經(jīng)過(guò)三年半的時(shí)間，標(biāo)普500能源指數(shù)上漲了兩倍，以及許多即將被遺忘的文化戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)能源部于10月12日宣布，美國(guó)原油產(chǎn)量已達(dá)到1320萬(wàn)桶/天的歷史最高水平。美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到高峰之際，?？松梨?XOM.US)和獨(dú)立石油生產(chǎn)商先鋒自然資源公司(PXD.US)達(dá)成600億美元交易。產(chǎn)量回升、華爾街要求成本控制和高股息的持續(xù)壓力，以及?？松梨谂c先鋒石油公司的合并，這些因素的結(jié)合并非巧合。

能源行業(yè)股價(jià)在2021年和2022年的大幅上漲，主要是由于大型石油公司從災(zāi)難性的十年中復(fù)蘇——當(dāng)時(shí)由于無(wú)利可圖的水力壓裂井損失了數(shù)百億美元的現(xiàn)金流，大型石油公司還進(jìn)行有利于公司利潤(rùn)、股息和股東回報(bào)的整合。

密蘇里州堪薩斯城Tortoise Ecofin的高級(jí)投資組合經(jīng)理Rob Thummel表示，2010年代石油業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)在新冠病毒爆發(fā)時(shí)正在破裂。2019年11月，月產(chǎn)量達(dá)到1300萬(wàn)桶/天的峰值，到2021年2月達(dá)到990萬(wàn)桶/天。他說(shuō):“美國(guó)石油行業(yè)的資本紀(jì)律并沒(méi)有消失，油價(jià)在85 -90美元/桶?！?/p>

那么，是什么讓石油巨頭回歸，接下來(lái)又會(huì)發(fā)生什么呢？以下是影響美國(guó)石油近代史并將影響其未來(lái)的七個(gè)重要因素。

頁(yè)巖鉆探需求低迷結(jié)束

標(biāo)普500能源指數(shù)在2014年至2019年期間，其價(jià)值損失了40%。Thummel指出，而疫情爆發(fā)時(shí)原油市場(chǎng)的潰敗加速推動(dòng)了泡沫破裂，部分原因是華爾街堅(jiān)持進(jìn)一步削減資本支出。

隨后復(fù)蘇的原因是需求的恢復(fù)和價(jià)格的上漲。經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，石油需求在2020年經(jīng)濟(jì)低迷和持續(xù)的供應(yīng)鏈沖擊之后緩慢反彈。他說(shuō)，WTI原油價(jià)格的上漲——在新冠疫情期間跌至不到15美元/桶，在2022年回升至120美元/桶，現(xiàn)在接近90美元/桶——可以使以前無(wú)利可圖的業(yè)務(wù)發(fā)揮作用。

美國(guó)產(chǎn)量反彈更為集中

大型石油公司并沒(méi)有在全美卷土重來(lái):俄克拉荷馬州和北達(dá)科他州的產(chǎn)量仍在大幅下降。阿拉斯加的產(chǎn)量情況沒(méi)有太大變化，那里的石油產(chǎn)量長(zhǎng)期處于下滑狀態(tài)。墨西哥灣的海上石油鉆探恢復(fù)到200萬(wàn)桶/天，但沒(méi)有增長(zhǎng)。

Rystad Energy頁(yè)巖井研究主管Alexandre Ramos-Peon表示，相反，增產(chǎn)主要集中在德克薩斯州和新墨西哥州的二疊紀(jì)盆地地區(qū)，那里的生產(chǎn)成本是美國(guó)最低的。他說(shuō)，二疊紀(jì)盆地的石油生產(chǎn)成本平均為42美元/桶，北達(dá)科他州的成本在50至60美元之間。

與二疊紀(jì)盆地相比，北達(dá)科他州的輸油管道更少，而許多生產(chǎn)商可以使用完全位于德克薩斯州境內(nèi)的管道，避開(kāi)聯(lián)邦對(duì)州際管道的監(jiān)管。紐約Infrastructure Capital Advisors首席執(zhí)行官Jay Hatfield表示，這只是德州監(jiān)管環(huán)境寬松的一個(gè)例子，與氣候敏感的美國(guó)第四大石油生產(chǎn)地科羅拉多州相比，后者的產(chǎn)量仍減少300萬(wàn)桶/月。他戲虐地稱：“有個(gè)叫德州的地方，根本不知道什么是能源監(jiān)管。”

石油公司把錢花在回購(gòu)與派息

根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)，美國(guó)石油公司去年將資本支出從2014年的1997億美元削減至1066億美元，導(dǎo)致石油產(chǎn)量下降，可能會(huì)推遲復(fù)蘇。他們把這些錢用于支付更高的股息和股票回購(gòu)。根據(jù)美國(guó)能源部的數(shù)據(jù)，石油和天然氣公司去年每個(gè)季度的支出約為750億美元。該部門表示，石油公司流向股東的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流份額從2019年的約20%上升至運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的一半。

埃克森美孚與先鋒自然資源的交易與產(chǎn)量峰值之間的聯(lián)系

抵消資本支出下降的是單井生產(chǎn)率的提高——盡管美國(guó)所有石油產(chǎn)量都恢復(fù)了，但備受關(guān)注的貝克休斯鉆井平臺(tái)數(shù)量?jī)H為2018年水平的一半。美國(guó)能源部的數(shù)據(jù)顯示，每口新井的平均產(chǎn)量剛剛突破1000桶/天，高于四年前的668桶/天。因此，該行業(yè)不需要增加大量新井或在許多新地方鉆探就可以完全恢復(fù)。

?？松梨谑紫瘓?zhí)行官Darren Woods上周表示，該公司之所以進(jìn)行合并，是因?yàn)樗J(rèn)為自己的技術(shù)和規(guī)?？梢蕴岣呦蠕h自然資源油田的生產(chǎn)率。這表明，像雪佛龍(CVX.US)這樣的大體量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將會(huì)進(jìn)行更多的合并，Hatfield表示，這些公司也在努力擴(kuò)大在美國(guó)頁(yè)巖油市場(chǎng)的影響力，尤其是在二疊紀(jì)盆地。

近年來(lái)，雪佛龍已經(jīng)進(jìn)行了幾次與頁(yè)巖油相關(guān)的收購(gòu)，包括今年以76億美元收購(gòu)PDC能源公司，2020年以50億美元收購(gòu)Noble能源公司。他說(shuō)，獨(dú)立石油公司面臨的壓力比更穩(wěn)定的超級(jí)石油巨頭更大，它們需要支付非常高的股息，以證明油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是合理的，這意味著它們?cè)诩夹g(shù)和運(yùn)營(yíng)規(guī)模方面的能力將受到更嚴(yán)格的限制。

美國(guó)原油、能源安全和大石油經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

作為原油價(jià)格反彈的結(jié)果，美國(guó)是否將其石油產(chǎn)量轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)？Hatfield表示，有一點(diǎn)。目前，二疊紀(jì)頁(yè)巖的開(kāi)采成本比海上石油低得多，政治風(fēng)險(xiǎn)也比許多發(fā)展中國(guó)家的海上鉆探低得多，獲得利潤(rùn)所需的時(shí)間也比海上油井短得多。他說(shuō)，這導(dǎo)致?？松梨诘裙緦⒏嗟馁€注押在二疊紀(jì)頁(yè)巖上，而不是海上鉆探。Hatfield表示：“超級(jí)石油巨頭正將資金撤出離岸市場(chǎng)。他們正在減少海外開(kāi)發(fā)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更大?！?/p>

Ramos-Peon說(shuō)，最重要的是時(shí)間更長(zhǎng)等于風(fēng)險(xiǎn)更大。全球石油生產(chǎn)商并不擔(dān)心在世界上政府更迭的地區(qū)投資，但海上鉆井長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的投資周期，使得德克薩斯州盆地的投資周期顯得短得多，這對(duì)埃克森美孚等公司很有吸引力。?？松梨谑鞘托袠I(yè)最大的海上參與者之一。Hatfield說(shuō):“在二疊紀(jì)盆地，一年多一點(diǎn)就能收回投資。由于油井開(kāi)始生產(chǎn)的速度非常快，因此投資回報(bào)要快得多?！?/p>

最近的石油交易和巴以沖突對(duì)天然氣價(jià)格意味著什么？

汽油價(jià)格往往與原油價(jià)格同步波動(dòng)，原油價(jià)格已從9月份的94美元/桶跌至約88美元/桶，導(dǎo)致美國(guó)普通汽油平均價(jià)格下跌20美分/加侖。但Ramos-Peon表示，歐佩克的減產(chǎn)影響通常會(huì)抵消美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的增產(chǎn)影響，該組織6月份協(xié)調(diào)減產(chǎn)已推動(dòng)油價(jià)上漲35美分。他說(shuō):“目前還有一個(gè)不確定因素，那就是以色列和哈馬斯的戰(zhàn)爭(zhēng)是否會(huì)導(dǎo)致伊朗石油產(chǎn)量大幅下降。我相信原油價(jià)格短期內(nèi)將保持在當(dāng)前水平附近，長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該會(huì)下降。但如果對(duì)伊朗實(shí)施制裁，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)將是不利的?！?/p>

短期頁(yè)巖油、石油消費(fèi)和氣候變化

短期內(nèi)對(duì)石油公司有利的事情不會(huì)改變石油市場(chǎng)或碳減排的長(zhǎng)期軌跡。Ramos-Peon說(shuō)，實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)更多地與能源使用的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變有關(guān)，而不是短期的生產(chǎn)目標(biāo)。他說(shuō)，Rystad預(yù)計(jì)明年美國(guó)的產(chǎn)量將增加到1360萬(wàn)桶/天，到2025年將增加到1390萬(wàn)桶/天。他說(shuō)，在那之后，預(yù)測(cè)會(huì)變得更加困難，因?yàn)楹芏嗍虑槎伎赡馨l(fā)生變化，但到本世紀(jì)末，石油消費(fèi)應(yīng)該會(huì)在開(kāi)始下降之前再見(jiàn)頂。

Ramos-Peon表示，盡管越來(lái)越多的汽車采用電動(dòng)汽車，但舊車的需求和石油在化學(xué)品中的使用將使石油業(yè)務(wù)保持在非常大的規(guī)模。Hatfield表示，頁(yè)巖油業(yè)務(wù)受到侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)將使鉆井公司更多地關(guān)注頁(yè)巖油，而不是海上鉆井。他說(shuō)：“在不確定的情況下，你為什么不希望在3年而不是30年內(nèi)獲得投資回報(bào)呢?”

短期來(lái)看，對(duì)這一美好前景的最大威脅是，石油行業(yè)的現(xiàn)金流正從去年的峰值大幅下降。美國(guó)能源部表示，對(duì)139家國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)商的調(diào)查顯示，第二季度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流較2022年下降了36%。美國(guó)商務(wù)部表示，利潤(rùn)兩年來(lái)首次出現(xiàn)收縮。盡管如此，自第二季度末以來(lái)，原油價(jià)格每桶上漲了16美元。在石油行業(yè)，價(jià)格決定一切。