn)品數(shù)量突破800只，這一方面是行業(yè)各方共同培育努力，另一方面也是市場自然發(fā)展規(guī)律。

　　美國市場的第一只ETF產(chǎn)品設立于1993年，經(jīng)過17年時間，在2010年規(guī)模達到1萬億美元。但第二個1萬億僅用了四年時間。中國市場第一只ETF設立于2004年，同樣經(jīng)歷了17年時間達到1萬億人民幣。但僅用了兩年時間就完成第二個1萬億的規(guī)模，中國ETF發(fā)展速度明顯更快。

　　具體來看，近幾年ETF快速發(fā)展有四個方面原因：

　　第一、在宏觀驅動行情當中，ETF是非常好的資產(chǎn)配置及交易工具，不管是中國還是其他主要成熟市場，ETF的資金流入都是加快的。

　　第二、過去幾年全球迎來了新一輪科技革命、能源革命等，用ETF進行主題投資可以淡化選股，更好的跟上產(chǎn)業(yè)變革、抓住時代的貝塔投資機會。

　　第三、近年來寬基指數(shù)對市場的有效性不斷提升，專業(yè)機構傾向于選擇標準化程度更高的指數(shù)基金產(chǎn)品。

　　第四、對成本比較敏感的投資者偏好低費率的ETF產(chǎn)品。一些產(chǎn)品的管理費率只有0.15%，比如易方達滬深300ETF。

　　六、看好科技、大消費、大宗商品和金融板塊

　　王慶：從目前來看，下一階段投資主線是什么？主要看好哪些板塊？

　　冀洪濤：第一個是科技進步相關方向，大家也明白，科技必須要進步，要發(fā)展尖端科技，我們也會迎接那樣的時代。同時，我們在資本市場上也能夠找到很多影射，一輪行情總有一些公司是有機會的。

　　第二個是大消費方向，這個賽道和領域我是堅定看好的，現(xiàn)在消費可能遇到了很多壓力，大家就有很多悲觀的想法。但我覺得還是不要過分悲觀，在這個行業(yè)里面能夠找到很多的機會，今天現(xiàn)場的礦泉水就是一個新的品牌。中國這么多的消費群體，喝個咖啡都能夠創(chuàng)造很多機會，這反映了什么樣的深層次話題呢？那就是這些人一起慢慢變老，他們也會慢慢一起消費，你也不知道會創(chuàng)造什么樣的新需求，進而再產(chǎn)生一個新的更大行業(yè)。所以對這個行業(yè)要時刻關注、保持警惕，不管是傳統(tǒng)的還是新型的都會產(chǎn)生很多關注點，我們作為機構投資者要不斷的去挖掘這個行業(yè)，比如消費品、食品等，未來都能夠找到很多的機會。同時醫(yī)療也是一個大消費的概念，醫(yī)療器械還有其他的東西，這兩個方向還是堅定看好的，這也是我們的投資新思路。

　　盧安平：看好板塊行業(yè)甚至是個股，我覺得這是很危險的話題，推薦很容易打臉?？春檬裁窗鍓K以及什么公司跟投資框架是最相關的，投資框架或者是方法體系不同，看好的行業(yè)板塊一定不一樣，即便你對這些行業(yè)公司的商業(yè)規(guī)律，競爭力的理解差不多。

　　對于我們來說，我們這種長期價值投資的理念，我們看好的一定是估值和未來的分紅以及增長是匹配的，就是沒有過度的定價。第二就是你這個行業(yè)未來，因為我們至少要持有兩三年，行業(yè)競爭的力度最好是不要惡化，最好是下降，就是要找到獨一無二競爭力的公司。第三最好你這個行業(yè)不要有比較大的萎縮，最好你這個行業(yè)供給的增加小于需求的增加，在這個框架之下我們去談論看好什么行業(yè)。

　　我們現(xiàn)在在這個框架下看好哪些板塊和行業(yè)呢？首先是大宗商品類的行業(yè)板塊，我們仍然是看好的，包括傳統(tǒng)的能源，有色金屬，貴金屬這些大宗商品類的。第二大類是消費類的，包括可選消費和必選消費，其實我們過去兩三年我們基本上沒有投消費，但是最近加大很多的倉位上去，并不是不喜歡這個板塊，而是2019到2021年那一輪牛市中消費板塊嚴重高估了，產(chǎn)生了很大的泡沫，這兩年接近三年的熊市下來，有些泡沫擠掉了，有些是超跌了，我們就買進來。第三塊我們也加了很多的金融，包括保險和一些銀行，其他的包括工業(yè)、材料等等，那些基本上是自下而上的，純粹是自下而上找的標的，有的是有很強的企業(yè)家精神，很好的企業(yè)文化的一些中小公司非常好，那些公司可能很多人都沒有聽說過，也有很多不錯的標的。

　　七、地產(chǎn)難言持續(xù)性整體性機遇

　　王慶：最近引起市場關注的是，地產(chǎn)政策頻出，股價也異動，應該怎么看未來的地產(chǎn)行業(yè)走勢？

　　周雪軍：第一、地產(chǎn)政策基調確實發(fā)生了變化，“7·24”政治局會議已談到供求關系發(fā)生了深刻變化。變化背景是原來全國房地產(chǎn)銷售峰值17至18億平方米，現(xiàn)在估計在12億平方米，減少三分之一，這兩年房地產(chǎn)行業(yè)下行，對宏觀經(jīng)濟、政策面、金融風險都造成不小影響。

　　第二、房地產(chǎn)是釋放合理的一些改善性需求。房屋銷量已經(jīng)下滑30%~40%，未來可能還得再穩(wěn)定一段時間。政策出臺之后預期會有一定的回暖，緩解風險、緩解經(jīng)濟的壓力。從房地產(chǎn)行業(yè)長期來看，特別是一二線城市的房價走勢關鍵要看市場對中國經(jīng)濟的信心。

　　總體而言，房地產(chǎn)行業(yè)過了高速成長期，過去20年不會再重演，或許不會有持續(xù)性和整體性的機會。行業(yè)可能會分化，會出現(xiàn)結構式的“剩者為王”，很多違約過的房地產(chǎn)股票或許會慢慢退出歷史舞臺，短期地產(chǎn)行業(yè)是階段性而不是持續(xù)性的機會。

　　八、AI熱潮機遇或超越移動互聯(lián)網(wǎng)

　　王慶：AI在2023年全球引爆，A股市場也掀起狂潮，不過一度表現(xiàn)很好近期又出現(xiàn)回調。市場應該如何看待AI的投資價值？

　　張自力：本輪AI行情的引爆來源于ChatGPT的出圈引領了人工智能浪潮，美股、A股均走出了AI行情。年初至今納斯達克指數(shù)累計上漲33%。同時美股AI各產(chǎn)業(yè)鏈代表性企業(yè)也大幅上漲，例如AI芯片龍頭英偉達上漲232%，開發(fā)大語言模型LLaMA的Meta上漲149%，收購ChatGPT母公司的微軟上漲40%等（截止2023/9/6）。美股AI行情映射至A股也掀起主題投資熱潮，年初以來A股通信指數(shù)累計上漲31%、傳媒指數(shù)上漲25%、計算機指數(shù)上漲16%。同期萬德全A漲幅僅0.5%。

　　美股AI漲勢凌厲源于其在AI大模型技術和應用處于領先地位。美股較為成熟的AI企業(yè)已形成龐大的用戶基礎，并發(fā)掘AI大模型的盈利模式，以ChatGPT為例，ChatGPT推出60天后月活躍用戶已達1億，2月OpenAI正式推出ChatGPT收費版訂閱服務，已逐步實現(xiàn)商業(yè)化。同時，美國AI硬件產(chǎn)業(yè)發(fā)達，在全球供應鏈中占據(jù)主導位臵，以芯片龍頭英偉達為例，根據(jù)TrendForce，2023年英偉達在全球GPU芯片出貨量中市占率將逾60%。因此，美股的AI行1情主要基于AI技術變革已落地至應用端，帶來公司基本面的增長，為行情提供支撐。

　　相比之下，我國AI產(chǎn)業(yè)尚處在發(fā)展初期，A股主要反映的是市場預期。復盤來看，本輪A股的AI上漲行情主要分為三波。第一波為1月底~2月底，持續(xù)一個月，行情驅動力是ChatGPT出圈，當時產(chǎn)業(yè)開始評估ChatGPT的革命性影響，主漲的也是一些與算力算法相關的股票。第二波為3月中旬~4月底，持續(xù)一個半月，行情驅動力是微軟發(fā)布copilot，大家發(fā)現(xiàn)AIGC影響確實非常深遠，行業(yè)也按照產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯展開，主要涉及算力、數(shù)據(jù)、大模型、應用（AI+廣告、文字、圖片、游戲、視頻、電商、教育、金融）。第三波為5月中旬~6月底，主漲板塊也是算力環(huán)節(jié)。

　　我們也看到AI板塊在6月底之后，出現(xiàn)了普遍的調整。主要是前期高預期的修正，以及基本面落地需要一定時間。在市場預期普遍上修之后，更要關注盈利的兌現(xiàn)可能。而隨著6月底開始的回調，風險得到了一定程度的釋放。AI行情能否持續(xù)則取決于能否真正的實現(xiàn)價值創(chuàng)造。我們認為此次AI變革最直接影響的領域就是信息生成和信息交互，可以進一步的提升信息生產(chǎn)和人機交互效率，它將改變人們工作、學習、娛樂、醫(yī)療以及彼此交流的方式，而未來隨著多模態(tài)的落地，機器人也會變成可能，這些都將對我們的工作和生活產(chǎn)生深遠的影響。國內雖然與美國仍然存在一定的差距，但是追趕的速度同樣驚人。隨著我國人工智能產(chǎn)業(yè)建設逐步完善，技術持續(xù)迭代升級，未來若中國企業(yè)順利推動AI模型落地應用端，將AI技術真正轉化為確定性盈利，則有望帶動企業(yè)基本面上行，我們長期看好AI板塊的戰(zhàn)略性投資機會。

　　九、長期投資、組合投資、理性投資

　　王慶：看來AI是一波比Iphone時刻還要大的機會。時間過得很快，我只剩下最后一個問題，在目前震蕩的市場環(huán)境下，對于普通投資者能有哪些建議？

　　于善輝：我仍建議普通投資者通過公募基金的形式分享中國改革的紅利。盡管過去幾個季度基金未能跑贏指數(shù)，但在歷史上也曾經(jīng)反復出現(xiàn)過類似情形。我相信從均值回歸角度，以及市場回歸到正?；嵌瓤?，現(xiàn)在主動權益基金更值得投資者重視。

　　此外，投資者若沒有主動權益基金的專業(yè)篩選能力，不妨通過FOF基金的形式，來完成自己的組合配置。“7·24”已經(jīng)吹響了政策的號角，接下來資本市場改革也會釋放出巨大的紅利，而公募基金應該是普通投資者最好的理財工具之一，這是我個人的建議。

　　龐亞平：我的建議是12個字：長期投資、理性投資、組合投資。

　　第一是長期投資。長期來看，投資收益基本來自于企業(yè)盈利和股利，估值變化對收益影響很小。只要經(jīng)濟保持高質量發(fā)展、長期向好的基本面不變，企業(yè)盈利增長和分紅有望持續(xù)增長，建議投資者樹立長期投資理念。

　　第二是理性投資。建議投資者不要追逐熱點，不要去高頻交易，更宜采用紀律性的投資方法，比如逆向投資、定投等等。

　　第三是組合投資。不能把雞蛋放在同一個籃子里，建議投資者做多元化的組合投資，根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和流動性等需求，構建合理的ETF組合進行投資。

　　王慶：堅持長期投資、組合投資、理性投資，還有一個逆向投資，作為普通投資者還是很難做到，要想做到這一點，恐怕普通投資者還需借助機構的力量來實現(xiàn)。

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