上市首日破發(fā)，市值蒸發(fā)69.5億港元，新茶飲第二股不好當(dāng)。

新茶飲第二股出現(xiàn)了。

4月23日，茶百道正式在港交所主板掛牌上市，成為繼奈雪之后第二個(gè)上市的茶飲品牌，也是今年港交所最大的一筆IPO。與“新茶飲第一股”奈雪的茶不同，茶百道從品牌發(fā)跡之初就采用加盟制。在激烈的新茶飲上市賽道中，茶百道是第一個(gè)主打加盟制的上市新茶飲品牌。

圖源：微博@茶百道ChaPanda

在此之前，對(duì)茶百道的破發(fā)猜測就甚囂塵上。茶百道發(fā)行價(jià)為17.5港元/股，按照發(fā)售價(jià)與發(fā)行股本計(jì)算，發(fā)行市值約為258.6億港元。4月23日開盤后一分鐘，跌幅超過30%，市值迅速縮水。根據(jù)港交所的文件，有人中簽10萬股，按照收盤價(jià)計(jì)算，這名股東單日虧了47萬港元。

從市場的反應(yīng)來看，破發(fā)背后的危機(jī)不僅僅屬于茶百道，還有身后正在排隊(duì)準(zhǔn)備IPO的其他新茶飲品牌。

01

 上市，最擔(dān)心的是加盟商 

和創(chuàng)始人喜氣洋洋的敲鐘照片相比，劉毅所在的茶百道加盟商交流群里的氣氛顯得緊張。

一個(gè)本地的加盟商最先把上市的新聞鏈接發(fā)到了群里，群里零星有人回復(fù)“玫瑰”“鼓掌”等祝賀。另一個(gè)正在尋求店鋪轉(zhuǎn)讓的加盟商語氣生硬地潑了一盆冷水：“上市跟咱們有什么關(guān)系，賺錢的是老王（茶百道創(chuàng)始人王霄錕）和投資人，我們連口湯都喝不上?！?/p>

尋求閉店或者轉(zhuǎn)讓的加盟商不在少數(shù)。劉毅說，最先頻繁傳出同行閉店的消息的時(shí)間，大概在2023年年中，“理由無外乎就是原材料價(jià)格高，承擔(dān)不起活動(dòng)優(yōu)惠，虧本不做了?！彪S后的2023年8月，茶百道首次在港交所遞交招股書。彼時(shí)，茶百道在招股書中宣布成為中國第三大現(xiàn)制茶飲公司，占據(jù)6.8%的市場份額。

在招股書中，茶百道披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相當(dāng)樂觀。2021年-2023年，公司營收從36.44億元增長至57.06億元，凈利潤從7.76億元增長至11.51億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)四年為正。

從盈利能力來看，茶百道也堪稱“悶聲賺錢”。下沉巨頭蜜雪冰城占據(jù)中國44%的現(xiàn)制茶飲市場份額，吸金能力眾所周知，但從公開數(shù)據(jù)的毛利率看，蜜雪冰城的毛利率僅為29.7%，而茶百道的毛利率則在一眾IPO的新茶飲中一騎絕塵，高達(dá)34.4%。

不過，蜜雪冰城的盈利來自于龐大且完善的供應(yīng)鏈體系，以及這套體系帶來的原材料成本優(yōu)勢(shì)。換言之，蜜雪冰城賺錢的秘訣只有四個(gè)字，薄利多銷。然而，毛利率高達(dá)34.4%的茶百道，盡管同樣走加盟道路，在自建供應(yīng)鏈上卻顯著落后于其他幾個(gè)同期IPO選手。

茶百道在招股書中提到，公司與333名供應(yīng)商合作，此外還有124名供應(yīng)商。換言之，迄今為止，茶百道的原材料供應(yīng)仍然依賴第三方。

圖源：微博@茶百道ChaPanda

一位現(xiàn)制茶飲行業(yè)的資深多店加盟商透露，從單店視角來看，茶百道加盟商的毛利率可以說是競品中最低的。“據(jù)我所知，古茗基本平均毛利率40%，益禾堂的毛利率可以去到45%左右，但茶百道在限制加盟商外采鮮果等原材料的同時(shí)，供應(yīng)鏈建設(shè)又相對(duì)落后，導(dǎo)致加盟商在原材料這里的成本就高出同行很多?！?/p>

一名中部省份的茶百道加盟商告訴記者，補(bǔ)貼促銷常常在9.9元的價(jià)格帶，這樣才能和其他品牌競爭，但一杯鮮果茶的物料成本高達(dá)7塊多，綜合人力和租金成本粗略核算，一杯的成本超過10元，難以盈利。

這一點(diǎn)也得到了其他茶百道加盟商的印證。一名四川的加盟商表示，因?yàn)榕徔偛?，所以督?dǎo)對(duì)于四川加盟商的原材料外采限制很大。另一名東部省份的加盟商則證實(shí)，即使總部對(duì)外采的限制比四川的寬松一些，但加盟商很難通過外采鮮果等原材料盈利，要把采購成本降下來，還是要依賴公司的規(guī)模效應(yīng)，“外采只能說（我們）在某些水果的旺季解一下燃眉之急?！?/p>

茶百道也意識(shí)到了供應(yīng)鏈的危機(jī)，不僅在招股書里反復(fù)表示，上市募集資金的主要用途是強(qiáng)化供應(yīng)鏈，也在前期融資后強(qiáng)調(diào)，資金將用于智能生產(chǎn)加工基地和供應(yīng)鏈基地等上游建設(shè)。

然而，和同行相比，茶百道的供應(yīng)鏈建設(shè)顯得有些晚。早在2012年，蜜雪冰城就已經(jīng)開始建設(shè)自有工廠，目前在全國河南、廣西、安徽等五個(gè)省份設(shè)有生產(chǎn)基地。

古茗的供應(yīng)鏈建設(shè)也開始得很早。一位古茗內(nèi)部人士向記者透露，古茗的供應(yīng)鏈搭建工作大約是從2016年開始的。招股書中提到，古茗擁有行業(yè)內(nèi)最大的冷鏈倉儲(chǔ)及物流基礎(chǔ)設(shè)施，97%的門店可以實(shí)現(xiàn)兩日一配的冷鏈配送服務(wù)。

02

 食品安全風(fēng)波背后的暗礁 

愁云慘淡的氣氛從3月16日起，就始終籠罩在茶百道加盟商的群里。

今年3.15期間，茶百道因門店涉嫌更改食材有效期標(biāo)簽意識(shí)被點(diǎn)名批評(píng)。負(fù)面影響來得很快，加盟商們并沒有做好這樣糟糕的預(yù)期。多地加盟商向記者確認(rèn)，這次事件對(duì)營業(yè)額的影響巨大，三月下半旬，門店?duì)I業(yè)額接近腰斬，更有甚者，營業(yè)額跌至同比的三分之一。

距離3.15晚會(huì)已經(jīng)過去一個(gè)多月，但很多加盟商對(duì)于營業(yè)額的恢復(fù)缺乏信心。被3.15點(diǎn)名只是為低迷的加盟商們找到了一個(gè)決堤的口，危機(jī)在此之前就已經(jīng)初見。一名接近茶百道的知情人士表示，作為茶百道的優(yōu)勢(shì)市場之一，上海區(qū)域從今年起門店的外賣單量均有不同程度的下滑，總體趨勢(shì)幾乎是腰斬。

一名江浙地區(qū)的加盟商告訴記者，同行的共識(shí)是，3.15風(fēng)波對(duì)單店?duì)I業(yè)額的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)半年。

半年對(duì)于競爭激烈的新茶飲賽道來說，是極為珍貴的時(shí)間窗口。在新茶飲市場已經(jīng)確定轉(zhuǎn)為存量競爭的當(dāng)下，消費(fèi)者正在變得疲軟，同時(shí)競品品牌在不斷地加密開店網(wǎng)絡(luò)，越來越多的加盟商等不起半年。

食品安全危機(jī)的確是壓倒一部分加盟商的最后一根稻草。一名剛剛將門店轉(zhuǎn)讓出去的前加盟商表示，他從2023年初加盟茶百道，今年第一季度，他的門店一直都無法盈利，本來就已經(jīng)是苦苦支撐。3.15風(fēng)波之后，單日營業(yè)額更是直接腰斬。

沉默的加盟商選擇了閉店。招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，茶百道關(guān)閉門店數(shù)量分別為3家、13家、76家，這個(gè)數(shù)字在2023年急劇飆升至220家。

盡管茶百道仍然在試圖加速開店，但過去支撐起商業(yè)模式的門店加密邏輯似乎正在受到考驗(yàn)，加盟商的留存率和拓店意愿都和品牌的可持續(xù)發(fā)展強(qiáng)相關(guān)。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)測算，茶百道每年的凈關(guān)店率已達(dá)10%左右。截至2023年末，茶百道的門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到7801家，但在公司的口徑中，加密規(guī)劃至少會(huì)持續(xù)到2027年。

另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)則是，2023年，茶百道與663名加盟商終止合作，其中有397家加盟商的門店被轉(zhuǎn)讓予其他加盟商繼續(xù)經(jīng)營。

似乎并不是每個(gè)加盟商都退出的心甘情愿。一名加盟商告訴記者，茶百道目前的加盟商簽約模式和市面上同類品牌略有不同，簽約期非常短，堅(jiān)持一年一簽。部分優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的加盟商想要轉(zhuǎn)讓店面的時(shí)候，公司安排的轉(zhuǎn)讓價(jià)格會(huì)“腰斬”。因此，一些有轉(zhuǎn)讓意愿的加盟商寧愿在社交平臺(tái)上招募接手店面的人，也不愿意通過公司。

2023年8月，茶百道第一次向港交所遞表時(shí)，一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)引起了外界的關(guān)注。截至2023年，茶百道的外賣渠道訂單占比已經(jīng)從2020年的47.6%上升至59%，接近總單量的六成。茶百道也反復(fù)在招股書中提及自己與頭部外賣平臺(tái)的良好合作關(guān)系，以及通過外賣獲得的傲人業(yè)績。

然而，茶百道在頭部外賣平臺(tái)獲得的高曝光率和營業(yè)額，背后是無數(shù)加盟商向平臺(tái)獻(xiàn)祭的高抽成。一名湖北的加盟商向記者展示了門店的其中一份訂單，一杯單價(jià)15元的單品，需要固定向平臺(tái)繳納23%的傭金和服務(wù)費(fèi)，另外還要承擔(dān)平臺(tái)讓利給顧客的活動(dòng)補(bǔ)貼，最終毛營業(yè)額只有5元。

03

 出海和咖啡，下一個(gè)財(cái)富密碼在哪？ 

出海，是新茶飲品牌繞不開的發(fā)展命題。

目前市面上的常見新茶飲品牌中，除了古茗對(duì)出海這一領(lǐng)域回復(fù)稍顯謹(jǐn)慎之外，其他品牌早已摩肩接踵地跨到海外去。2018年，蜜雪冰城的首家海外門店落地越南。2019年，霸王茶姬在馬來西亞開出海外首店。2023年，喜茶、甜啦啦、奈雪的茶也紛紛錨定東南亞開店。

這也不難理解，東南亞有較為成熟的奶茶消費(fèi)市場，不需要進(jìn)行過多市場教育。同時(shí)，東南亞的本土消費(fèi)品牌并不強(qiáng)勁，可以較為輕易地?fù)寠Z用戶心智。

然而，茶百道的海外首店選址卻獨(dú)辟蹊徑，在今年1月中旬落地韓國首爾江南區(qū)。同時(shí)，茶百道還在試圖不斷復(fù)制國內(nèi)的門店網(wǎng)絡(luò)邏輯：重點(diǎn)加密。4月，二店首爾弘大店和三店首爾狎鷗亭Galleria店也相繼開業(yè)。同時(shí)，首爾地區(qū)還在布局梨花新村店。

盡管首爾的門店網(wǎng)絡(luò)越織越密，茶百道招股書中最青睞的區(qū)域卻還是東南亞。招股書中提到，2024年計(jì)劃開始建立覆蓋泰國、越南及馬來西亞等東南亞市場的供應(yīng)鏈體系，2025年計(jì)劃開始設(shè)立配送中心，在東南亞擴(kuò)張。

不過，據(jù)記者了解，東南亞奶茶市場的紅利已有接近尾聲的趨勢(shì)，國內(nèi)的擴(kuò)張拐點(diǎn)開始在東南亞市場復(fù)制。以出海先驅(qū)蜜雪冰城為例，在越南，蜜雪冰城承諾過的區(qū)域保護(hù)范圍正在不斷縮小，從500米變更為2022年的200米。在這種情況下，茶飲品牌的盈利空間不可避免地被分食，茶百道的中檔價(jià)位在東南亞市場稍顯尷尬，蜜雪冰城和喜茶等分別占據(jù)低檔和高檔價(jià)位，想要跑出來并非易事。

值得注意的是，茶百道的野心也開始在同樣內(nèi)卷的咖啡賽道展現(xiàn)。2024年1月，茶百道旗下子品牌“咖灰”在成都開設(shè)首家直營店。盡管茶百道表示，咖灰將作為獨(dú)立品牌，不參與茶百道門店網(wǎng)絡(luò)，但招股書中顯示，募資的5%將用于咖灰。

不難看出，茶百道想要借此拓展第二收入曲線。但是，市面上的奶茶品牌跨界咖啡嘗試，無論是蜜雪冰城的幸運(yùn)咖，還是喜茶、滬上阿姨等，暫時(shí)都沒有一個(gè)品牌發(fā)展出競爭力。

在茶百道的供應(yīng)鏈仍然相對(duì)薄弱的情況下，這會(huì)是一條值得走的路嗎？

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