在一片綠油油，基民哀嚎不已的基金圈，有一個群體尤為安靜，那就是“丐幫子弟”。上至大V，下至小白，他們面對“丐丐”的腰斬，已經(jīng)立地成佛，學(xué)會閑看庭前花開花落，漫隨天外云卷云舒。

1、編制規(guī)則

目前中概互聯(lián)相關(guān)主題的指數(shù)有5只，主要區(qū)別在于成分股的權(quán)重，其編制規(guī)則如下：

前三只指數(shù)同時(shí)從美股和港股中挑選成分股，中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)關(guān)注頭部企業(yè)，經(jīng)常被作為投資騰訊和阿里的替代品；中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)權(quán)重較為分散。后兩只專注于港股市場，恒生科技指數(shù)因?yàn)榭萍贾黝}，吸納了大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)含量”較低。

2、中概困境

中概股出現(xiàn)了一個特別有意思的現(xiàn)象，股票跌跌不休，基民抄底不止，即中國基民和海外股民之間的認(rèn)知出現(xiàn)了分歧，廣大基民頗有為國炒股，不蒸饅頭爭口氣的架勢，使得ETF經(jīng)常溢價(jià)5%以上。

美股和港股作為成熟的資本市場，正常情況下不會出現(xiàn)大面積的錯殺，故中概股的暴跌事出有因。

1）市場風(fēng)險(xiǎn)大

①中概股退市風(fēng)險(xiǎn)：昨天中概股再次暴跌，就是美國證監(jiān)會“預(yù)摘牌名單”的影響。隨著美國對中國企業(yè)限制的加深，未來退市也并非不可能。

②港股流動性問題：港股流動性早已飽受詬病，大陸資金南下困難，外資對港股青睞程度不及往日，沒有錢的市場如何托起估值？盡管香港交易所稱：“已經(jīng)做好迎接中概股回歸的準(zhǔn)備”，但缺少大陸資金的支持，大批量企業(yè)的上市只會導(dǎo)致企業(yè)估值的全面壓低。

2）基本面變差

①成長性降低：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要依賴的是C端流量，但C端流量見頂已經(jīng)是業(yè)內(nèi)共識，流量變現(xiàn)潛力也已被充分預(yù)期；B端流量的盈利貢獻(xiàn)度尚未體現(xiàn)，且互聯(lián)網(wǎng)對于B端的議價(jià)權(quán)也沒有C端那么強(qiáng)。

②盈利能力變差：除C端流量變現(xiàn)潛力被充分預(yù)期，B端議價(jià)權(quán)減弱外，最重要的是反壟斷法的推行?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺天生帶有壟斷性，投資者給予平臺龍頭股的高溢價(jià)就是對平臺壟斷能力的獎勵，但反壟斷法降低了壟斷帶來的盈利預(yù)期。

3）政策風(fēng)險(xiǎn)大

數(shù)據(jù)安全法、反壟斷法、游戲限制、教育雙減等政策密集出臺，尤其是教培行業(yè)的全軍覆沒，加劇了海外投資者的恐慌心理。對于政策預(yù)期的不確定使得海外投資者不斷拋棄中概股。

3、為什么抄底中概股

1）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只會整頓，不會死亡，這可能是我們與海外投資者最大的認(rèn)知分歧。騰訊阿里等企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品已經(jīng)成為我們生活的基礎(chǔ)設(shè)施，這種基礎(chǔ)設(shè)施不可能向海外企業(yè)開放，短時(shí)間內(nèi)也不可能有國內(nèi)其他企業(yè)能夠代替。盡管影響了被整頓企業(yè)的盈利和成長，但帶來的正向社會效益是值得的。

2）互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式幾乎是目前最佳的商業(yè)模式。天生自帶壟斷性、輕資本運(yùn)營（美團(tuán)除外）是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。盡管反壟斷法的推行遏制了資本的無序擴(kuò)張，但這種天然壟斷性仍然可以為企業(yè)帶來長久的收益。

3）低估值百分位、指數(shù)不死的理念促使投資者不斷抄底。以中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)為例，其收盤點(diǎn)位是5906點(diǎn)，上一次出現(xiàn)該收盤點(diǎn)位是在2016年12月。

總結(jié)：

1）隨著中美關(guān)系的緊張，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)變大，而港股由于資金量問題，難以給予中概股同樣的高估值，故2021年下半年持續(xù)殺估值。

2）由于C端流量見頂，疊加反壟斷法等政策的實(shí)施，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長性和盈利性出現(xiàn)雙下降，故近期持續(xù)殺業(yè)績。

3）反壟斷法等政策的密集出臺，加劇了海外投資者拋棄中概股的恐慌心理。

4）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為現(xiàn)代社會基礎(chǔ)設(shè)施的提供者，只會整頓，不會死亡。

5）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式幾乎是目前最佳的商業(yè)模式。

6）低估值和指數(shù)不死的投資理念促使投資者不斷抄底。

7）就目前環(huán)境來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生改變，往日的高成長性和高盈利預(yù)期都將難以兌現(xiàn)。投資者可以寄希望于海外投資者由于恐慌心理錯殺中概股，但不要寄希望于中概股可以回到之前的高估狀態(tài)。