一方面要看人，劉漢元們能不能干凈利落吃掉Others；另外一方面要看天，有沒有力量限制住各個地方政府超過自己能力的野心

8月10日，高盛一份24位署名作者的報告在光伏行業(yè)投資者和從業(yè)者群中被廣泛傳播，這份題為《變革中的中國：聚焦產(chǎn)能周期-面對不均衡、判斷轉折點、穿越長周期》報告，首次樂觀提到了中國光伏產(chǎn)業(yè)有可能走出低谷的條件，并且展望光伏行業(yè)未來3到5年的走勢。

高盛明確提到，光伏行業(yè)正在進入下行周期的最后階段，預計2025年有望見到周期底部。

在過去的半年到一年時間里，光伏行業(yè)基本上已經(jīng)見不到樂觀的聲音，也沒有人敢預測具體的走勢，何時、以及如何走出寒冬。高盛有一個大膽的預測，未來光伏行業(yè)全行業(yè)三分之一的產(chǎn)能將在未來幾個季度內(nèi)關停，需求可持續(xù)性將在2025年及一以后推動產(chǎn)能利用率回升。

對于當下的光伏巨頭的動向，高盛必然是有所耳聞。

8月13日晚，通威股份公告，計劃以不超過50億元價格買下潤陽光伏不低于51%的股份。這家讓多數(shù)同行羨慕的一體化龍頭，再次收購瀕危中的光伏產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。目前，潤陽光伏是國內(nèi)重要的光伏電池生產(chǎn)企業(yè)，份額占比相當靠前。上一輪，通威系正是通過收購賽維開啟了關鍵的一體化征程。

硅料是這一輪行業(yè)寒冬的鏡子

高盛報告當中，將光伏、鋰電池等行業(yè)與超額產(chǎn)能行業(yè)盈利最優(yōu)的空調行業(yè)的市場占比做了對比。其中，光伏組件行業(yè)份額最為分散，ohters們市場占比最高，依然超過51%，份額最高的晶科占比僅為10%。而空調行業(yè)當中，籍籍無名者others占比僅為3%，雙雄龍頭之一格力占比為31%，另一龍頭的美的占比30%，季軍海爾也有15%的份額。

兩相對比，光伏行業(yè)走出寒冬的關鍵一步，不言自明。通威控股潤陽算是這一輪光伏寒冬，物理性重組的真正開局嗎？高盛引述的報告當中，通威組件占比僅為4%。高盛引入了一個赫芬達爾赫希曼指數(shù)，用以衡量行業(yè)集中度的統(tǒng)計指標，其中鋰電池和空調行業(yè)的集中度為2900和2200，而鋼鐵和光伏組件行業(yè)這一指標僅為300。

中國光伏行業(yè)目前產(chǎn)能是當前中國市場真實需求的4倍，也是全球需求的兩倍。光伏行業(yè)當下最重要的任務，未來可能的路徑不言自明。

通威系和劉漢元將會在本輪的重組中扮演最關鍵角色嗎？劉主席的優(yōu)勢是曾經(jīng)被外行人，以及行業(yè)內(nèi)的外行人譏刺的一體化，在過去幾年的硅料盛世當中帶來了巨額的利潤。他是目前最有能力發(fā)起這輪重組的玩家，也是最希望光伏寒冬過去的玩家。對通威來說，時間是有利條件，也是不利條件。

過去幾年，對劉主席深感艷羨的隆基和TCL系能跟上腳步嗎？

隆基系在過去幾年當中，耗光了信任，他們有另外一個整合和演進的故事。倒是李東生，深諳低谷冒險投入，耐心等待走出周期的技巧，也兼具必要的宏觀支持。問題是，光伏與LCD明顯不同，LCD是技術進步演進已經(jīng)到終點的行業(yè)，光伏行業(yè)在周期和超額產(chǎn)能的主題之外，還同時涉及到技術演進。

劉漢元的通威系在幾條技術路線的選擇上，有所兼顧。而通威股份和剛剛涉足一體化的TCL中環(huán)，則重點極為突出，一為BC，一位TOPCon。外行人總是容易評判，難以確知其中的真實的內(nèi)情。

接下來的劇情，《智物》也略有耳聞。此前，在沈浩平離任一文中，也提及這一前景，像潤陽一樣未能IPO成功的光伏企業(yè)，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈布局較廣的企業(yè)，較有可能在近期即被整合、收購。

此前，麥迪科技選擇在入局光伏一年之后止損，將其光伏板塊出售，考慮到其當下所采取的特殊的披露程序，麥迪科技所屬板塊所在的綿陽國資，較為有可能成為其接盤人。問題是，麥迪科技下屬光伏板塊團隊，能獨立帶領這一業(yè)務走出此輪光伏的寒冬嗎？綿陽國資有能力找到更加合適的產(chǎn)業(yè)玩家嗎？

光伏行業(yè)物理大重組，不進則退。另有一家IPO未成的企業(yè)，可能將在未來兩周內(nèi)官宣被某一內(nèi)陸上市公司吞下?！吨俏铩氛J為，這并非是一個很好的交易，一個最不熟悉光伏行業(yè)的new money團隊，和一個爭議重重，貌似光鮮的光伏新軍的組合，蜜月期注定很長。

除了這兩個交易之外，有之前硅料盛世當中積累了利潤的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，也在謀求發(fā)起向下收購。放眼望去，真正健康以及值得收購的標的，似乎并不多。光伏行業(yè)的野蠻人冒險該結束了，真正值得關注的依然是劉漢元和李東生這種實業(yè)資本家。

與國內(nèi)多數(shù)賣方觀點不同的是，高盛的報告中提到他們的關鍵邏輯。高盛全球股票研究部主管，曾經(jīng)長期任職半導體設備行業(yè)分析師的Jim Covello，他在和另外一位高盛化工行業(yè)分析師的報告中提到了一個對于行業(yè)底部判斷的三項原則。

這是三個常識性的疑問：多數(shù)行業(yè)公司是否處于盈虧平衡點？也就是行業(yè)虧損是否開始。行業(yè)是否進入自我調整階段？其中的關鍵，是要有人放棄，有人認輸。最后，回升希望是否還有？

細審Jim Covello的三項原則，與當下的光伏行業(yè)困境的確是頗為吻合。TOPCon這種天賜創(chuàng)業(yè)良機，正在變成各個地方政府的無底洞，變成創(chuàng)業(yè)者的殺機和泥潭。麥迪以及背后的協(xié)鑫系一眾創(chuàng)業(yè)者們的樂觀創(chuàng)業(yè)愿景，終于開始面對現(xiàn)實。隆基、中環(huán)的巨額季度虧損也已經(jīng)擺在面前。

光伏組件行業(yè)依然是過于分散的局面，亟待重組

但是，忽略光伏行業(yè)巨大前景的人，依然會被視為無目，一息尚存，希望仍在。

有趣的是，也是這位曾經(jīng)的半導體行業(yè)分析師，在看到國內(nèi)的王東升、李東生將美國投資者眼中垂垂老矣的LCD行業(yè)，改名為“半導體顯示”行業(yè)，他曾經(jīng)發(fā)出了靈魂一問。為什么你們的半導體顯示行業(yè)，不能像真正的半導體行業(yè)一樣，遵守摩爾定律，以及享受到超額利潤？

坐在他對面的人知道答案。但是，沒有回答。這也是今天光伏行業(yè)寒冬重組最后，也是最難的難題，光伏行業(yè)非理性擴張，非理性創(chuàng)業(yè)投資背后，和LCD行業(yè)一樣，有一個真正、超出正常市場利潤范疇的力量，促使各個地方政府諸侯努力上進的源頭。

高盛提到，一條光伏組件產(chǎn)線的建設時間只有6個月，似乎沒有更好的GDP速成路徑。

對此，蘭小歡在其長篇經(jīng)濟普及書籍《置身事呢》中有詳細、準確核實的描述，真正促使、誘使麥迪冒險進入TOPCon這種短機會行業(yè)的不僅僅是站在他們面前鼓噪不已的前協(xié)鑫技術團隊，還另有其人。

這只手必然不會缺席這一輪光伏重組的談判桌。這是超越寒冬的又一個重要條件。