場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)的區(qū)別　

  東方財(cái)富網(wǎng)：在過去的時(shí)間里，我們發(fā)現(xiàn)股票不好做了，或者說我們?cè)谶^去的一大段時(shí)間里面投資不好做了，尤其是針對(duì)咱們的普通投資者而言，買買房子，買買股票，買買基金，有一段時(shí)間虛擬貨幣，還有P2P挺火，但是有些并不靠譜。

所以我們現(xiàn)在再回過頭來再尋找一個(gè)比較值得我們?nèi)パ芯康耐顿Y方向的時(shí)候，好像有點(diǎn)慌，不知道該投什么。

但是今天咱們的嘉賓為大家?guī)硪粋€(gè)很重要，并且很值得我們?nèi)ハ鹿Ψ蜓芯康耐顿Y品種——期權(quán)

周老師你好！我們今天要聊的品種大家可能聽說過，但是也僅僅是說知道這個(gè)東西，但是它到底長什么樣？怎么玩？以及當(dāng)下這個(gè)市場(chǎng)適不適合，我們是一無所知。

所以給大家先講一講，您今天帶來的投資品種到底是什么？它的基本概念又是什么？　

周波：各位朋友好！很榮幸跟大家交流一下我個(gè)人對(duì)期權(quán)投資的感受和看法。

就目前來說，我們投資人相對(duì)比較幸運(yùn)的，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在國內(nèi)市場(chǎng)從2015年上證50ETF期權(quán)上市至今有15個(gè)期權(quán)品種。

另外各位可以找券商和期貨公司去定制場(chǎng)外期權(quán)，你看好的股票標(biāo)的可以找看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，或者是更復(fù)雜的期權(quán)品種，用期權(quán)展開一個(gè)新的投資世界。

這個(gè)資產(chǎn)類別大家可能比較陌生，很多人對(duì)期權(quán)也不太了解，我先用一個(gè)簡(jiǎn)單的說法給大家描述一下到底什么是期權(quán)。

我先舉一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，好比一個(gè)男孩子，如果要追求一個(gè)女孩子，跟她說我們今天去登記結(jié)婚，這個(gè)事情我們?cè)谕顿Y類別上比喻是一個(gè)現(xiàn)貨，因?yàn)槟泷R上就成交了。

如果那個(gè)男孩這么說，我們明年這個(gè)時(shí)候去登記結(jié)婚，這個(gè)可以理解成期貨，因?yàn)橐荒昶诓沤桓畹摹?/span>

但是期權(quán)就不同了，期權(quán)是這個(gè)男孩跟這個(gè)女孩說，三年內(nèi)你隨時(shí)可以找我結(jié)婚，這對(duì)這個(gè)女孩來說擁有了一個(gè)未來的選擇權(quán)，未來的三年內(nèi)他可以找這個(gè)男孩結(jié)婚也可以不來，如果發(fā)現(xiàn)更好的可以找別人。對(duì)這個(gè)女孩來說，是不是有一個(gè)非常好的選擇權(quán)。

但是這個(gè)男孩子相當(dāng)于是一個(gè)期權(quán)的義務(wù)方，給他進(jìn)行背書了，他未來三年之內(nèi)要履行這個(gè)義務(wù)，他相當(dāng)于期權(quán)的義務(wù)方，或者相當(dāng)于期權(quán)的賣方，女孩子相當(dāng)于期權(quán)的買方，這就是期權(quán)這種類別，簡(jiǎn)單說是一種未來的選擇權(quán)。　

基本類別有兩種:

一種是認(rèn)購期權(quán)，或者叫看漲期權(quán)。還有一種認(rèn)沽期權(quán)，看跌期權(quán)。

看漲期權(quán)的話，大家可以想象成一種定金，我看中某種商品，未來某種商品漲了，我就履行合約，叫行權(quán)，就是買進(jìn)未來漲的東西。

未來商品跌了，我就放棄這個(gè)權(quán)利，我最大損失就是到這個(gè)權(quán)利金為止?？吹跈?quán)反過來，我用一種賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利，未來如果資產(chǎn)漲了，我可以選擇不賣，就跟那個(gè)女孩子結(jié)婚一樣，我可以選擇不結(jié)婚。

如果未來資產(chǎn)跌了，我肯定要履行這個(gè)權(quán)利，就像這個(gè)女孩子似的，找不到更好的人了那只好跟這個(gè)男孩結(jié)婚。所以說，期權(quán)從發(fā)明之初就是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并且獲得比較高的收益的一種理想工具。

如果追溯期權(quán)的歷史來說,最早的歷史，在公元幾千年前，古巴比倫有一個(gè)《漢謨拉比法典》上面就寫了，人民幣市場(chǎng)第一個(gè)是債務(wù)違約期權(quán)，因?yàn)樗@個(gè)期權(quán)的描述是，未來如果發(fā)生很大的災(zāi)害，欠債的人可以違約，它實(shí)際上是一個(gè)債務(wù)違約期權(quán)。

大家更公認(rèn)的一個(gè)期權(quán)來源，《圣經(jīng)》記載了一個(gè)愛情故事，我剛才說的愛情故事還不是我完全杜撰的。《圣經(jīng)》里的故事是這樣的，有一個(gè)雅各的年輕人他愛上了拉班的女兒，跟他提出來結(jié)婚，拉班是他岳母的角色，她提出一個(gè)條件，你給我干七年活我就把我女兒嫁給你。

這是一個(gè)真正意義上的期權(quán)，這個(gè)期權(quán)行權(quán)期限是7年，權(quán)利金是什么呢？就是幫她干7年活。這個(gè)是期權(quán)的來歷?！　?/span>

大家如果關(guān)注一些新聞的話會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)現(xiàn)象:

一個(gè)是場(chǎng)內(nèi)的50ETF期權(quán)交易量越來越火，媒體還有機(jī)構(gòu)投資人，還有散戶投資人關(guān)注的比較多。

另外一個(gè)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)，券商創(chuàng)設(shè)的個(gè)股期權(quán)也非?；鸨?，場(chǎng)外期權(quán)的規(guī)模還有靈活性更為投資人所喜歡。

國際上也是這樣的，全球市場(chǎng)來說，場(chǎng)外期權(quán)的交易量基本上是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的8倍以上。

02

  東方財(cái)富網(wǎng)：：您提到了場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)，區(qū)別是什么？

周波：場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)的區(qū)別，在交易所里面上市交易的，有一個(gè)市場(chǎng)的這是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。

場(chǎng)外交易是指沒有交易所的，是店頭交易或者柜臺(tái)交易，就是一對(duì)一的用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易。場(chǎng)內(nèi)的交易所連續(xù)集中競(jìng)價(jià)模式，這是場(chǎng)內(nèi)的。　　

場(chǎng)外期權(quán)的話，我推薦大家看一個(gè)電影，這個(gè)電影叫《大空頭》，好萊塢前幾年拍的電影。

這個(gè)電影里有一個(gè)情結(jié)我給大家描述一下，看過電影的大家可以回憶一下，當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)美國的次級(jí)債打包產(chǎn)品，CDO這個(gè)東西有很大的泡沫，他覺得這個(gè)東西未來有崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，他就跟他基金公司的老板說我要做空這個(gè)CDO。

（期權(quán)時(shí)代注：CDO是Collateralized Debt Obligation 的簡(jiǎn)稱。擔(dān)保債務(wù)憑證，是一組固定收益資產(chǎn)組成的投資組合，有一個(gè)由一系列信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同系列的證券）

他的老板反問了一句，你怎么做空，根本就沒有做空的工具。因?yàn)樵诿绹⒉淮嬖趫?chǎng)內(nèi)的可以做空CDO的期權(quán)或者期貨這種衍生品。

但是那個(gè)基金經(jīng)理他說我可以找投行去創(chuàng)設(shè)，他就找摩根斯坦利，雷曼兄弟等這些同行，一共定制了十幾億美金的關(guān)于CDO的場(chǎng)外期權(quán)，是看空的。

后來的結(jié)果，大家看過電影知道，后來美國次貸危機(jī)爆發(fā)，CDO崩盤了，他持有了看跌期權(quán)，所以大賺了很多錢。他的基金凈值大概是489左右，大家如果看過電影就知道，這個(gè)就是場(chǎng)外期權(quán)。　　

我今天重點(diǎn)跟大家講一下，場(chǎng)外期權(quán)到底是怎么回事，買家和賣家怎么參與，這市場(chǎng)到底是什么機(jī)制在運(yùn)作的，主要跟大家溝通這方面的東西。

03　　

  東方財(cái)富網(wǎng)：接下來就講講場(chǎng)外期權(quán)的情況。　　

周波：接下來我講一下為什么期權(quán)的交易量比較火，問一下剛才我們主持人提的問題。像這種行情下為什么期權(quán)交易量還比較火？這個(gè)我跟大家更深入講一下。

大家如果沒有接觸期權(quán)之前，可能腦子里只有一種思維，就是這個(gè)市場(chǎng)漲我才能賺錢，市場(chǎng)行情好我才能賺錢，股市缺乏做空機(jī)制，我也不能老賣空。

即使能賣空，股指期貨什么也是受限制的，不方便做空。但是期權(quán)的世界完全不同，因?yàn)槠跈?quán)它是有三個(gè)交易緯度，一個(gè)緯度是漲跌方向，你看對(duì)方向能賺錢，看錯(cuò)方向你虧錢。

期權(quán)是可以做到這一點(diǎn)，另外可以更好做到這一點(diǎn)，我等會(huì)兒展開講為什么可以更好做到這一點(diǎn)。　

另外，期權(quán)還有兩個(gè)獨(dú)有的緯度，其他資產(chǎn)沒有的緯度。另外還有一個(gè)緯度是波動(dòng)率的緯度，全球很多投資者有很多交易期權(quán)。

它交易期權(quán)的時(shí)候跟我自己管理的基金一樣，我們是屬于市場(chǎng)中性策略，我們不考慮標(biāo)的物的漲跌，但是我們考慮的是期權(quán)波動(dòng)率的變化，我們可能采用做多波動(dòng)率或者做空波動(dòng)率辦法來賺錢。

如果是波動(dòng)率很高，同高到低點(diǎn)，或者很低，從低到高點(diǎn)的話會(huì)賺很多錢。如果大家關(guān)注美股，有一個(gè)指數(shù)叫VIX指數(shù)，叫恐慌指數(shù)。中國叫中國波指，目前被暫時(shí)叫停了。大家可以看美股出現(xiàn)了連續(xù)的暴跌，國內(nèi)叫黑色星期，它的VIX指數(shù)從十幾漲到五六十的位置，目前還在二十幾，相對(duì)比較高的位置。

這個(gè)我跟大家講一個(gè)話題，這個(gè)話題大家可以查到，在之前因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)漲了很多年，波動(dòng)率一直下降的，所以當(dāng)時(shí)世界上號(hào)稱有兩個(gè)最低擁擠的交易，一個(gè)是做多比特幣，另外一個(gè)是做空標(biāo)普500的波動(dòng)率。

做空波動(dòng)率非常擁擠，這些年美股波動(dòng)率是一點(diǎn)點(diǎn)降的，從2008年大概八九十，最高降到10都不到，很多基金和參與者賺了很多錢。賺了八年錢，到18年2月份這個(gè)事情突然終止了，因?yàn)椴▌?dòng)率突然反彈了，很多做空波動(dòng)率的產(chǎn)品就爆倉了。

大家看當(dāng)時(shí)的新聞，信貸叫停了跟蹤做空VIX期貨的ETF，因?yàn)閮糁祷爻返奶罅耍旧匣爻妨?0%，投資人損失殆盡?！　?/span>

這個(gè)一方面給你描述做空做多波動(dòng)率有很多風(fēng)險(xiǎn)，另外大家知道資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益是等價(jià)的，在很高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，你在波動(dòng)率上，交易者也可以獲得一個(gè)更高的利潤，同時(shí)你不用考慮標(biāo)的物的漲跌，這是一方面。

04

  東方財(cái)富網(wǎng)：咱們先把這方面說清楚，比如說波動(dòng)率。炒股的人，大家可能知道震蕩，比如說箱體震蕩，它在10塊錢到11塊錢之間震蕩，或者10塊錢到20塊錢之間震蕩，這個(gè)我們懂，如果說波動(dòng)率的話，您再給大家解釋一下。　　

周波：波動(dòng)率是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的詞，它實(shí)際上叫標(biāo)準(zhǔn)差。我簡(jiǎn)單解釋一下，假如50ETF期權(quán)的波動(dòng)率是15%，什么含義呢？它預(yù)期是未來一年之內(nèi)50ETF的漲幅是正負(fù)15%之間，這樣就理解了波動(dòng)率。

我們稱的波動(dòng)率是年化的波動(dòng)率，我說的波動(dòng)率15%，預(yù)示著50ETF在正15和負(fù)15之間波動(dòng)。如果說波動(dòng)率是50%，就是在正50和負(fù)50之間波動(dòng)，是這樣一個(gè)解釋。

05　　

  東方財(cái)富網(wǎng)：我們接下來繼續(xù)講下一個(gè)緯度。　　

周波：后面還有一種用時(shí)間賺錢的方式，因?yàn)槠跈?quán)有一個(gè)溢價(jià)，我們講了期權(quán)是一個(gè)好東西，它給你未來一個(gè)選擇權(quán)，但世界上沒有免費(fèi)的午餐，你有這個(gè)選擇權(quán)你就要付一個(gè)價(jià)值，溢價(jià)就是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

期權(quán)到期時(shí)間價(jià)值肯定歸零，這是知道的。如果你用一個(gè)對(duì)沖的策略賣期權(quán)，如果沒有很大波動(dòng)的話，到期的期權(quán)價(jià)值歸零，你就比較完美的把期權(quán)時(shí)間價(jià)值賺過來了。

這個(gè)我可以打一個(gè)形象的比喻，月餅可以理解成一個(gè)期權(quán)，它是含一個(gè)送禮的權(quán)利，所以說月餅的生產(chǎn)成本或者作為食品的價(jià)錢也就幾十塊錢一盒。但是它可以賣幾百元或者幾十元一盒，它現(xiàn)在有一個(gè)送禮的權(quán)利在里面。

但它是一個(gè)歐式的期權(quán)，有行權(quán)期的，它每年到農(nóng)歷8月15就行權(quán)了。大家可以看到月餅一到8月15之后是不是就不值錢了，本來幾百塊錢的，你現(xiàn)在再去賣就跟餅一樣了，只能賣幾十塊錢，這就是時(shí)間價(jià)值歸零了。

所以，在期權(quán)的賣方它有一個(gè)好處，賺到期時(shí)間價(jià)值歸零的收入，這樣你就多了一個(gè)交易緯度，利用時(shí)間賺錢。這還真的是時(shí)間的玫瑰，每天都算日子數(shù)錢，這是另外一種賺錢的方式。　　

期權(quán)的好處是，它給我們帶來一個(gè)多元的世界，除了漲跌之后還可以考慮波動(dòng)率，還可以考慮時(shí)間。

另外還有其他幾個(gè)好處，我就從漲跌的角度來講，因?yàn)楹竺娌▌?dòng)率和時(shí)間估計(jì)投資人還比較陌生，我先從漲跌這個(gè)角度。

如果有一種資產(chǎn)是非線性的，先講一下線性資產(chǎn)，大家所接觸的資產(chǎn)，比如說股票期貨都是一種線性資產(chǎn)，漲了你賺錢，跌了你虧錢，它的價(jià)格漲跌跟你的收益是一個(gè)線性關(guān)系。

但是期權(quán)不同，期權(quán)是唯一大類資產(chǎn)里面非線性的。比如說我買一個(gè)看漲期權(quán)，漲我收益無限，但是跌呢，我的損失，到權(quán)利義務(wù)為止，如果我們畫出來是一個(gè)折線的模式，是這樣一個(gè)圖。它就是非線性。　　

期權(quán)的話，因?yàn)榻裉鞗]有PPT，如果用PPT，我可以給你展示幾十種基本的期權(quán)策略還會(huì)出現(xiàn)幾十種不同的折線，完全不是一個(gè)線性的世界，是一個(gè)折線的世界，對(duì)你的投資觀是一個(gè)重大的顛覆。你可以做的事情是，判斷對(duì)了賺無限，判斷錯(cuò)了損失就這么一點(diǎn)點(diǎn)。　　

賺無限是怎么實(shí)現(xiàn)的呢？我把這個(gè)事情再延伸講一下，你可以看成你擁有一個(gè)上漲看多就是杠桿。

如果我們以50ETF為例，目前波動(dòng)率是在二十幾左右，一個(gè)月的平直看漲大概是3塊錢左右，相當(dāng)于估價(jià)的1.5左右，也就是你用1.5左右的權(quán)利金可以控制一個(gè)100%的杠桿，差不多相當(dāng)于20多倍的杠桿，但是這個(gè)杠桿是上漲的時(shí)候才有的，下跌的時(shí)候沒有。

就是你擁有一個(gè)永遠(yuǎn)不會(huì)爆倉的杠桿，跟期貨不一樣。期貨你有杠桿，爆倉的話損失無限。但是期權(quán)的話，損失很有限，上漲的話杠桿給你帶來很高的收益。我剛才講的平值幾十倍，如果你買一個(gè)虛值的，有可能會(huì)帶來幾百倍的杠桿。

中國的期權(quán)歷史比較短，我可以講一下香港的期權(quán)歷史的例子，它在近年來說，漲幅最高的，一天漲幅的例子是一個(gè)匯源果汁的權(quán)證，因?yàn)闄?quán)證是一種特殊的期權(quán)，它是因?yàn)榭煽诳蓸芬召弲R源果汁，匯源果汁停牌之后復(fù)牌，當(dāng)天股價(jià)也漲了幾倍。

漲的最多的權(quán)證一天漲了1600多倍，這1600多倍就是杠桿實(shí)現(xiàn)的，這就是杠桿帶來的好處。目前來說，在國內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)能放杠桿，而且非線性，只有期權(quán)這么一個(gè)資產(chǎn)。　　

另外，我再講一下期權(quán)其他的好處，因?yàn)槲覀冏龉善眮碚f，對(duì)投資人來說是一個(gè)很煎熬的事情。

我舉一個(gè)相對(duì)比較簡(jiǎn)單的例子，你比如說上證50，它之前漲到3塊1左右，1月份漲的比較多，這時(shí)候投資人現(xiàn)在有兩個(gè)選擇，如果持有股票的話，要么把股票拋掉，但股票拋掉的話有可能股票會(huì)繼續(xù)漲，繼續(xù)漲的話你就賺不到上漲的收益了。

但是它很有可能跌，跌下來的話，它從3塊1跌到2016年初的1塊9，你又損失很慘，所以做股票投資人有一個(gè)煎熬，你到底出還是不出。但是對(duì)期權(quán)投資人很簡(jiǎn)單，最簡(jiǎn)單策略是股票低價(jià)策略。這

個(gè)時(shí)候你認(rèn)為股票漲到一定位置，后面有很大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有很大收益的可能。

這時(shí)候你把股票賣了，去用買的認(rèn)購期權(quán)來替代它，這時(shí)候的好處是漲，它上漲的好處基本上還能享用。跌的話，只是跌期權(quán)的權(quán)利金這么一點(diǎn)點(diǎn)，所以這是一個(gè)巨大的好處。　　

再舉一個(gè)例子，建倉的例子，比如說今天50ETF跌了很多，所有股票都跌了很多，今天又是一個(gè)暴跌的日子。

投資人也是兩個(gè)選擇，你要么認(rèn)為這是一個(gè)大跌了，是一個(gè)建倉的機(jī)會(huì)，你可以買入抄底。但是抄底有一個(gè)問題，也可能買了之后就漲賺錢了，還有可能繼續(xù)跌，把你套住了給你造成巨大損失。期權(quán)的話就有一種很簡(jiǎn)單的策略，就叫賣出看跌期權(quán)。

我舉一個(gè)例子，中國平安假定70塊錢，你從基本面的估值角度覺得70塊錢中國平安太貴了不值得買。如果中國平安跌到60塊錢我就買。但問題是它是不是永遠(yuǎn)跌不到60塊錢，我豈不是永遠(yuǎn)踏空了，我就永遠(yuǎn)買不著了，所以很煎熬。

這時(shí)候我可以做一個(gè)最簡(jiǎn)單的策略，賣出一個(gè)行權(quán)價(jià)為60的中國平安的看跌期權(quán)，假定我會(huì)收到一個(gè)5塊錢的權(quán)利金。

這時(shí)候未來有兩種結(jié)果：

一種是中國平安上漲了，賣出的期權(quán)變成廢紙了，你白收了5塊錢權(quán)利金，雖然你沒有掙到上漲的錢，但是因?yàn)槟闶樟?塊錢的權(quán)利金，加上70塊錢的比例，你的年化收益率也挺高的，相當(dāng)于給你踏空一個(gè)很好的補(bǔ)償。

如果下跌，跌到60塊錢了，因?yàn)槟闶琴u出方，你有義務(wù)必須要行權(quán)，你要用60塊錢去買中國平安，這也沒有關(guān)系，因?yàn)槟惚緛砭褪穷A(yù)定60塊錢去買，而且你還賺了5塊錢的權(quán)利金，相當(dāng)于55塊錢抄底買了中國平安。這是一個(gè)簡(jiǎn)單的賣出看跌期權(quán)，解決了抄底的問題。　

剛才我說的股票替代換成看漲期權(quán)，解決了逃頂?shù)膯栴}。

很多基本問題如果在股票里面實(shí)現(xiàn)不了，很多實(shí)現(xiàn)不了，只有股市里面實(shí)現(xiàn)，在期權(quán)根本不用擔(dān)心，很容易實(shí)現(xiàn)了。所以說，這就是期權(quán)的好處。當(dāng)前這種市場(chǎng)來說，還可以回到主持人的問題，如果你未來看漲，這時(shí)候你可以選擇買看漲期權(quán)抄底，因?yàn)闈q了賺很多錢，跌了就損失權(quán)利金。

未來你看空波動(dòng)率，覺得股市只是小漲，可能還會(huì)小跌，你可以賣出看跌期權(quán)，既可以收權(quán)利金，既可以賺波動(dòng)率下降的錢，又可以以后低成本抄底，所以給了你很多選擇。股市行情好不好，跟這個(gè)期權(quán)投資沒有關(guān)系，因?yàn)槟阗嶅X的緯度太多了。

股市是一個(gè)系統(tǒng)性的東西，個(gè)股還是精彩紛呈，今天雖然股市暴跌，個(gè)股還是有很好的表現(xiàn)。另外你如果看的好的話，你還可以定制看空的結(jié)構(gòu)也可以賺錢。

06

如何買期權(quán)

  東方財(cái)富網(wǎng)：接下來我們細(xì)聊一下，剛才您提到很多策略，另一方面，股票大家都知道100塊錢也能買，1千塊錢也能買，1億也能買，但是期權(quán)好像不是這樣。

所以，咱們從最基本的玩法開始給大家講起，這個(gè)期權(quán)到底該怎么玩？比如說我，我想做期權(quán)了，我需要做哪些準(zhǔn)備，到第一步開始一直到我可以買賣期權(quán)為止，前面準(zhǔn)備工作都有哪些要求？給大家介紹一下。　　

周波：關(guān)于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的投資方式不用我多介紹，原來也有嘉賓講過，或者大家去查或者買相關(guān)書籍也知道如何進(jìn)場(chǎng)做場(chǎng)內(nèi)的期權(quán)交易。我先重點(diǎn)講一下場(chǎng)外期權(quán)。

場(chǎng)外期權(quán)比場(chǎng)內(nèi)期權(quán)更靈活，選擇的標(biāo)的更多。股票期權(quán)只有一個(gè)50ETF，相對(duì)波動(dòng)比較小，不滿足投資人的需要。

場(chǎng)外期權(quán)的話，是在去年上半年之前，股票投資人也可以去定制場(chǎng)外期權(quán)，但是從去年下半年開始，證監(jiān)會(huì)增加了投資者市場(chǎng)性的要求，只有機(jī)構(gòu)才能找券商定制個(gè)股期權(quán)，散戶你要么成立法人帳戶，或者錢相對(duì)比較多的牛散，比如說你有一兩百萬，你成立產(chǎn)品或者資管計(jì)劃，以產(chǎn)品的方式通過券商定制長期期權(quán)，也可以做這種交易。

另外，通過其他機(jī)構(gòu)也做這種交易。相對(duì)來說，國內(nèi)所有的券商和期貨公司都可以做場(chǎng)外期權(quán)的交易。

07

  東方財(cái)富網(wǎng)：有沒有門檻限制，比如說我工作時(shí)間不長，我就有七八萬的現(xiàn)金炒炒股，我能參與嗎？有沒有門檻？　　

周波：期權(quán)的話有一個(gè)概念，叫名義本金的概念，相當(dāng)于一個(gè)合約價(jià)值。期貨公司和券商他們最低的門檻是50萬名義本金。我還舉了中國平安為例，我必須要簽訂50萬的名義本金，50萬合約價(jià)值的中國平安。但是不是說你要付出50萬的錢，因?yàn)檫@只是你未來標(biāo)的物的合約價(jià)值，你要付的話是付權(quán)利金。

我以中國平安為例，目前券商報(bào)價(jià)采用權(quán)利金的百分比報(bào)價(jià)，比如說你要定制100萬中國平安場(chǎng)外看漲期權(quán)，券商報(bào)5%的權(quán)利金，一個(gè)月的，意思就是你付5萬塊錢就可以享有未來中國平安100萬的市值上漲好處。

你有幾萬塊錢你可以參與，而且目前最低門檻是50萬名義本金。我說的報(bào)5%的，相對(duì)于波動(dòng)比較高的報(bào)價(jià)，如果波動(dòng)比較低的時(shí)候，一個(gè)月3點(diǎn)幾也有可能，如果50萬的話，極端情況可能一兩萬也可以參與。所以相對(duì)是比較低。　

另外，個(gè)別的期貨公司還可以報(bào)14天的期權(quán)或者7天的期權(quán)，一周、兩周的期權(quán)，這樣相對(duì)權(quán)利金占的百分比更低了，你可能付個(gè)一點(diǎn)幾個(gè)權(quán)利金就夠了，這樣如果100萬的名義本金1萬塊錢也可以參與，門檻相對(duì)比較低。如果上漲的話，杠桿回報(bào)會(huì)比較好。

08　　

  東方財(cái)富網(wǎng)：我們想知道咱們股票，萬三、萬四、萬二點(diǎn)五，不管你虧賺，你買就得付出。

咱們期權(quán)有沒有相應(yīng)的費(fèi)用。除了剛才您講到的自己的投資失誤，看錯(cuò)了會(huì)有損失，咱們費(fèi)用方面是怎樣的？　　

周波：散戶作為權(quán)利方的話，你所有的成本只有一個(gè)，就是權(quán)利金。中國平安，如果券商報(bào)給你5%，實(shí)際上你付5%的權(quán)利金。另外，還有一種結(jié)構(gòu)是賣出看跌是一種很巧妙的建倉策略。

賣出看跌反過來券商付你錢，比如說同樣賣中國平安的看跌，就像報(bào)給你4%，等于說你先收4萬塊錢。

因?yàn)槟闶且粋€(gè)賣方，你作為一個(gè)投資人有履約風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)付一定保證金給券商，但是這個(gè)保證金并不是一個(gè)交易成本，到期的時(shí)候會(huì)還給你，這是你賺權(quán)利金的模式。未來中國平安不跌到你賣出看跌的行權(quán)價(jià)，你可能就白收這筆錢，跌到的話要行權(quán)。

09

  東方財(cái)富網(wǎng)：接下來我們?cè)僬f第二個(gè)框架，剛才您在講的時(shí)候也提到了策略，有幾十種非常非常煩亂。對(duì)于策略的理解難度還是挺大的。咱們投資者應(yīng)該是挺有認(rèn)知門檻的，這個(gè)能不能給大家講一講期權(quán)里面的玩法或者策略到底怎么回事？　

周波：期權(quán)的話，策略非常多，我們作為普通投資人，主要掌握四種基本策略就可以了。后面所有的策略，類似拳擊比賽，但是世界冠軍可以打出組合拳，所以說它比較厲害，期權(quán)也是這樣的。

基本的方法是買入看漲期權(quán)，如果你看好一個(gè)標(biāo)的物，未來會(huì)上漲，最笨的方法是買入看漲期權(quán)，上漲會(huì)享有比較好的收益，你做錯(cuò)了反正就損失權(quán)利金。

這是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的玩法。如果你要深入玩法的話，實(shí)際上更復(fù)雜了，因?yàn)槠跈?quán)存在一個(gè)容錯(cuò)性。我剛才講過它有一個(gè)波動(dòng)率的緯度，有一個(gè)極端的情況，如果你買了中國平安的看漲期權(quán)，中國平安今天大幅波動(dòng)，大跌之后又小漲了。

這個(gè)情況如果買股票的話你肯定是虧了。但是從期權(quán)來說，如果是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)或者場(chǎng)外期權(quán)，如果實(shí)時(shí)給你報(bào)平常價(jià)的話，你有可能還不一定虧。

因?yàn)槟闫跈?quán)的波動(dòng)率漲了，原來期權(quán)是30%的波動(dòng)率，因?yàn)榻裉毂容^震蕩，期權(quán)只有40%了，相應(yīng)的不一定虧錢，可能還小賺一點(diǎn)點(diǎn)。所以，期權(quán)有一個(gè)好處，容錯(cuò)性在里面。

期權(quán)買入看漲還有一個(gè)好處，它漲的時(shí)候杠桿，跌的時(shí)候沒有杠桿。實(shí)際上期權(quán)里面有一個(gè)更復(fù)雜的希臘字母，這個(gè)可能會(huì)比較傷腦筋，叫γ，這個(gè)東西如果從高等數(shù)學(xué)上來說它是一個(gè)股價(jià)變化的二階導(dǎo)數(shù)，但是這個(gè)東西太復(fù)雜了。

我講一個(gè)簡(jiǎn)單的東西，是一個(gè)非常好的東西，標(biāo)的物漲的時(shí)候期權(quán)越漲越快，跌的時(shí)候越跌越慢，這個(gè)就是γ。這個(gè)東西也就是全世界所有投資品種只有期權(quán)才有。　　

所以，你看好一個(gè)標(biāo)的，用期權(quán)去替代股票，大多數(shù)情況是比較好的交易策略。但是我說的大多數(shù)情況，有一個(gè)例外，例外在什么地方呢？波動(dòng)率如果很高的時(shí)候你買的話，你可能漲了之后，小漲的話不一定賺錢。為什么呢？波動(dòng)率可能會(huì)下降。

或者我再舉一個(gè)例子，因?yàn)槟阗I一個(gè)中國平安的期權(quán)，比如說付了5%的權(quán)利金，未來一個(gè)月中國平安剛好漲了5%，實(shí)際上你在期權(quán)里面賺了5%，但是這5%剛好跟你付出的權(quán)利金打平，等于說你盈虧平衡點(diǎn)相對(duì)比較高。你小漲的話不一定賺錢，只漲個(gè)1%，2%，你可能還小虧。這是期權(quán)相對(duì)的一個(gè)害處。

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  東方財(cái)富網(wǎng)：我們順著這個(gè)話題講講期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，比如說股票，經(jīng)歷一些黑天鵝，經(jīng)歷一些比較大的波動(dòng)，一次性就千股跌停，這個(gè)股票是危險(xiǎn)，期權(quán)呢？　

周波：從我作為一個(gè)基金經(jīng)理的角度，還有我之前在美國市場(chǎng)或者香港市場(chǎng)經(jīng)歷了很多投資，我給大家的投資建議，用這樣幾種策略去買看漲期權(quán)。

第一種策略，如果你做股票實(shí)現(xiàn)了很多利潤，你最好用你的利潤去買看漲期權(quán)。因?yàn)榭礉q期權(quán)有幾十倍的杠桿，以小博大。這樣的話，損失一點(diǎn)點(diǎn)，最多把你利潤消耗掉了，上漲的話又給你賺來很多倍的收益，這是相對(duì)比較好的策略。　　

不光對(duì)散戶投資人，機(jī)構(gòu)投資者也一樣。因?yàn)槲覀兌贾阑鹄锩嬗幸环N叫保本基金，國內(nèi)也有保本基金，國外的保本基金更多。

國外用保本基金叫OBPI策略，基于期權(quán)的保本策略，它的模式差不多，它的模式是，比如說一個(gè)基金經(jīng)理，他帳戶里有1個(gè)億的錢，他拿9千萬去買債券，債券有工程利息，工程利息可能有幾百萬，用這幾百萬去買期權(quán)。

這樣的話漲了基金賺不少，跌了反正就是把利息虧光，這個(gè)產(chǎn)品是保本，這也是一種比較好的策略。　　

還有像我剛才說的逃頂?shù)臅r(shí)候，逃頂?shù)臅r(shí)候相對(duì)于你也賺了不少，這時(shí)候把股票賣掉，換成看漲期權(quán)，作為比較好的逃頂策略。

如果真的是頂部，你損失就這么一點(diǎn)點(diǎn)，如果不是頂部，你后面還能賺一個(gè)相對(duì)比較好的收益。這個(gè)從你們的角度是一種賺取收益的辦法，但是另外一個(gè)角度，這其實(shí)都是幫你控制風(fēng)險(xiǎn)。

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  東方財(cái)富網(wǎng)：就是風(fēng)險(xiǎn)有，但是我們的策略完全可以應(yīng)付這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？　　

周波：對(duì)的。　　

東方財(cái)富網(wǎng)：如果我們做期權(quán)的話，應(yīng)該花大量的功夫去研究策略是不是？　　

周波：對(duì)的。

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  東方財(cái)富網(wǎng)：假設(shè)我要做，我接下來在哪個(gè)方向上多用心。比如說研究股票大家很清楚，就兩個(gè)，一個(gè)是多研究行業(yè)基本面，第二個(gè)多研究一下技術(shù)，就這兩個(gè)方向。如果做期權(quán)就沒有這么簡(jiǎn)單了，我們?cè)撊绾谓o投資者一些在學(xué)習(xí)上的建議呢？　　

周波：學(xué)習(xí)的話，如果你想做一個(gè)期權(quán)交易的入門者或者很好的掌握資產(chǎn)，以后取得更好的收益或者最終的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)還是要不斷學(xué)習(xí)，千萬不能聽我講完這個(gè)課就去做期權(quán)。

這個(gè)東西還是非常復(fù)雜的，你至少要讀幾本書籍。

我可以推薦幾本書籍給大家讀，國外的書籍，建議大家讀一本入門書，叫《麥克米倫談期權(quán)》，這本書國內(nèi)各個(gè)書店，當(dāng)當(dāng)、淘寶都可以買到。另外，上海交易所它有一本為50ETF期權(quán)考試者編的教材，比較薄，大概有幾十頁，大家至少把這幾十頁的教材通讀了之后才建議你去做期權(quán)交易，因?yàn)槟憷斫饬宋覄偛耪f的很多東西。

比如說波動(dòng)率，還有期權(quán)的希臘字母，還有期權(quán)的三個(gè)交易緯度，你深刻理解了才能更好的操作這個(gè)品種。因?yàn)槿齻€(gè)緯度，等于說我給投資人帶來一個(gè)嶄新的世界，我要不講的話大家可能想象不到，還有三個(gè)空間或者三個(gè)更美好世界等著你去開拓。

但是在新世紀(jì)來說，你要學(xué)習(xí)，要認(rèn)知的路還很長，很艱辛。

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  東方財(cái)富網(wǎng)：這個(gè)大家要注意，很多投資者股票炒10年還沒有炒明白的，所以咱們關(guān)于期權(quán)更需要花點(diǎn)時(shí)間。最后一個(gè)問題關(guān)于定價(jià)，股票定價(jià)咱們都能算，公司賺多少錢，有資金操作，可能有情緒性的推動(dòng)等等都知道價(jià)格的變化。期權(quán)定價(jià)是怎么定的呢？　　

周波：應(yīng)該說期權(quán)的定價(jià)非常復(fù)雜。在1973年的時(shí)候討論這個(gè)問題，實(shí)際上市場(chǎng)是沒有答案的。

一直到1973年之后，第一個(gè)期權(quán)交易所成立，才正式引用一個(gè)工具作為定價(jià)模型，叫BS模型，是由芝加哥大學(xué)的兩個(gè)教授，布萊克跟斯科爾斯他們發(fā)明出來的這個(gè)定價(jià)模型。這個(gè)模型是比較復(fù)雜的，這兩個(gè)教授因?yàn)檫@個(gè)模型獲得了諾貝爾獎(jiǎng)。

從這點(diǎn)大家可以理解期權(quán)確實(shí)是最復(fù)雜的衍生品，因?yàn)楣善倍▋r(jià)，或者債券定價(jià)，或者房產(chǎn)定價(jià)，你反正有很多估值方式，你不可能因?yàn)檠芯窟@個(gè)方式得諾貝爾獎(jiǎng)。

這個(gè)得諾貝爾獎(jiǎng)，不光得了諾貝爾獎(jiǎng)，還解決了很多問題，很多期權(quán)的交易者，買方、賣方，還有做市商怎么給期權(quán)報(bào)價(jià)，怎么定價(jià)的問題，BS模型把它迎刃而解了。

因?yàn)樗▋r(jià)主要原則是波動(dòng)率，而它這個(gè)波動(dòng)率是指未來的波動(dòng)率。它這里有一個(gè)公式，大家可以到任何一個(gè)網(wǎng)站去找一個(gè)期權(quán)的定價(jià)模型。

所有因素都知道，只有一個(gè)因素就是波動(dòng)率。比如說你預(yù)測(cè)中國平安未來的波動(dòng)率是30%，你預(yù)測(cè)它未來年化是正負(fù)30%的波動(dòng)。　　

我這邊再講一下，一年波動(dòng)，投資者覺得我考慮不了那么多遠(yuǎn)，如果一年波動(dòng)30%，一天波動(dòng)多少呢？

這個(gè)我給大家講一個(gè)簡(jiǎn)單的公式，這個(gè)波動(dòng)率從年波動(dòng)率推日波動(dòng)率，有一個(gè)比較簡(jiǎn)單的公式，256個(gè)交易日開根號(hào)的關(guān)系，如果你預(yù)測(cè)某個(gè)股票標(biāo)的，未來標(biāo)的是16%，預(yù)測(cè)它每天的波動(dòng)是這6%除以16，就是正負(fù)1%。

換一個(gè)角度，我們講整個(gè)滬深300或者整個(gè)上證綜指，未來每天漲跌服務(wù)不超過1%，它波動(dòng)率也就不超過16%，這就簡(jiǎn)單了。你把波動(dòng)率放進(jìn)去，就立即知道期權(quán)的價(jià)格了。

然后你有算盤了，你去定制場(chǎng)外期權(quán)的時(shí)候，券商或者期貨公司報(bào)給你什么價(jià)格，比如說5%，3%或者10%，輸進(jìn)去就知道，可以算出來到底報(bào)給你多少波動(dòng)率，你買了貴還是賤就相對(duì)有數(shù)了。

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  東方財(cái)富網(wǎng)：還是非常復(fù)雜的，相較于咱們炒炒股，買買房子，買買車差距太大了。　　

周波：是比較復(fù)雜，有這個(gè)工具之后，等于說給你帶來一個(gè)更美好的多元化世界。我個(gè)人來說，從2005年進(jìn)入期權(quán)之后，我就經(jīng)常跟我身邊朋友說，我已經(jīng)不能活在沒有期權(quán)的世界里了。

因?yàn)槿绻麤]有期權(quán)的話，很多投資風(fēng)險(xiǎn)我實(shí)際上是沒法完全對(duì)沖掉的，我的投資收益也很難精確的統(tǒng)計(jì)出來，期權(quán)就可以統(tǒng)計(jì)出來。　　

我最后再說一句簡(jiǎn)單的話，股市里面有三個(gè)知道原則，知道漲多少，知道跌多少，知道投資期有多長，你就去投資。

但這個(gè)事情用在投資股票上，你可能說我在做夢(mèng)，因?yàn)樽龉善边@三個(gè)都不知道，我怎么知道漲多少，怎么知道跌多少，也不知道什么時(shí)間漲，我本來用錢，結(jié)果它還沒有漲，我就拋了。

你做期權(quán)投資，這三個(gè)問題你都可以算出來，你知道這三個(gè)問題，知道我能漲多少，知道我能虧多少，知道我投資期多長，以后你做投資來說少了很多困擾，很多決策也更容易做出來。

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  東方財(cái)富網(wǎng)：好的，非常感謝周先生今天為大家?guī)砥跈?quán)方面的講解，非常的神奇，并且讓我們感受到，之前做投資有風(fēng)險(xiǎn)來了，你想去還擊，好比碰見了歹徒你想去還擊，你發(fā)現(xiàn)什么都不行，打不過。

但是有了期權(quán)之后你會(huì)發(fā)現(xiàn)拎出一把狼牙棒，左手又拎出一把槍來了，我們完全有能力去反擊，這個(gè)是非常關(guān)鍵的。但是還是要提醒大家，這里面關(guān)于認(rèn)知的要求還是蠻高的。

不像炒股買一千塊，買一萬塊，自己練練玩玩就懂了，但是期權(quán)不是，還是需要去看書的。從入門到進(jìn)階，再到最后的高級(jí)交易者，這是一條路徑，咱們周先生給大家做了一個(gè)簡(jiǎn)單的描述，也希望大家在未來的投資市場(chǎng)越來越順利，也希望大家能夠在期權(quán)的市場(chǎng)越來越順利。

嘉賓簡(jiǎn)介：周波，億信偉業(yè)量化投資總監(jiān)。畢業(yè)于吉林大學(xué)，擁有10年以上投資經(jīng)驗(yàn)，一直致力于全球股票、債券、期貨與期權(quán)方面的研究與投資操作，主要方向是美股和港股期權(quán)，擅長期權(quán)波動(dòng)率統(tǒng)計(jì)套利。