|
是不是量化對(duì)沖類產(chǎn)品就真的是“穩(wěn)健抗跌”的呢？究竟有沒(méi)有一種放之四海而皆準(zhǔn)的投資策略能夠應(yīng)對(duì)上漲、下跌、震蕩、橫盤等各種行情而獲取真正的“穩(wěn)健”收益呢？2015年6月12日開始的股災(zāi)，以摧枯拉朽之勢(shì)終結(jié)了A股的單邊上漲行情，也終結(jié)了億萬(wàn)股民對(duì)中國(guó)股市黃金十年的幻想。與此同時(shí)，以“穩(wěn)健抗跌”而著稱的各類量化對(duì)沖策略，在A股市場(chǎng)哀鴻遍野的時(shí)候一路高歌猛進(jìn)，紛紛取得不俗業(yè)績(jī)。
多策略配置 大家痛定思痛，在降低風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資和市場(chǎng)資金也在逐漸將重心移向“穩(wěn)健”型投資策略和產(chǎn)品。問(wèn)題在于，是不是量化對(duì)沖類產(chǎn)品就真的是“穩(wěn)健抗跌”的呢？
答案依舊是否定的，“抗跌”是抗的，但是“穩(wěn)健”卻不盡然，殊不知在2014年下半年大盤瘋狂上漲的那段日子，多少量化對(duì)沖策略折戟沉沙以淚洗面，很奇怪是嗎，大盤快速上漲也會(huì)虧錢？
這是因?yàn)橹笖?shù)的過(guò)快上漲，已經(jīng)將各個(gè)板塊以及眾多個(gè)股遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，故而以買入個(gè)股組合賣出指數(shù)為主要交易模式的量化對(duì)沖策略，在這種極端行情中受到嚴(yán)峻考驗(yàn)，特別是買中小盤股票賣股指對(duì)沖的“偽量化對(duì)沖策略”就集體遭遇了滑鐵盧，產(chǎn)品清盤的數(shù)不勝數(shù)。 那么問(wèn)題來(lái)了，究竟有沒(méi)有一種放之四海而皆準(zhǔn)的投資策略能夠應(yīng)對(duì)上漲、下跌、震蕩、橫盤等各種行情而獲取真正的“穩(wěn)健”收益呢？
真相只有一個(gè)——沒(méi)有任何一種單一策略能夠在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下同時(shí)表現(xiàn)卓越，或者說(shuō)沒(méi)有任何一種單一策略能夠在各種極端行情下安然無(wú)恙。
于是，又一個(gè)問(wèn)題引申而出：究竟什么樣的投資策略才能夠有效應(yīng)對(duì)各種不同的市場(chǎng)行情，從而真正獲得“穩(wěn)健”收益呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF是一種專門投資于其他基金的基金，F(xiàn)OF管理人通過(guò)對(duì)基金的篩選幫助投資者構(gòu)建合理的基金組合，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化配置。一般而言，F(xiàn)OF基金業(yè)績(jī)走勢(shì)通常較為平穩(wěn)，因?yàn)橥顿Y于多個(gè)基金，各基金在同一時(shí)間內(nèi)可能漲跌互補(bǔ)。所以，F(xiàn)OF基金的收益相對(duì)其他單一方向的公私募產(chǎn)品，收益較為穩(wěn)定。前一段時(shí)間的股災(zāi)讓大家意識(shí)到投單支產(chǎn)品或者單個(gè)投顧很難抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此多市場(chǎng)、多投顧、多策略，充分分散風(fēng)險(xiǎn)，平滑收益，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值的FOF基金必將成為新市場(chǎng)格局下的寵兒。
上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券投資研究中心(CHFRC)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)便顯示，截至2015年10月底，F(xiàn)OF基金成立數(shù)量為439支，相比于2014年全年成立的93支，增長(zhǎng)了近3倍。另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，發(fā)行速度明顯提升始自2015年6月，期間FOF基金發(fā)行速度數(shù)量同比增長(zhǎng)2倍。
雖然FOF基金前景廣闊，但在其快速發(fā)展的過(guò)程中，也存在產(chǎn)品良莠不齊等問(wèn)題。對(duì)于FOF而言，沒(méi)有不好的市場(chǎng)環(huán)境，只有不好的組合。對(duì)沖基金策略粗分有十幾種，細(xì)分則有上千種，如果加上不同的金融衍生工具，又可以衍生出不同的策略。在不同的市場(chǎng)條件下，各種對(duì)沖基金策略有完全不同的機(jī)會(huì)。
與如此復(fù)雜多變的市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的，是目前我國(guó)FOF基金仍處在起步階段的現(xiàn)實(shí)，很多所謂的FOF實(shí)際上只是一種“混合基金”，簡(jiǎn)單將市場(chǎng)上比較有名的私募產(chǎn)品拼到一塊，并未實(shí)現(xiàn)主動(dòng)管理。
同時(shí)，很多FOF基金側(cè)重于品種挑選而忽視了資產(chǎn)配置，而以成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，后者才是FOF基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的決定性因素。一個(gè)成熟的FOF基金，必須構(gòu)建起一個(gè)專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，從母基金投資策略的形成、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投顧的盡調(diào)篩選、風(fēng)控流程機(jī)制的完善到投后管理等一系列操作步驟能夠扎實(shí)推進(jìn)、落地。FOF構(gòu)建的流程
1、確定投資策略 首先，我們要確定母基金的投資策略。投資策略是根據(jù)資金的性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)和收益的要求確定“如何投”的問(wèn)題。
第一部分是關(guān)于資產(chǎn)配置，比如如何設(shè)置股票類、債券類、商品類、貨幣市場(chǎng)類基金產(chǎn)品比例，如何設(shè)置固定收益類產(chǎn)品和浮動(dòng)收益類產(chǎn)品比例，以及大類資產(chǎn)配置中細(xì)類資產(chǎn)投資比例。
第二部分是具體到每一個(gè)類別下面挑選合適的品種。
第三部分確定不同市場(chǎng)不同品種，合適的交易策略及如何根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置及品種配置。2、子基金投顧的篩選 在確定了交易策略后，我們會(huì)篩選各細(xì)分領(lǐng)域合適的投顧來(lái)管理子基金。
子基金優(yōu)選方法是以定量為基礎(chǔ)，結(jié)合定性的研究。篩選子基金的量化方法可以依照量化指標(biāo)，從收益特征、風(fēng)險(xiǎn)特征、擇時(shí)能力、風(fēng)格等維度去考量。
比如收益特征可以從收益率、夏普率、波動(dòng)率、最大回撤等指標(biāo)去考察。定性分析主要是對(duì)子基金公司的投研能力、市場(chǎng)能力、管理能力等維度進(jìn)行考察。比如投研能力方面，我們需要對(duì)子基金公司的整體業(yè)績(jī)、策略的廣度和深度、策略開發(fā)能力、基金經(jīng)理背景及管理能力、風(fēng)控能力等多維度全面、綜合考慮。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)首先，確定母子基金的產(chǎn)品類型，是管理型或結(jié)構(gòu)型，如果是結(jié)構(gòu)型，確定杠桿比例；
然后，確定子基金的配置比例，主要指資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)或靜態(tài)配置方案。資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)配置策略有均值方差模型、限制性均值方差模型和BLACK-Litterman模型等，動(dòng)態(tài)配置策略對(duì)于母基金管理人的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)度要求較高。靜態(tài)配置頭寸操作起來(lái)相對(duì)簡(jiǎn)單，但背后蘊(yùn)藏的投資哲學(xué)較為深刻。4、風(fēng)控流程及壓力測(cè)試 根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，確定風(fēng)控流程、風(fēng)控細(xì)則，同時(shí)針對(duì)現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，子基金的策略及資金配置方案做收益測(cè)算、壓力測(cè)試，建立極端情況應(yīng)對(duì)方案。
風(fēng)控不僅僅是在產(chǎn)品運(yùn)行過(guò)程中的風(fēng)控，而是涵蓋了從產(chǎn)品設(shè)計(jì)開始，到產(chǎn)品對(duì)接、落地，到產(chǎn)品運(yùn)行過(guò)程中，甚至產(chǎn)品結(jié)束后的總結(jié)、反饋全過(guò)程。
風(fēng)控保障的是產(chǎn)品如期在合適的通道方落地；也是保障產(chǎn)品運(yùn)行中策略、交易的正常運(yùn)行，更重要的是保障風(fēng)險(xiǎn)能有效化解和應(yīng)對(duì)，是FOF構(gòu)建過(guò)程中至關(guān)重要的一部分。5、投后管理 產(chǎn)品成立后，實(shí)時(shí)跟蹤子基金運(yùn)作情況，定期上門回訪。如子基金出現(xiàn)業(yè)績(jī)漂移或其他異常表現(xiàn)，根據(jù)情況及時(shí)、合理應(yīng)對(duì)。
如產(chǎn)品運(yùn)行中，出現(xiàn)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，則可適當(dāng)調(diào)整投資標(biāo)的。如出現(xiàn)極端市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或政策風(fēng)險(xiǎn)，按極端情況預(yù)案及時(shí)應(yīng)對(duì)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。
FOF構(gòu)建成功與否，歸根結(jié)底還是看最終是否能滿足投資人的收益預(yù)期，而決定收益的關(guān)鍵還是在于子基金投顧的盈利能力。
|
