飛科電器是一家很有意思的神奇公司，這是唯一一家我想不明白為什么要上市的公司。

公司2016年上市的時候，發(fā)行了4360萬股，占總股本的10.01%。

根據(jù)規(guī)定，總股本在4億以上的，發(fā)行量要達(dá)到總股本的10%以上，真的是踩著線發(fā)行的，這是有多舍不得拿出股權(quán)？

上市募集了七個多億的資金，公司真的缺這點(diǎn)錢嗎？

從成立的第一天開始，一直到現(xiàn)在，公司就沒借過一分錢，除了上市那次募資之外，也再沒融資過一分錢。

按照招股書的說法，上市募資是為了擴(kuò)產(chǎn)，明顯就是借口。

公司完全可以借錢，以飛科的資質(zhì)，肯定是銀行求著飛科借，利息肯定很低，要知道這十幾年公司的投資回報率就沒低于過20%。

所以上市除了增強(qiáng)品牌效應(yīng)之外，好像真沒什么實質(zhì)性的好處。

今天就講講這家神奇的公司。

一、公司

大家應(yīng)該都知道飛科是做剃須刀的，很多男同胞都用過，畢竟是國內(nèi)剃須刀這個垂直領(lǐng)域的龍頭，近兩年倒是在大力推廣吹風(fēng)機(jī)。

飛科創(chuàng)始人叫“李丐騰”，做了一輩子的剃須刀，也是白手起家的典范之一。

李丐騰1972年出生于浙江溫州，1992年考上了大學(xué)，但是家里實在沒錢，只能輟學(xué)打工。

1995年就進(jìn)入了剃須刀行業(yè)，做電路板的焊接工作，非常勤奮，因為每焊接一塊板子，就有一毛五，每天只睡4個小時，拼命工作，在那個年代一個月就能拿到一千左右工資，也算很不錯了。

后來升職當(dāng)了主管，不過從那個時候開始，剃須刀由于沒什么技術(shù)含量，競爭越來越激烈，很快出貨價格就腰斬。

李丐騰覺得這么下去也不是個事，于是建議老板做品牌升級，不要參與價格戰(zhàn)。

這個思維方式在當(dāng)時還是比較時尚的，因為八九十年代創(chuàng)業(yè)那批人，大部分都是沒有品牌思維的，后來做大做強(qiáng)了，引入先進(jìn)管理制度和職業(yè)經(jīng)理人，很多企業(yè)才開始注重自己的品牌。

很顯然李丐騰略微有點(diǎn)超前的思維，沒有獲得老板的認(rèn)可，因為隨大流還有一點(diǎn)微薄的利潤，自己做品牌一旦做不起來那就是虧本。

從今天的后視鏡來看飛科，李丐騰的想法無疑是正確的，這也是飛科成功的核心原因。

不過當(dāng)時李丐騰的底子還是太薄，由于理念不合離職后，并沒有立馬創(chuàng)業(yè)，而是做剃須刀的配件生意。

直到1999年，李丐騰無意間看到一款飛利浦的高端剃須刀，售價居然高達(dá)兩千多。

按照工資水平的購買力來算的話，等于是現(xiàn)在的兩萬多。

而當(dāng)時的低端剃須刀出貨價才幾塊錢，零售價也才十幾塊錢，這中間巨大的價格差，讓李丐騰更加堅定自己的理念是對的。

于是這一年正式創(chuàng)業(yè)，成立飛科電器，據(jù)說是“憑借科技，一直向前飛”的意思。

李丐騰知道自己卷不過低端廠家，也競爭不過高端企業(yè)，但是十幾塊錢和幾百上千元之間，還有個百元左右的中端市場，這個是空白的。

國外巨頭定位就是高端，賺的就是高溢價，所以不可能無緣無故降低價格損害品牌力。

而低端廠家又沒有升級的意識或者能力，這就給了李丐騰一個很好的機(jī)會。

當(dāng)然要把價格賣得比普通品牌貴，意味著綜合質(zhì)量必須要更優(yōu)秀才行。

為了做到這一點(diǎn)，李丐騰花了大半年的時間，不停的修改設(shè)計方案，從零配件到外觀，都大幅度提升。

效果果然很好，產(chǎn)品打磨時間雖然長了一點(diǎn)，但是上市之后就很受歡迎，用心做好產(chǎn)品總歸是亙古不變的正道。

吃到甜頭的李丐騰決定再往上推一把，買下了央視的黃金時段廣告位，代價非常高，但確實把“飛科”這個品牌推上了新高度。

我都還記得當(dāng)時的廣告詞是：“強(qiáng)勁動力，飛越科技新境界”，回憶起來濃濃的年代感。

那個時候的央視廣告還是很有權(quán)威性的，飛科的知名度仿佛一夜之間就傳遍全國。

銷量大增是必然的，不過李丐騰依然很清醒，他知道這僅僅才走出第一步，想要樹立真正的品牌效應(yīng)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

2002年，他做了一個重要決定，逐漸退出批發(fā)模式，開始在全國大型商場開設(shè)專賣店，這也是國外巨頭的套路。

效果自然也是不錯的，其實任何高溢價產(chǎn)品，滿足的都是人的虛榮心，現(xiàn)在也是。

所謂的品牌力，就是讓所有人都知道我家的東西比較貴，你可以不買，但是你也要知道，因為只有你知道了，買的人才有價值。

飛科把專賣店開到商場里面，既是一個面子工程，也讓更多人知道飛科的剃須刀，不是路邊攤上面十幾塊錢的那種。

10倍的價格是不是對應(yīng)了10倍的質(zhì)量，這個就不重要了，當(dāng)然質(zhì)量和手感肯定比普通的還是要好一點(diǎn)的。

隨后幾年就是大家都很熟悉的常規(guī)發(fā)展歷程，銷量越來越好，公司越來越有錢，為了快速擴(kuò)大規(guī)模，不停地收購競爭對手。

到2007年的時候，剃須刀行業(yè)可以說就完成了一次大洗牌，大量中小型企業(yè)被淘汰，飛科成為了國內(nèi)行業(yè)巨頭。

但是從品牌力上來說，飛科還是比不上國外巨頭的，至少有一點(diǎn)，人家是“進(jìn)口”的啊。

在較長一段時間內(nèi)，國內(nèi)很多人都會有“進(jìn)口的就是好的”這種觀念，現(xiàn)在很多人依然都還有。

對于這種迂腐的觀念，李丐騰想破頭也沒有什么好辦法。

可能就是在這種無奈之下，就想到了上市，因為上市公司比非上市公司要好，這也是之前很多人的一種觀念。

于是2016年飛科順利在上交所上市，上市之后的股權(quán)比例一直到現(xiàn)在就沒變過。

這是2023年的年報數(shù)據(jù)，上海飛科投資“幾乎”是李丐騰一個人的，再加上9%的直接持股，可以理解為李丐騰一個人持有飛科電器89.99%的股權(quán)。

所以市場說飛科是“一個人的上市公司”，確實有道理。

創(chuàng)始人如此高的持股比例，這在所有上市公司中，只有飛科這家神奇公司。

二、業(yè)務(wù)

飛科一直以來的主業(yè)都是剃須刀，近兩年電吹風(fēng)增長也比較快，除此之外還有諸多“剪毛”的小電器，業(yè)績貢獻(xiàn)都非常小。

我看2023年的年報沒有公布具體產(chǎn)品的業(yè)績，只分個護(hù)電器和生活電器，估計以后都不會再公布了，最后看一眼2022年的具體產(chǎn)品表現(xiàn)。

注意上表是2022年的，不是2023年的。

可以看到產(chǎn)品業(yè)績過億的，除了剃須刀之外，還有電吹風(fēng)、理發(fā)器、電動牙刷和鼻毛修剪器這四個。

理發(fā)器沒有增長，其他的因為基數(shù)比較小，所以增速是比較快的。

我估計飛科2023年的年報調(diào)整描述方式，可能是為了繼續(xù)發(fā)展這些小電器，想找到第二增長曲線。

剃須刀畢竟已經(jīng)有這么大的規(guī)模了，再想要大幅度增長是不可能的。

上圖就是2023年的數(shù)據(jù)，剃須刀產(chǎn)量4528萬只，同比下降了11.93%，不過銷量4941萬只，同比增長了3.49%。

電吹風(fēng)產(chǎn)量1518萬只，同比大增25.23%，銷量1523萬只，同比也大增16.97%。

這兩類產(chǎn)品的銷量都高于產(chǎn)量，尤其是剃須刀，主要是去年上市了9個系列的新產(chǎn)品，大量消耗了老產(chǎn)品的庫存。

一直以來飛科的生產(chǎn)模式都是“自產(chǎn)+外包”的模式，高端產(chǎn)品基本上是自己生產(chǎn)，中低端產(chǎn)品有一部分是外包。

2023年也沒有公布具體的自產(chǎn)數(shù)據(jù)，不過根據(jù)成本也能大概知道一個比例。

如上圖所示，自產(chǎn)的成本遠(yuǎn)高于外包采購成本，而且變動幅度不大，格局基本上穩(wěn)定了。

現(xiàn)在公司主要有兩大品牌，“飛科”是主品牌，還有一個“博銳”是新培養(yǎng)起來的低端品牌。

高端產(chǎn)品全部用了飛科品牌，部分低端產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁給了博銳，當(dāng)然公司的說法是高性價比產(chǎn)品。

飛科的品牌升級之路一直都沒有停，到去年中高端產(chǎn)品銷售占比達(dá)到50.95%，終于過半了，李丐騰真是要把一條道走到黑，追求“品牌”這兩個字追求了二十多年。

博銳去年增長也很快，銷售額占比達(dá)到17.17%，比前年提升了8.44%，看樣子承接飛科低端產(chǎn)品還是比較順利的。

2023年的家電市場整體表現(xiàn)都還不錯，尤其是個人護(hù)理小家電市場，剃須刀零售額93.7億，同比增長11.2%，電吹風(fēng)零售額90.6億，同比大增29.9%，電動牙刷零售額55.8億，同比增長4.2%。

其中電吹風(fēng)的高速增長，我覺得應(yīng)該是這兩年火起來的“負(fù)離子吹風(fēng)機(jī)”，以前那種簡單的吹熱風(fēng)烘干頭發(fā)，原理大家都知道，無非就是一個電機(jī)吹風(fēng)，一個加熱模塊提供熱量，靠帶溫度的風(fēng)量蒸發(fā)掉頭發(fā)上的水分，動手能力強(qiáng)一點(diǎn)的人自己都能做。

理論上溫度越高，風(fēng)速越快，蒸發(fā)就越快。

不過溫度越高，對發(fā)質(zhì)的損傷也越大，于是就有了“低溫高速”吹風(fēng)機(jī)的需求。

至于負(fù)離子吹風(fēng)機(jī)，是近些年才火起來的，原來也很簡單，就是加了一個負(fù)離子發(fā)生器而已，很多人以為負(fù)離子有修復(fù)發(fā)質(zhì)的功能，其實并沒有，當(dāng)然也沒有壞處。

負(fù)離子吹風(fēng)機(jī)最大的優(yōu)點(diǎn)在于可以中和頭發(fā)里面的正電荷，消除靜電，讓頭發(fā)更平順光滑。

傳統(tǒng)吹風(fēng)機(jī)由于就是靠高溫烘干，不但會讓頭發(fā)彎曲變形，靜電還會讓頭發(fā)顯得很毛躁。

所以理發(fā)店就大規(guī)模更換成了負(fù)離子吹風(fēng)機(jī)，然后在理發(fā)師的推薦下，越來越多人就選擇換掉家里的吹風(fēng)機(jī)。

我想這應(yīng)該是吹風(fēng)機(jī)增速這么快的一個很重要原因，而且這個更換潮還沒有結(jié)束，至少今年還能保持增長。

飛科的電吹風(fēng)成本增長這么多，主要也就是在淘汰傳統(tǒng)吹風(fēng)機(jī)，新增了高速吹風(fēng)機(jī)。

公司好像有把吹風(fēng)機(jī)打造成第二增長曲線的趨勢，因為去年廣告投放比較多，這個我是親身經(jīng)歷的，我在很多電梯里面都看到了飛科吹風(fēng)機(jī)的廣告。

三、業(yè)績

飛科2023年的業(yè)績依然還是增長的。

營收50.6億，同比增長9.35%，歸母凈利潤10.2億，同比大增23.9%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額13億，同比大增60.66%。

有這份業(yè)績也很正常，不但銷量增長，盈利能力這幾年也增長了不少。

毛利率連續(xù)增長了4年，現(xiàn)在達(dá)到57.1%，凈利率連續(xù)增長了2年，現(xiàn)在達(dá)到20.15%。

消費(fèi)電子能保持這么高的毛利率，是真的很不容易。

主要還是飛科現(xiàn)在中高端產(chǎn)品占比越來越高，相信很多人也有體會，稍微好一點(diǎn)的剃須刀，就要好幾百塊。

凈利率比較低主要是每年的營銷費(fèi)用比較高，而且連續(xù)增長了6年。

去年的銷售費(fèi)用14.77億，同比增長29.28%，推廣花的錢比剩下的利潤還要高50%左右。

這也是飛科電器唯一的缺點(diǎn)，必須靠強(qiáng)推廣增長業(yè)績，近三年的營銷費(fèi)用增長速度，遠(yuǎn)高于業(yè)績的增速。

好在公司沒什么開支，去年的資本開支已經(jīng)下降到千萬級別，反正沒什么要擴(kuò)產(chǎn)的，而且還有代工廠幫忙，所以每年的現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本開支。

對于一家有息負(fù)債為零，低資本開支的公司，再加上業(yè)務(wù)非常簡單，財報干干凈凈一看就懂的公司，是可以作為重點(diǎn)關(guān)注對象的。

更何況這種公司注定會有很強(qiáng)的分紅意愿，也不用減持套現(xiàn)，反正分紅絕大部分就是分給自己。

這次現(xiàn)金分紅（含稅）超10個億，分了利潤的98.26%，這分紅比例都能和中國神華拼一拼了。

每股派息2.3元，股息率4.55%，收益其實很不錯了。

正好今天是飛科電器的股權(quán)登記日，明天就分錢了。

在今天之前持有飛科電器的，明天就準(zhǔn)備收錢了。

真的是不但分紅力度大，這效率也是奇快無比啊。

四、總結(jié)

飛科電器未來的發(fā)展方向，只有兩條路，一條是海外擴(kuò)展，另一條是培養(yǎng)一個新的拳頭產(chǎn)品。

公司也在向海外布局，但是進(jìn)展非常慢，到目前為止依然沒什么起色。

新的產(chǎn)品電吹風(fēng)有這個趨勢，但是要做到剃須刀這個地步，難度也還是很大，估計還要不少時間的廣告投入。

其實這里面最大的問題可能還是股權(quán)太過集中，就沒有了股權(quán)激勵。

上圖是飛科所有的高管，只有李丐騰一個人持股，其他人都是拿工資的。

李丐騰任董事長兼總裁，大權(quán)獨(dú)攬，金文彩是執(zhí)行副總裁，年薪其實也不高，才不到175萬。

再除了吳禮清副總裁和財務(wù)總監(jiān)胡瑩的年薪過百萬之外，應(yīng)該沒有其他人了。

這樣的格局，等于是飛科電器只能靠李丐騰這一個人，其他人本質(zhì)上是沒有多少動力把公司發(fā)展壯大的。

這應(yīng)該也是飛科出海以及發(fā)展新產(chǎn)品難度這么大的原因，畢竟沒有得力干將。

好在李丐騰年齡不算大，才52歲正好剛過頂峰時期，身體素質(zhì)比不上年輕人，但是心性和經(jīng)驗肯定爐火純青。

擴(kuò)張速度可能會慢一點(diǎn)，但同時也會更穩(wěn)，至少保住飛科的基本盤是沒問題的。

這樣的公司抗風(fēng)險能力其實是很強(qiáng)的，不管市值如何漲如何跌，對公司來說都沒任何影響。

只是10%的流通股，確實太少了，很容易讓股價大漲大跌。

關(guān)于飛科電器的其他觀點(diǎn)，放在專欄本文下面。

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