外貿(mào)信托公司FOF/TOT投資探索

風(fēng)中的蘭陵 2019-12-30

展開全文

張堅(jiān) 外貿(mào)信托證券信托事業(yè)部副總經(jīng)理

FOF的歷史和現(xiàn)狀

FOF的定義：FOF是一種“多管理人投資”（Multi-Manager Investment）。類似的多管理人投資還有MoM（Manager of Managers），而在國內(nèi)，因?yàn)楹芏郌OF所投資對象并不完全以基金的形式出現(xiàn)，所以還有“信托的信托”（ToT，Trust of Trusts），“基金的信托”（ToF，Trust of Funds）等。

FOF的歷史和現(xiàn)狀：美國是FOF的發(fā)源地, 無論從其規(guī)模、種類、市場的成熟度來看都有著很大的代表性。自1985年美國先鋒公司推出全球首只FOF以來，歷經(jīng)30余年的發(fā)展，美國FOF的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)逼近2萬億美元，占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的10%左右，F(xiàn)OF細(xì)分類別達(dá)到40余種，機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到85%以上。FOF已成為美國資本市場不可或缺的重要投資力量。

我國的FOF市場起步較晚：2005年，我國資本市場才出現(xiàn)第一只由券商作為管理人的FOF；2009年，出現(xiàn)了第一只由私募基金公司作為管理人的FOF。借助我國資本市場快速發(fā)展的巨大推動力和后發(fā)優(yōu)勢，經(jīng)過10余年的探索，F(xiàn)OF已在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)了比較重要的地位，特別是私募FOF，發(fā)展速度很快，管理資產(chǎn)總規(guī)模已占全國FOF市場的半壁江山。

最近兩年，一方面是被動化投資的興起，另一方面是資產(chǎn)配置的重要性提升，F(xiàn)OF成為新的資產(chǎn)管理時代的突破口，券商、信托公司、銀行和私募紛紛推出自己的FOF產(chǎn)品。隨著公募FOF征求意見稿的落地，公募基金即將加入這個不算新的“新興市場”。

TOT：TOT是信托的信托（Trust of Trust）的縮寫和簡稱。是FOF基金的基金(Fund of Fund)的一種。TOT即組合證券投資集合資金信托計(jì)劃，TOT產(chǎn)品由信托公司設(shè)立信托計(jì)劃募集資金，組合投資于多個存續(xù)的證券投資信托計(jì)劃，將TOT管理人選擇陽光私募信托計(jì)劃的優(yōu)勢與陽光私募基金經(jīng)理選擇投資時機(jī)和選擇股票的專業(yè)優(yōu)勢相結(jié)合，通過專業(yè)化分工，達(dá)到分散風(fēng)險和追求絕對收益的目標(biāo)，是一種能有效分享中國資本市場成長的新型信托產(chǎn)品。

FOF的特點(diǎn)

FOF的優(yōu)勢：

1、分散風(fēng)險，F(xiàn)OF（TOT）產(chǎn)品將資金分散投資于不同類型的基金，實(shí)現(xiàn)了“不把所有雞蛋放在同一個籃子里”，分散風(fēng)險，降低收益波動性的目的。充分考慮不同基金、不同投資策略的相關(guān)性，盡量將資金投資于相關(guān)性較低的不同基金，從而進(jìn)一步保障了降低收益波動性的目的。

2、降低投資門檻，舉例來說，如果5個私募基金的投資門檻都是100萬元，一個普通投資者想要自己投資這5個基金將需要至少500萬。如果投資人投資FOF（TOT），那么只需要100萬就可以做到投資多個基金的目的。此外，當(dāng)前很多優(yōu)秀的私募基金都可能不接受普通投資者的申購，F(xiàn)OF（TOT）作為機(jī)構(gòu)投資者，往往能夠投資一些普通投資者不能投資的好基金。

3、雙重優(yōu)選，專業(yè)投資，下層投資管理人專業(yè)的投資方法和經(jīng)驗(yàn)有助于在基礎(chǔ)資產(chǎn)中選擇出風(fēng)險收益比好的投資標(biāo)的，并通過進(jìn)出時機(jī)的把握獲得良好的投資收益。上層管理人擬定投資目標(biāo)，通過定性定量分析篩選出優(yōu)秀基金，通過科學(xué)的配置方法構(gòu)建出風(fēng)險收益特征更優(yōu)的投資組合。其后，根據(jù)所投資基金的各項(xiàng)投資數(shù)據(jù)變化，團(tuán)隊(duì)變化等，監(jiān)控投資策略實(shí)施有效性及合理性，投資風(fēng)格的變化等，合理調(diào)整標(biāo)的，有效保障投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

FOF的劣勢：

1、信息透明度低，因?yàn)橥顿Y標(biāo)的為基金而不是二級市場證券，加之雙重結(jié)構(gòu)的因素，F(xiàn)OF的投資人難以全面準(zhǔn)確的獲取基金投資具體標(biāo)的的信息；甚至連FOF的基金經(jīng)理都可能無法完全監(jiān)控下層標(biāo)的的數(shù)據(jù)，這為業(yè)績評估和風(fēng)控帶來更多的障礙；此外，由于信息透明度低，也意味著雙重的基金管理人操作風(fēng)險、道德風(fēng)險等。

2、流動性低，F(xiàn)OF產(chǎn)品所投資的下層產(chǎn)品較多，其開放日很難都可以匹配上層產(chǎn)品的開放日設(shè)置；有時為了資產(chǎn)配置需要，F(xiàn)OF產(chǎn)品還會配置一些固定期限產(chǎn)品；此外，雙重的申購贖回意味著雙重的清算和款項(xiàng)撥付；這些都導(dǎo)致了FOF產(chǎn)品較低的流動性。

3、雙重收費(fèi)，雙重結(jié)構(gòu)使FOF面臨雙重收費(fèi)的問題，如果是MOM費(fèi)用有可能更高。

FOF投資管理的特點(diǎn)：1、入門門檻低，降低對直接投資能力的要求；降低市場及策略局限性；降低規(guī)模瓶頸；透明度低。2、資產(chǎn)配置特征，投資重點(diǎn)不在于具體券種標(biāo)的選擇，在于資產(chǎn)配置、策略配置、風(fēng)格配置、團(tuán)隊(duì)配置。3、被動投資特征，被動接受下層投資結(jié)果。4、長期低頻特征，主動調(diào)整需要有明確規(guī)則，投資長期化，調(diào)整低頻化。

FOF配置的基本方法

FOF配置的一般方法：典型的FOF投資流程應(yīng)該包括以下步驟：

1、確定投資目標(biāo)：研判客戶需求，明確投資目標(biāo)，產(chǎn)品特性，投資范圍，風(fēng)險收益目標(biāo)。

2、確定配置原則：根據(jù)產(chǎn)品特性要求及下層資產(chǎn)風(fēng)險收益特征，設(shè)置合理的大類資產(chǎn)或投資策略配置原則。

3、篩選基金構(gòu)建投資組合：篩選符合要求基金，從數(shù)據(jù)、管理人、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多方面分析構(gòu)建測試，最終形成組合。

4、確定投資實(shí)施及調(diào)整策略：確定進(jìn)入退出規(guī)則，匹配下層開放期的申贖情況應(yīng)對策略，標(biāo)的配比調(diào)整策略等。

5、動態(tài)風(fēng)險與績效評估：動態(tài)監(jiān)控下層及整個投資組合，保證投資實(shí)施、調(diào)整以及投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的有效性。

FOF配置中的常見問題：在實(shí)際操作中，常見的問題：

1、忽略或缺乏合理的投資目標(biāo)：缺乏下層資源，銷售驅(qū)動，缺乏系統(tǒng)管理能力等導(dǎo)致投資目標(biāo)只有一個：賺錢。致使FOF優(yōu)勢弱化，劣勢放大，風(fēng)險無法掌控。

2、缺乏有效基金篩選手段：定量分析無數(shù)據(jù)，無有效績效分析框架；定性分析不重視，不細(xì)致。

3、缺乏合理FOF投資管理體系、理念：投資、調(diào)整缺乏客觀規(guī)則；不能充分認(rèn)識FOF投資被動性、配置性、長期性特征。

4、FOF基金經(jīng)理直接干預(yù)下層投資：FOF基金經(jīng)理賦予過大的權(quán)限可能嚴(yán)重干涉下層投資，降低其實(shí)施有效性，尤其是MOM形式。

外貿(mào)信托TOT配置體系

外貿(mào)信托TOT產(chǎn)品線：依托資金池和機(jī)構(gòu)客戶的資金支持，形成對沖、固收、權(quán)益三個風(fēng)險收益特征鮮明的產(chǎn)品，為不同風(fēng)險收益偏好的投資人提供完備的資產(chǎn)配置工具和方案。

外貿(mào)信托TOT資產(chǎn)配置流程：1、TOT產(chǎn)品設(shè)計(jì)，風(fēng)險收益特征、投資范圍；2、投資策略，市場研判，配置比例，建倉、調(diào)倉策略；3、基金篩選及組合構(gòu)建，投資顧問績效量化分析評價體系，定性分析評價體系，組合構(gòu)建回測；4、收益評估和風(fēng)險監(jiān)控，每日監(jiān)控、月報(bào)體系，與下層基金的定期交流制度。

外貿(mào)信托TOT資產(chǎn)配置競爭力：投資顧問分析評價體系—定量，在符合產(chǎn)品投資策略的前提下，通過對風(fēng)險收益等多個因子的綜合分析排序，選取表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品；資源—投顧，作為最早開展私募基金業(yè)務(wù)的信托公司，外貿(mào)信托與國內(nèi)大多數(shù)知名投顧建立了良好的合作管理和順暢的溝通機(jī)制；資源—數(shù)據(jù)，外貿(mào)信托私募基金綜合服務(wù)平臺上約2000億的私募產(chǎn)品數(shù)據(jù)，為私募基金產(chǎn)品分析評價提供了豐富的資源；投資顧問分析評價體系—定性，投資前實(shí)地調(diào)研，定性評價基金團(tuán)隊(duì)整體情況；投資后定期回訪交流，保持對團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的監(jiān)控。

演講嘉賓精彩內(nèi)容，后續(xù)會陸續(xù)更新，請持續(xù)關(guān)注。

本站是提供個人知識管理的網(wǎng)絡(luò)存儲空間，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，不代表本站觀點(diǎn)。請注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購買等信息，謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請點(diǎn)擊一鍵舉報(bào)。

轉(zhuǎn)藏 分享

QQ空間 QQ好友新浪微博微信

獻(xiàn)花（0） +1

來自：風(fēng)中的蘭陵 > 《信托行業(yè)研究》

舉報(bào)/認(rèn)領(lǐng)