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【導(dǎo)語】個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展前景非常廣闊，公募基金可以從以下三個(gè)方面積極發(fā)力布局個(gè)人養(yǎng)老金市場：一是不斷提升投研能力，用長期投資回報(bào)更好服務(wù)投資者養(yǎng)老需求。二是做好投資者養(yǎng)老陪伴服務(wù)，利用各種數(shù)字化手段開展投資者養(yǎng)老教育。三是加強(qiáng)和商業(yè)銀行的合作，做好以客戶為中心的投顧服務(wù)。 2022年被譽(yù)為個(gè)人養(yǎng)老金改革的元年，2022年11月《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》(人社部發(fā)〔2022〕70號，以下簡稱《實(shí)施辦法》)的出臺，標(biāo)志著我國的養(yǎng)老金三大支柱體系進(jìn)一步完善。個(gè)人養(yǎng)老金制度推出后，銀行和公募基金等資管機(jī)構(gòu)紛紛布局個(gè)人養(yǎng)老金市場。2023年3月2日，人力資源社會保障部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2022年年底個(gè)人養(yǎng)老金制度在36個(gè)城市啟動實(shí)施以來，個(gè)人養(yǎng)老金參加人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了2817萬人。未來，作為第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金市場發(fā)展?jié)摿薮?，公募基金迎來新的發(fā)展機(jī)遇，也應(yīng)攜手各方共同推動多層次養(yǎng)老保障體系的構(gòu)建和發(fā)展。本文在對當(dāng)前養(yǎng)老公募基金的市場現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢進(jìn)行了梳理和分析，并在此基礎(chǔ)上提出了問題和建議，以期為公募基金更好助力個(gè)人養(yǎng)老金事業(yè)[s1] 的發(fā)展提供參考和借鑒。 我國養(yǎng)老基金市場前景廣闊、增長穩(wěn)定 當(dāng)前，我國人口老齡化進(jìn)一步加劇，尤其是我國養(yǎng)老金的基礎(chǔ)并不好，人口眾多，而且面臨幾乎是世界上最突出的老齡化趨勢，未來養(yǎng)老金的缺口可能會更大。根據(jù)麥肯錫測算，目前我國養(yǎng)老金的年度缺口高達(dá)1000-1500億美元，而這個(gè)缺口將來會主要依靠個(gè)人養(yǎng)老金加以補(bǔ)充和解決。 2022年11月，證監(jiān)會公布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，對參與個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)的各類市場機(jī)構(gòu)及其展業(yè)行為予以明確規(guī)范，在證監(jiān)會發(fā)布的首批個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄中，共包含40家基金管理人的129只養(yǎng)老目標(biāo)基金以及37家基金銷售機(jī)構(gòu)。截止2023年6月30日，個(gè)人養(yǎng)老金基金數(shù)量增加至151只，個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)增加至45家?？梢灶A(yù)見，未來隨著個(gè)人養(yǎng)老金市場的發(fā)展，養(yǎng)老目標(biāo)基金的數(shù)量將會不斷擴(kuò)容，公募基金行業(yè)也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。 十萬億級養(yǎng)老金市場擴(kuò)容，公募基金迎來新的發(fā)展機(jī)遇。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，從2012年到2021年，我國65周歲及以上人口占比從9.4%快速提升到了14.2%，意味著我國已經(jīng)進(jìn)入了“老齡社會”，而到2050年，我國65歲及以上人口占比將高達(dá)27.9%。隨著我國人口老齡化的加劇及養(yǎng)老金第三支柱制度加速落地，未來我國養(yǎng)老金市場具有巨大的增長潛力。根據(jù)貝恩發(fā)布的《中國養(yǎng)老金市場白皮書（2022）》預(yù)測，在2025年前，我國養(yǎng)老金市場年增速可達(dá)15%，總規(guī)模預(yù)計(jì)為26萬億元，在2030年左右，總規(guī)?？梢赃_(dá)到48萬億元。 同時(shí)，雖然我國居民對養(yǎng)老金融投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，養(yǎng)老投資更偏好銀行理財(cái)和儲蓄等產(chǎn)品，但是隨著市場利率的下行及資本市場的健康發(fā)展，未來養(yǎng)老基金將具有更高的收益率和吸引力。根據(jù)中金公司預(yù)測，到2030年，個(gè)人養(yǎng)老金中養(yǎng)老基金的占比為35%左右，總規(guī)模預(yù)計(jì)為8044億元。而截至到2023年3月底，根據(jù)基金公司披露的一季報(bào)顯示，Y份額的養(yǎng)老基金總規(guī)模僅為44億左右。未來，養(yǎng)老基金的市場規(guī)模增長潛力巨大，規(guī)?？蛇_(dá)萬億，一些基金管理人認(rèn)為，養(yǎng)老將是基金業(yè)下一個(gè)20年的最大風(fēng)口，所以當(dāng)下公募基金更應(yīng)該積極布局個(gè)人養(yǎng)老市場。 養(yǎng)老金是長期資金，養(yǎng)老金入市會推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展。 根據(jù)《實(shí)施辦法》第十二條規(guī)定：個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)行。同時(shí)，對大部分投資者而言，需要達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡才可以領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。所以，個(gè)人養(yǎng)老金制度的實(shí)施將為公募基金及資本市場帶來長期穩(wěn)定的增量資金，從而推動了資本市場的繁榮和公募基金高質(zhì)量的發(fā)展。 參考國外市場尤其是美國和日本的案例，養(yǎng)老金的入市將極大推動資本市場和共同資金的繁榮發(fā)展。一方面，養(yǎng)老金入市主要通過公募基金進(jìn)入資本市場，以美國為例，1991年，美國養(yǎng)老金開始加速入市，從1992年到2021年，美國DC計(jì)劃（Defined Contribution，繳費(fèi)確定型計(jì)劃）和IRAs計(jì)劃（Individual Retirement Accounts，個(gè)人退休賬戶）持有共同基金的規(guī)模從0.42萬億增加到了12.58萬億，增長了近29倍，養(yǎng)老金的入市不僅推動了共同基金規(guī)模的快速增長，也降低了共同基金的波動。另一方面，養(yǎng)老金的入市間接提高了直接融資的占比，推動了資本市場的繁榮穩(wěn)定。個(gè)人養(yǎng)老金的入市主要通過公募基金間接持有了上市公司的股份，從而成為資本市場直接融資新的資金來源。以美國市場為例，截止2022年三季度末，大約17.64%的個(gè)人養(yǎng)老金（IRAs）賬戶資金通過共同基金進(jìn)入權(quán)益市場，間接推動了上市公司的直接融資，從而推動了美國資本市場的繁榮發(fā)展。 公募基金拓展個(gè)人養(yǎng)老金市場面臨三方面問題 當(dāng)前，個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展處于剛剛起步的階段，雖然各家公募基金都積極投入各種資源渠道進(jìn)行宣傳和推廣，甚至費(fèi)率低至“0折”優(yōu)惠，但是從2022年四季報(bào)來看，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截止2023年3月31日，僅五只養(yǎng)老基金Y份額資產(chǎn)規(guī)模突破2億元，最大的規(guī)模僅為5億元左右。目前，養(yǎng)老基金的規(guī)模和預(yù)期有一定差距，未來，公募基金拓展個(gè)人養(yǎng)老金市場將面臨著以下主要問題。 養(yǎng)老基金產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，未來需要更好的產(chǎn)品創(chuàng)新。 根據(jù)證監(jiān)會2018年發(fā)布的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》中規(guī)定：“養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險(xiǎn)的公開募集證券投資基金?！苯刂?023年6月30日，最新的《個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄》共包含了151只養(yǎng)老目標(biāo)基金，主要分為養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和養(yǎng)老目標(biāo)日期基金兩種形式。 根據(jù)招商證券對養(yǎng)老FOF基金規(guī)模排名靠前的33家基金公司的FOF團(tuán)隊(duì)及養(yǎng)老基金投資策略等做對比分析發(fā)現(xiàn)，各家基金公司的養(yǎng)老基金投資組合策略并無明顯差異，產(chǎn)品差異化特征并不明顯。貝恩在《中國養(yǎng)老金市場白皮書（2022）》也指出：個(gè)人養(yǎng)老金可投資的產(chǎn)品種類相對有限，缺少產(chǎn)品機(jī)制創(chuàng)新，個(gè)性化程度較低，難以滿足不同收入群體和不同年齡段的需求。 未來，為了更好滿足投資者的養(yǎng)老投資需求，養(yǎng)老基金種類應(yīng)該更加豐富，博時(shí)基金董事長江向陽指出“一些運(yùn)作成熟、業(yè)績優(yōu)異的權(quán)益基金、指數(shù)基金、養(yǎng)老金產(chǎn)品、主動FOF基金等，也有條件被納入養(yǎng)老稅收優(yōu)惠的范圍。這有利于豐富投資人養(yǎng)老資產(chǎn)配置工具的范圍，也是第三支柱生態(tài)中的重要產(chǎn)品來源?！?/p> 投資者對養(yǎng)老產(chǎn)品認(rèn)識不足，需要更好開展投資者養(yǎng)老教育活動。 我國目前現(xiàn)實(shí)的情況就是人口眾多同時(shí)養(yǎng)老金面不斷擴(kuò)大，隨著老齡化的加劇，未來養(yǎng)老金的缺口主要要靠個(gè)人養(yǎng)老金加以補(bǔ)充，可是很多普通人對養(yǎng)老投資認(rèn)識不足，覺得未來退休有國家的基本保障，為什么還需要個(gè)人養(yǎng)老金補(bǔ)充呢？投資者除了缺乏養(yǎng)老意識以外，很多調(diào)查研究也發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致很多投資者沒有進(jìn)行養(yǎng)老投資的重要原因就是“缺乏相關(guān)的養(yǎng)老財(cái)富規(guī)劃知識和不懂得如何選擇投資產(chǎn)品”，即大部分的投資者金融素養(yǎng)普遍偏低，缺乏相關(guān)的金融投資知識，從而導(dǎo)致了很多投資者沒有進(jìn)行養(yǎng)老財(cái)富規(guī)劃。 未來，如何更好普及養(yǎng)老財(cái)富管理知識，讓更多的投資者接受養(yǎng)老投資提早做好養(yǎng)老財(cái)富管理規(guī)劃，需要公募基金和銀行等相關(guān)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更好的開展投資者養(yǎng)老教育活動。 未來個(gè)人養(yǎng)老金市場的發(fā)展，還需要更多制度和激勵(lì)政策的落地推動。 2017年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見》(國辦發(fā)〔2017〕59號),部署推動商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展工作。近年來，政策的重點(diǎn)開始由養(yǎng)老金產(chǎn)品布局轉(zhuǎn)向具體的實(shí)施辦法和稅收政策優(yōu)惠等，政策的落地性和可行性在不斷的加強(qiáng)。尤其是在2022年，隨著《實(shí)施辦法》的實(shí)施及養(yǎng)老金全國先行試點(diǎn)城市的實(shí)行，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展開始進(jìn)入了快車道。值得注意的是，雖然當(dāng)前我國個(gè)人養(yǎng)老金市場發(fā)展取得初步的成效，但是相比海外成熟市場，尤其是美國個(gè)人養(yǎng)老金市場，我國未來還需要更多的制度和激勵(lì)政策落地來推動個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展。 參考美國養(yǎng)老金市場發(fā)展，一系列重要制度的落地和激勵(lì)政策的推出會更好的激發(fā)養(yǎng)老金市場的活力和發(fā)展，比如，美國政府不斷出臺“消極選擇”政策、養(yǎng)老金保護(hù)法案（Pension Protection Act of 2006，簡稱PPA）等激勵(lì)政策，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與養(yǎng)老金計(jì)劃。同時(shí)，在個(gè)人投資層面，也不斷放開繳費(fèi)上限，擴(kuò)大投資范圍，激發(fā)個(gè)人投資者參與養(yǎng)老金投資的意愿。比如，美國的第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金，其主要的資金來源來自于第二支柱的轉(zhuǎn)存，以傳統(tǒng)的個(gè)人養(yǎng)老金為例，1996-2018年，90%的新增資金流入主要來自于第二支柱，而直接繳存比率占比只有10%左右。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，建議未來我國也能夠出臺相關(guān)的政策，實(shí)現(xiàn)第二支柱和第三支柱之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，可以更好的增加第三支柱的資金來源。 公募基金未來如何發(fā)力布局個(gè)人養(yǎng)老金市場 養(yǎng)老第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展前景非常廣闊，公募基金在個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展中將發(fā)揮非常重要的作用，可以從以下三個(gè)方面積極發(fā)力布局個(gè)人養(yǎng)老金市場。 不斷提升投研能力，用長期投資回報(bào)更好服務(wù)投資者養(yǎng)老需求。 個(gè)人養(yǎng)老金賬戶一般需要投資者退休之后才能夠取用，所以對大部分投資者而言，個(gè)人養(yǎng)老金的投資都應(yīng)該是長期投資，投資周期可以長達(dá)20-30年。公募基金相比其他養(yǎng)老產(chǎn)品而言，雖然波動較大，但是長期收益更好，更偏向投資型的金融產(chǎn)品，可以提升養(yǎng)老金的增值能力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)分析，截止2022年底，過去十年公募基金的平均年化收益率為8.57%，其中股票型基金、混合型基金和債券型基金的十年滾動回歸年化收益率均值分別為10.71%、11.60%和6.32%。相比其他養(yǎng)老產(chǎn)品，公募基金的投資收益率優(yōu)勢非常明顯。因此，從養(yǎng)老金長期的投資維度分析，公募基金具備顯著的配置價(jià)值。 公募基金應(yīng)該努力提升投資研究核心實(shí)力水平，通過構(gòu)建團(tuán)隊(duì)化、平臺化和一體化的投研體系，提高投研人員的占比，完善投研人員梯隊(duì)培養(yǎng)計(jì)劃，做好投研能力的積累與傳承，應(yīng)扭轉(zhuǎn)過度依賴少數(shù)明星基金經(jīng)理的發(fā)展模式。同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金是中長期投資，基金公司應(yīng)對投研人員實(shí)施長周期考核的評價(jià)體系，嚴(yán)格限制“風(fēng)格漂移”和“高換手率”等追求短期業(yè)績的行為。基金公司應(yīng)該加大人力、資本、研究等方面的投入，加強(qiáng)多資產(chǎn)配置和投研能力建設(shè)，切實(shí)提高中長期資金服務(wù)水平，用長期投資回報(bào)服務(wù)投資者養(yǎng)老需求。 做好投資者養(yǎng)老陪伴服務(wù)，利用各種數(shù)字化手段開展投資者養(yǎng)老教育。 做好投資者養(yǎng)老陪伴服務(wù)是未來個(gè)人養(yǎng)老金市場能否健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。一方面，基金公司應(yīng)該聯(lián)合銀行等重要渠道，培育一支專業(yè)化的投教隊(duì)伍。養(yǎng)老投教內(nèi)容的難點(diǎn)就在于要把專業(yè)化的金融知識轉(zhuǎn)化為成為深入淺出投資者喜聞悅見的形式和內(nèi)容?；鸸镜葘I(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要有專職投資者教育工作人員，不僅具備專業(yè)的金融知識，同時(shí)還要懂傳播等?；饦I(yè)協(xié)會在2022年還專門發(fā)布了《公開募集證券投資基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)投資者教育工作指引（試行）》（簡稱《指引》），《指引》中就要求公募基金及銷售機(jī)構(gòu)等需要配備充足的專職投資者教育工作人員，并且對投資者教育工作的形式和內(nèi)容等做出了指導(dǎo)；另外一方面，根據(jù)《2022中國中青年養(yǎng)老成熟度調(diào)查報(bào)告》顯示，46.6%的投資者主要通過社交平臺比如微信微博抖音等學(xué)習(xí)了解養(yǎng)老知識和資訊，基金公司應(yīng)該借助金融科技等數(shù)字化手段比如直播、短視頻、財(cái)富號等做好養(yǎng)老投教活動，搭建投教宣傳多媒體矩陣做好投資者教育。同時(shí)基金公司等資管機(jī)構(gòu)也應(yīng)該積極走進(jìn)學(xué)校、社區(qū)、企業(yè)等開展投資者教育活動，提升投資者對養(yǎng)老基金等的認(rèn)知水平。 加強(qiáng)和商業(yè)銀行的合作，做好以客戶為中心的投顧服務(wù)。 商業(yè)銀行是養(yǎng)老生態(tài)系統(tǒng)中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一方面，投資者需要到商業(yè)銀行開立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，并且這個(gè)賬戶是唯一性的。商業(yè)銀行具有龐大的客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點(diǎn)體系，可以通過開立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶加強(qiáng)和客戶的聯(lián)系；另外一方面，商業(yè)銀行深耕財(cái)富管理領(lǐng)域多年，有專業(yè)的理財(cái)師隊(duì)伍及豐富的客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，銀行最大的優(yōu)勢就是具備豐富的產(chǎn)品類別，可以為客戶提供一站式的養(yǎng)老投資資產(chǎn)配置服務(wù)。公募基金應(yīng)該加強(qiáng)和銀行等關(guān)鍵渠道的合作，共同推動服務(wù)模式從“賣方投顧”積極轉(zhuǎn)型到“為客戶實(shí)現(xiàn)最大利益”為核心的“基金投顧”，把個(gè)人養(yǎng)老金投資者和基金投顧有機(jī)結(jié)合，站在投資者的角度，為投資者做好全生命周期的養(yǎng)老投資規(guī)劃，引導(dǎo)客戶進(jìn)行長期投資，樹立正確的投資理財(cái)理念，從而改變“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。 作者簡介： 紹煒，金融學(xué)博士； |
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