幼教行業(yè)當(dāng)下正經(jīng)歷著深刻的變革，無(wú)論是作為孩子的父母，還是作為行業(yè)投資者，都是值得我們?nèi)リP(guān)注和掘金的。本文從行業(yè)分析的角度，對(duì)當(dāng)下幼教行業(yè)進(jìn)行了初步探討。

2018年7月19日，教育部發(fā)布《2017年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。公報(bào)中顯示，截至2017年，全國(guó)幼兒園數(shù)量25.50萬(wàn)所，比上年增加1.51萬(wàn)所，增長(zhǎng)6.31%。在幼兒園、小學(xué)、初中、高中和高等教育這些類別中，幼兒園是唯一一個(gè)保持高速擴(kuò)張的教育機(jī)構(gòu)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；九通投資

統(tǒng)計(jì)各階段入學(xué)人數(shù)可以發(fā)現(xiàn)（表中數(shù)據(jù)為招生、在校生和畢業(yè)生之和），幼兒園階段的學(xué)生數(shù)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，學(xué)前教育的毛入園率提高2.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到79.6%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；九通投資

為了客觀分析人口增長(zhǎng)率對(duì)于入學(xué)兒童數(shù)量的影響，我們假定孩子在3歲入園，將2012~2014年間的人口出生率與2015~2017年間的入園兒童增長(zhǎng)率進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果如下表所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；九通投資

由上表可知，入園兒童增長(zhǎng)率高于適齡兒童出生率，顯示近年來(lái)幼兒入園率不斷提高。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生是因?yàn)閲?guó)務(wù)院在全國(guó)實(shí)施“學(xué)前教育三年行動(dòng)計(jì)劃”，旨在提升全國(guó)幼兒園數(shù)量，提升全國(guó)幼兒入園率。2017年《關(guān)于實(shí)施第三期學(xué)前教育行動(dòng)計(jì)劃的意見(jiàn)》指出，2020年將實(shí)現(xiàn)全國(guó)學(xué)前三年毛入園率達(dá)85%的目標(biāo)。目前仍有5.4%的上升空間。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年~2017年間的人口出生率分別為1.207%、1.295%、1.243%，與過(guò)去幾年相比沒(méi)有明顯差異。由此分析，2018~2020年入園兒童數(shù)量將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

進(jìn)一步分析民營(yíng)資本投向時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，90%的民辦教育機(jī)構(gòu)集中在幼兒園階段，學(xué)生數(shù)量占所有就讀于民辦學(xué)校學(xué)生總量的一半以上。這一方面顯示民辦教育機(jī)構(gòu)扎堆興辦幼兒園的現(xiàn)狀，另一方面也揭示了民辦幼兒園規(guī)模偏小、平均在校兒童偏少的特點(diǎn)。

形成這種現(xiàn)象的原因，是《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法》的頒布實(shí)施使得民營(yíng)資本只能選擇進(jìn)入幼兒園領(lǐng)域?！睹翊俜ā烦姓J(rèn)了民辦學(xué)校與公辦學(xué)校相等的法律地位，但同時(shí)也要求民營(yíng)資本不得設(shè)立實(shí)施義務(wù)教育的營(yíng)利性民辦學(xué)校。這使得天生逐利的民營(yíng)資本只能進(jìn)入幼兒園、高中和高等教育階段。從上表中也能看出，民辦學(xué)校中幼兒園在校生占比最高，其次是高等教育，最少的是小學(xué)和初中，這一點(diǎn)符合政策導(dǎo)向。同時(shí)需要考慮到，我國(guó)高等教育機(jī)構(gòu)在校生數(shù)量本身就偏少，因此民營(yíng)資本能在高等教育領(lǐng)域取得如此成就，實(shí)屬不易。

那為何民營(yíng)資本仍然選擇幼兒園而不是高等教育呢？這是因?yàn)楦叩冉逃龣C(jī)構(gòu)往往占地面積巨大，辦學(xué)壁壘較高，管理運(yùn)營(yíng)難度大，同時(shí)招生競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。相比之下，民營(yíng)資本更傾向于進(jìn)入幼兒園，畢竟投資相對(duì)較小，如果選址得當(dāng)也不愁生源。

筆者統(tǒng)計(jì)民辦教育行業(yè)近年來(lái)的重要法律法規(guī)，如下表所示：

由上表可見(jiàn)，在公立幼兒園吸納能力有限的前提下，政府鼓勵(lì)民營(yíng)資本開(kāi)設(shè)營(yíng)利性和非營(yíng)利性幼兒園。如何利用好政策，打造屬于自己的品牌，是民辦園需要考慮的問(wèn)題。選址、衛(wèi)生安全、課程設(shè)置等，都會(huì)影響家長(zhǎng)的選擇。

根據(jù)切入學(xué)前教育的不同環(huán)節(jié)，可以分為3種模式：

A） 直營(yíng)或托管幼兒園，利用管理能力和成本優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)；

B） 直營(yíng)或加盟早教機(jī)構(gòu)、托兒所等；

C） 出版、銷售幼兒園教材教具、課外讀物、玩具等幼教產(chǎn)品；

下圖總結(jié)了國(guó)內(nèi)17家涉足幼教行業(yè)的上市公司：

資源來(lái)源：育投匯教育產(chǎn)業(yè)研究院

下圖總結(jié)了幼教行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的是內(nèi)容提供商，包括教材、教具和數(shù)字產(chǎn)品；中游是渠道商，包括幼兒園、早教機(jī)構(gòu)、親子園等；下游是終端服務(wù)購(gòu)買(mǎi)者，主要是家長(zhǎng)，也有針對(duì)園長(zhǎng)、幼師的培訓(xùn)等。

資料來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

秀強(qiáng)股份成立于2001年，是一家主營(yíng)玻璃深加工的企業(yè)，公司于2011年在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市。2015年在股災(zāi)之后開(kāi)始涉足幼教行業(yè)，通過(guò)收購(gòu)全人教育、徐幼集團(tuán)、培基教育等實(shí)現(xiàn)線下幼兒園的布局。雖然目前教育產(chǎn)業(yè)占營(yíng)業(yè)收入的9.96%，但是可見(jiàn)該公司積極布局幼教產(chǎn)業(yè)的決心，以及對(duì)幼教行業(yè)的看好。秀強(qiáng)股份在2015年12月以2.1億元收購(gòu)全人教育100%股權(quán)。當(dāng)年全人教育貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1147萬(wàn)。

秀強(qiáng)收購(gòu)的幼兒園資產(chǎn)多數(shù)為直營(yíng)。全人教育創(chuàng)辦于2005年，旗下?lián)碛?7所幼兒園辦學(xué)實(shí)體，其中直營(yíng)幼兒園10所，托管7所，主要分布于湖南、湖北、廣東、浙江及安徽五個(gè)省份。公司自從2015年底涉足幼兒園領(lǐng)域之后，股價(jià)上漲30%。

無(wú)獨(dú)有偶，威創(chuàng)股份也是從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向教育產(chǎn)業(yè)的代表案例。威創(chuàng)股份不僅開(kāi)展超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)系統(tǒng)，同時(shí)開(kāi)展幼兒園運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)。公司在2017年完成了可兒教育和鼎奇教育的并購(gòu)，形成了內(nèi)部四大幼教品牌的線下布局。不同之處在于，威創(chuàng)以輸出幼兒園管理為特色，目前在管園數(shù)為5200家。

類似的企業(yè)還有陽(yáng)光城集團(tuán)，它是房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)軍教育的代表。時(shí)代出版主營(yíng)業(yè)務(wù)教材教輔導(dǎo)業(yè)績(jī)放緩，在16年依托幼兒圖書(shū)領(lǐng)域進(jìn)軍幼教行業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)上市企業(yè)偏向于布局實(shí)體幼兒園和0-3歲早教產(chǎn)業(yè)，以及配套的教材教具等領(lǐng)域。為什么多家上市企業(yè)紛紛涉足幼兒園的運(yùn)營(yíng)？除了其本身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需求和經(jīng)濟(jì)周期對(duì)沖，也會(huì)有市值管理的需求。

上市公司主要訴求如下：

• 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸，需要開(kāi)辟新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；

• 只有資金容量較大的行業(yè)才適合上市公司的資本運(yùn)作；

• 幼兒園先付費(fèi)后服務(wù)，每年一次或兩季定期收入，現(xiàn)金流良好，賬期可控；

• 利用自身產(chǎn)業(yè)鏈延伸，通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，利用并購(gòu)者自身?yè)碛械馁Y源和能力，和目標(biāo)公司的資源加以整合，創(chuàng)造出新的超出原來(lái)兩個(gè)公司新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

• 在股價(jià)處于低位時(shí)，通過(guò)發(fā)行股份或現(xiàn)金收購(gòu)低PE項(xiàng)目，撬動(dòng)自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市值提升。

然而即使是上市公司這種不差錢(qián)的巨無(wú)霸來(lái)做幼兒園，也面臨著諸多難點(diǎn)：

• 幼兒園本身屬于重資產(chǎn)投入，回報(bào)周期長(zhǎng)。近年來(lái)幼兒園土地供給受地方政府管控，土地出讓價(jià)、租金等不斷提升，使得建園成本大幅提升；

• 幼兒園的運(yùn)營(yíng)需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)，規(guī)模擴(kuò)張需要團(tuán)隊(duì)支持；

• 營(yíng)利性民辦園在實(shí)際操作中會(huì)受政策限制，稅收等方面的隱性成本較高，利潤(rùn)會(huì)受到一定限制；

• 辦園要點(diǎn)在于選址，好地段好小區(qū)的幼兒園成本較高。幼兒園的連鎖化、規(guī)?；⒖鐓^(qū)經(jīng)營(yíng)也受到影響。

根據(jù)《幼兒園管理?xiàng)l例》，《幼兒園建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)》，開(kāi)辦一所幼兒園在土地，園舍和師資方面需要地方教育部門(mén)評(píng)估審批，并受到“民辦幼兒園不得開(kāi)設(shè)分園”的限制，因此民辦幼兒園的基本不具備跨區(qū)復(fù)制的可能。申請(qǐng)人開(kāi)設(shè)幼兒園必須具備以下條件：

• 申請(qǐng)舉辦民辦幼兒園的社會(huì)組織，應(yīng)當(dāng)具有法人資格，舉辦民辦幼兒園之人，應(yīng)該具備政治權(quán)利和完全民事行為能力。

• 園舍場(chǎng)地和設(shè)施符合建設(shè)部門(mén)，教育部門(mén)所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，租賃園舍的需要提供具有法律效力的租賃協(xié)議，且租期不少于5年。

• 有獨(dú)立的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，獨(dú)立的銀行賬戶。

• 有足夠的辦園資金和維持日常教育所需要的資金來(lái)源。

• 有正常的師資來(lái)源和符合日常教育所需要的資金來(lái)源。

• 有符合教育行政部門(mén)規(guī)定的幼師專業(yè)管理人員并主持幼兒園的日常管理工作。

• 有明確的辦園方案，包括目標(biāo)，原則和幼兒園類型，招收對(duì)象和范圍，師資隊(duì)伍和符合國(guó)家規(guī)定的教育課程和教材等。

• 有幼兒園名稱，幼兒園名稱應(yīng)該體現(xiàn)民族化，兒童化的特點(diǎn)。名稱中不得帶有與辦園實(shí)際不符或產(chǎn)生誤導(dǎo)的詞語(yǔ)。

開(kāi)辦幼兒園的流程復(fù)雜且時(shí)間較長(zhǎng)，如下表所示：

由此可見(jiàn)，新開(kāi)辦一家幼兒園的流程和難度是比較大的。往往需要舉辦人具備優(yōu)秀的地產(chǎn)商資源和政府關(guān)系，現(xiàn)實(shí)中，該資源的區(qū)域性限制往往決定了民營(yíng)幼兒園難以實(shí)現(xiàn)跨區(qū)復(fù)制。部分幼兒園憑借著品牌影響力實(shí)現(xiàn)跨區(qū)發(fā)展，但是速度卻比較緩慢。

所以對(duì)于投資者的角度來(lái)看，鑒于二孩政策帶來(lái)的適齡兒童增多，幼兒園的毛入園率逐年攀升，投資幼兒園由于其本身的屬性投資時(shí)間長(zhǎng)，回報(bào)見(jiàn)效慢。

早教機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)起步較晚，其中美吉姆、金寶貝、東方愛(ài)嬰和新愛(ài)嬰是規(guī)模體量較大的企業(yè)，處于第一陣營(yíng)。值得注意的是，美吉姆、金寶貝已先后“下嫁”上市公司，這是否會(huì)成為上市公司進(jìn)入早教連鎖機(jī)構(gòu)的主要方式？

美吉姆（MyGym）由凱普林和雅可夫/蘇西謝爾曼夫婦在美國(guó)加州洛杉磯合作創(chuàng)立。目前，在全球31個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)開(kāi)設(shè)了超過(guò)500家兒童教育中心。2009年初，美吉姆在北京開(kāi)設(shè)了第一家早教中心，為中國(guó)0-6歲的兒童提供一站式高端早教教育服務(wù)。目前美吉姆已經(jīng)成為中國(guó)首屈一指的連鎖早教機(jī)構(gòu)。

上市公司三壘股份發(fā)展初期主營(yíng)塑料管道成套制造裝備及五軸高端機(jī)床的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，2017年2月通過(guò)全資收購(gòu)北京楷德教育咨詢有限公司切入教育行業(yè)。2018年1月，公司作價(jià)33億元收購(gòu)美杰姆（美吉姆）在亞太地區(qū)的全部資產(chǎn)，包括400家兒童早期教育中心、亞洲區(qū)域商標(biāo)及其在亞洲地區(qū)設(shè)立直營(yíng)的兒童早期教育中心和許可加盟的兒童早期教育中心、注冊(cè)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、使用MyGym相關(guān)標(biāo)識(shí)和持續(xù)課程更新等諸多權(quán)益。該筆交易靜態(tài)PE38.8倍，可謂價(jià)值不菲。

另一家早教機(jī)構(gòu)金寶貝也先其一步被并購(gòu)。2016年6月，金寶貝以1.275億美元向億翔控股出售旗下早教業(yè)務(wù)。交易完成后，億翔控股將持有金寶貝早教業(yè)務(wù)的全部股權(quán)，包括其直營(yíng)中心以及北美早教中心。

兩家明星早教機(jī)構(gòu)相繼被收購(gòu)，一方面可以看出資本市場(chǎng)對(duì)早教市場(chǎng)的青睞；另一方面，業(yè)績(jī)對(duì)賭也考驗(yàn)這兩家機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)。

早教機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)有三個(gè)難點(diǎn)。首先，付費(fèi)者為家長(zhǎng)。家長(zhǎng)時(shí)間、寶寶自身情況等諸多因素影響了早教機(jī)構(gòu)的上課安排，缺課退費(fèi)的政策也使得它們的盈利相對(duì)不穩(wěn)定。其次，教學(xué)質(zhì)量沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，家長(zhǎng)很難判斷孩子在課堂上掌握到多少知識(shí)，這將使得家長(zhǎng)對(duì)于早教機(jī)構(gòu)缺乏忠誠(chéng)度。再次，新的終端（手機(jī)，平板電腦，電視）等帶來(lái)新的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，隨時(shí)隨地學(xué)習(xí)也影響了很多家長(zhǎng)的選擇。最后，家長(zhǎng)在選擇早教機(jī)構(gòu)，更加關(guān)注品牌的知名度。而有名氣的早教品牌加盟費(fèi)也不低，對(duì)選址，資金，運(yùn)營(yíng)方面有較高的門(mén)檻，早教機(jī)構(gòu)的早期盈利難度也大大增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：九通投資整理

本文所探討的教材教具是在幼兒園內(nèi)使用的產(chǎn)品，銷售終端為幼兒園。兒童課外讀物和玩具等不在本文討論范圍內(nèi)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，幼兒園教材教具企業(yè)主要集中在新三板，尤其以億童文教為代表。

目前新三板學(xué)前教育概念的企業(yè)分為內(nèi)容產(chǎn)品，培訓(xùn)服務(wù)和教育信息化。新三版共有29家涉及到學(xué)前教育概念的公司，其中威特科斯和深圳關(guān)鍵詞教育因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善退市。根據(jù)2017年年報(bào)來(lái)看，凈利潤(rùn)超過(guò)1000萬(wàn)的有6家，分別是億童文教、榮信教育、金寶威、朗朗教育、愛(ài)樂(lè)祺和愛(ài)立方。其中榮信教育主營(yíng)兒童課外讀物，金寶威輸出幼兒園管理，愛(ài)樂(lè)祺主營(yíng)業(yè)務(wù)是付費(fèi)的早教培訓(xùn)。營(yíng)業(yè)收入過(guò)億的有3家，分別是億童文教、榮信教育和朗朗教育。營(yíng)業(yè)收入在6000萬(wàn)到1億之間的企業(yè)有8家，只有15家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，占比剛過(guò)半。

億童文教作為教材教具行業(yè)龍頭，主營(yíng)圖書(shū)材料、玩教具裝備及相關(guān)的培訓(xùn)服務(wù)。1996年，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)開(kāi)始涉足幼兒文化產(chǎn)品領(lǐng)域。公司以經(jīng)銷商為主，建立了全國(guó)、深入?yún)^(qū)縣的渠道網(wǎng)絡(luò)，并在全國(guó)設(shè)有26個(gè)培訓(xùn)中心，在全國(guó)建立500左右經(jīng)銷商體系。據(jù)2018年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元，同比增長(zhǎng)11.85%。公司自成立以來(lái)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入連續(xù)10年穩(wěn)定上漲。

幼兒教育的一級(jí)市場(chǎng)投資策略，主要考慮該投資教材教具還是早教機(jī)構(gòu)和幼兒園企業(yè)。

目前在一級(jí)市場(chǎng)上，教材教具企業(yè)數(shù)量眾多。盡管億童文教已經(jīng)做到行業(yè)第一，但市場(chǎng)份額也只占據(jù)整個(gè)行業(yè)不到5%，新三板幼教行業(yè)利潤(rùn)超過(guò)1000萬(wàn)的企業(yè)僅僅只有5家。整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)零散的格局，卻又孕育著無(wú)限的商機(jī)。隨著二孩政策的全面放開(kāi)以及兒童毛入園率的逐年提升，普惠性幼兒園在國(guó)家政策的大力支持下蓬勃發(fā)展，勢(shì)必引起新的一輪新的激烈角逐。同時(shí)，教材教具企業(yè)具有獨(dú)特的輕資產(chǎn)屬性，此類企業(yè)想要做大的兩個(gè)先決因素：1.教材的實(shí)用度（直接決定市場(chǎng)的接受能力）；2.活躍的經(jīng)銷商數(shù)量（決定了公司的業(yè)績(jī)是否突破），重點(diǎn)考慮這兩個(gè)問(wèn)題，便可做出對(duì)策。

投資早教機(jī)構(gòu)或者幼兒園產(chǎn)業(yè)，不僅僅要考慮前期投入的費(fèi)用、品牌、選址等，這種更加注重體驗(yàn)感的機(jī)構(gòu)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注如何提升產(chǎn)品的服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)能力，而民營(yíng)幼兒園前期申請(qǐng)牌照的流程長(zhǎng)，且需要一定的政府關(guān)系資源，此類資源又不具備跨區(qū)域復(fù)制的可能，使的想要快速實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)復(fù)制變得困難，況且幼兒園的回本周期在3-5年。從投資者的角度出發(fā)是不利于資金的快速回籠的。

投資二級(jí)市場(chǎng)上的幼教行業(yè)也是掘金的一個(gè)方向。國(guó)家積極倡導(dǎo)學(xué)前教育發(fā)展，大力倡導(dǎo)民辦機(jī)構(gòu)發(fā)展，隨著第四次嬰兒潮以及二胎政策的全面放開(kāi)，則會(huì)推動(dòng)幼教行業(yè)邁向更快速的發(fā)展。

A股上市公司中，最具有特色的幼教概念股便是秀強(qiáng)股份和威創(chuàng)股份。二者均涉足幼兒園的管理運(yùn)營(yíng)。不同的是，秀強(qiáng)股份的直營(yíng)園在前期投資金額大，但后期發(fā)力猛。而威創(chuàng)股份的托管模式屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，對(duì)公司的現(xiàn)金流壓力較小，只是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠不斷擴(kuò)大規(guī)模，單家幼兒園的可挖掘空間有限。換句話說(shuō)，孩子越多，秀強(qiáng)的利潤(rùn)空間就越大，而幼兒園越多，威創(chuàng)的成長(zhǎng)空間就越廣。

秀強(qiáng)股份的直營(yíng)園主要分布于浙江、江蘇等地的二三線城市。這里經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，家長(zhǎng)思想活躍，在幼教階段的消費(fèi)意愿較強(qiáng)。下一階段秀強(qiáng)股份將深耕江浙滬地區(qū)，2018年半年報(bào)顯示，目前公司已經(jīng)在上海新建了2所幼兒園，其中一所已做好9月份開(kāi)學(xué)前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。秀強(qiáng)上半年預(yù)收學(xué)雜費(fèi)8980萬(wàn)元，直營(yíng)近百所幼兒園，在園兒童近15000人，平均下來(lái)每家幼兒園收入90萬(wàn)，每個(gè)兒童學(xué)雜費(fèi)600元。

相比之下，威創(chuàng)股份的加盟園主要集中在以北京為代表的一、二線城市，且托管加盟園所整體定位于中高端幼兒園。目前在管園數(shù)量接近5200家，收入2.41億元，平均每家幼兒園收入4.6萬(wàn)。

總的來(lái)說(shuō)，秀強(qiáng)更注重于內(nèi)生性發(fā)展，前期投資大，而威創(chuàng)依靠外延式拓展，資產(chǎn)模式較輕，二者各有千秋。雙方共同面臨的問(wèn)題是如何在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，同時(shí)有效管控日益上漲的人力成本。畢竟21世紀(jì)人才最貴！